2022年广汇物流业务规划及发展路径分析 西部“黄金线路”产能有望持续释放带来运量高增

1.广汇集团旗下现代物流服务平台

于2016年重组上市的广汇物流为广汇集团唯一现代物流平台，在集团协同发展目标下，广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求。业务方面，在去地产业务的同时，公司增加板块营收及推进传统商贸物流向现代物流转型的同时，稳步进军能源物流行业。

1.1.2016年重组上市，大股东为广汇集团

重组上市推动公司现代物流转型。公司前身为新疆亚中物流商务网络有限公司，成立于2000年8月，2016年底通过重组大洲兴业控股股份有限公司通实现A股上市，2017年3月正式更名为广汇物流股份有限公司。重组上市后，公司积极外拓，于2020年6月参股设立将淖铁路有限公司，2022年5月公告收购红淖铁路公司事宜，推动公司转型成为以铁路物流为主业的创新型现代物流运营商。

广汇集团为公司第一大股东。截至2021年底，公司第一大股东为广汇集团，持股比例43.06%，集团董事长及实控人孙广信为公司实控人；新疆萃锦投资为公司第二大股东，与其他主要机构投资者合计持股22.13%，股权结构稳定。公司主要子公司包括亚中物流、广汇蜀信，持股比例均为100%，此外，公司还持有将淖铁路公司18.92%股权。

公司定位具备控股股东产业协同优势。公司控股股东广汇集团为世界500强企业，业务覆盖“能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务”等产业。能源开发方面，广汇能源于2012年8月转型为专业化国际能源企业，着力发展“一带一路”沿线煤炭等能源开发业务；现代物流方面，广汇物流为集团旗下唯一现代物流平台，自2016年重组上市后积极外拓，稳步进军能源物流行业，在控股股东产业并进的发展格局下，广汇能源着力能源开发将为广汇物流提供货运量保障，协同效应凸显。

1.2.物流主业做大做强，地产业务阶段性植入

依托区位优势及国家政策，公司稳步发展物流业务。公司物流业务细分为商贸、冷链及铁路物流三大板块，依托新疆区位优势及国家政策支持，不断拓展物流园项目、冷链仓储运输及铁路核心资产，在增加板块营收及推进传统商贸物流向现代物流转型的同时，稳步进军能源物流行业：

1、商贸物流：因受乌鲁木齐市政府旧改影响，美居物流园部分园区暂时关闭，致2021年物业租赁收入同比减少62.18%。公司积极稳征迁：1）与政府签订《房屋征收补偿协议》，在补偿面积不低于原面积基础上，自协议签订日起每年获得补偿金1.67亿元；2）于2021年8月收购格信公司65%股权，并依托其位于临空经济区核心区位的地块打造新美居物流园。政策支持叠加公司布局，在征迁及新美居建设完成后，商贸物流业务发展有望恢复常态。

2、冷链物流：新疆为全国瓜果大省，生鲜冷链仓储及运输需求旺盛；同时，随《“十四五”冷链物流发展规划》等政策发布，有望推动我国冷链运输向产销地衔接、城乡延伸、国内国际联通等方向深度发展，扩大覆盖范围的同时进一步提高运量。此外，子公司汇领鲜依托冷链仓储业务，协同连锁商超等企业及中央厨房等社会资源，打造生鲜供应一体化业务体系，旗下乌鲁木齐北站综合物流基地项目一期已于2019年底投产，二期将于2023年建成。生鲜冷链需求旺盛叠加政府政策支持及公司冷链仓储规模扩展预期，冷链业务营收有望高增。

2、冷链物流：新疆为全国瓜果大省，生鲜冷链仓储及运输需求旺盛；同时，随《“十四五”冷链物流发展规划》等政策发布，有望推动我国冷链运输向产销地衔接、城乡延伸、国内国际联通等方向深度发展，扩大覆盖范围的同时进一步提高运量。此外，子公司汇领鲜依托冷链仓储业务，协同连锁商超等企业及中央厨房等社会资源，打造生鲜供应一体化业务体系，旗下乌鲁木齐北站综合物流基地项目一期已于2019年底投产，二期将于2023年建成。生鲜冷链需求旺盛叠加政府政策支持及公司冷链仓储规模扩展预期，冷链业务营收有望高增。

阶段性植入地产业务，未来将加速推进去化。为支持物流主业发展，公司阶段性引入地产业务，2021年公司商品房销售实现营收31.52亿元，毛利率为44.36%。未来，公司经营策略将以现有存量地产项目为主，加快推进房地产去化：1）存量地产充分发挥地段好、定位清晰、成本低的内在优势，高品质交付；2）公司将不再新增地产项目，集中发展物流主业，推进地产业务去化。

2017-2021年归母净利润复合增速为13.23%。2021年，公司实现归母净利润5.73亿元，2017-2021年CAGR为13.23%。2021当年归母净利润同比减少30.46%，主要系美居物流园受旧城区改造影响部分关闭致板块业绩下滑；除2021年外，公司2017-2020年归母净利润复合高增33.47%。随公司向能源物流转型，核心铁路资产不断扩张，叠加国家政策下新疆能源运量不断提高，铁路物流有望代替传统商贸物流及地产业务成为公司业绩增长新驱动。

2.广汇物流计划收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路

公司作价41.76亿元收购红淖铁路，具备创收及盈利能力持续向上的特性，该笔收购为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展，为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。

2.1.拟作价41.76亿元收购红淖铁路92.77%股权

公司作价41.76亿元收购红淖铁路92.77%股权。2022年5月30日，公司签署《支付现金购买资产协议》，以41.76亿元现金收购广汇能源持有的新疆红淖三铁路公司92.7708%股权，3年内分5笔支付完毕，同时广汇物流将承接广汇能源未来回购国开基金7.0529%股权的义务以及偿还铁路公司对广汇能源19.22亿元其他应付款。本次收购将在3年内完成，广汇能源承诺铁路公司2022-2024年扣非净利润分别不低于1.59亿元、3.51亿元、4.96亿元，不达标将以现金方式支付补偿金额，未来业绩确定性凸显。

运量尚有较大释放空间，运行效率提升驱动公司创收+盈利能力持续向上。红淖铁路2019-2021年实际运量分别为629万吨、855万吨、1179万吨，三年CAGR达37%，运量增长带动公司营收2021年增厚至10.04亿元，由于当前实际运量相比其3900-15000万吨/年的设计运量尚有较大释放空间，故未来营收有望持续高增。盈利能力看，公司毛利率2021年为35.45%，同比提高20.08pct，主要由于：1)运价增长的同时变动成本较小。公司煤炭运价从试运行阶段的0.16元/吨公里，2021年6月至今运价调高至0.225元/吨公里，而公司变动成本对应的机车牵引服务费、货车占用费等的单价相对刚性；2)运输效率不断提升。净利润于2021年扭亏，为0.45亿元，净利润率为4.52%。

2.2.本次收购完成后，有望进一步深化铁路能源物流主业

本次对于红淖三铁路公司的收购，将从三个维度进一步深化广汇物流的能源主业：

1、契合公司战略转型，聚焦物流主业发展。公司充分发挥身处丝绸之路经济核心区的区位优势，积极把握西部大开发等重要机遇，稳步进军能源物流，本次收购标的从事的煤炭等大宗商品的铁路运输业务，充分契合公司战略发展方向，将加快公司物流主业扩张整合速度，提升物流业务规模。

2、收购为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展。红淖铁路与公司此前参股建设运营的上游431公里的将淖铁路具备协同效应，二者未来连通后途径准东、三塘湖、淖毛湖等矿区，向西可连接乌准铁路，向东可连接兰新线和临哈线等国家路网干线，是新疆北大通道出疆的咽喉要道，也是煤炭外运的重要基础设施。此外，公司收购也有利于集中资金、技术、人才等一系列资源，充分发挥铁路运输业务与公司现有仓储、物流配送、保理、供应链管理等物流相关产业的协同效应，显著提升公司资产质量和核心竞争力，有利于公司长期健康发展。

3、有效解决与关联公司之间的同业竞争问题。公司于2020年6月参股（股权占比18.92%）设立新疆将淖铁路有限公司，建设、经营将军庙至淖毛湖铁路。将淖铁路是红淖铁路的西延线，建成后将与红淖铁路一起形成新疆北部铁路运输通道。届时，上市公司与广汇能源可能形成同业竞争。因此，上市公司本次收购红淖铁路，有助于消除上市公司与标的公司之间潜在的同业竞争问题，维护上市公司及其中小股东的合法权益。

3.红淖线系疆煤外运重要资产，量增价好具备业绩成长确定性

本次收购后业绩成长性方面，运量端看，作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，叠加电气化、复线改造，红淖铁路运力远期有望达到1.5亿吨，新疆区位优势、国家政策及公司自身四重要素将推动全线货运量高增；价格端看，在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下，红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间，且加静态利润弹性较高。量增价好未来业绩成长性确定。

3.1.运量：西部“黄金线路”产能有望持续释放，带来运量高增红

淖铁路为出疆物资外运重要通道。红淖铁路西起淖毛湖矿区，东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆，全段于2019年1月1日建成通车，为国家I级重型轨道电气化铁路，全程单线（预留复线）设计，初期设计年运能3950万吨，现实施电气化改造，预期完成后红淖铁路年运能可达6000-8000万吨；后续通过复线建设等增产扩能措施，全线远期年货运能力有望达1.5亿吨。红淖铁路已成为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，是新疆煤炭、油气等能源及农副产品出疆的重要通道。

新疆地区煤炭资源丰富且优质，政策加持之下外运潜力巨大。疆煤外运发展具备两层驱动力：

1）疆煤资源丰富优质。一方面，新疆哈密地区煤炭资源储量大，可采储量高达471亿吨（哈密北308亿吨，哈密南163亿吨）；另一方面，新疆煤炭品质好且具备开采成本优势，疆煤具备低硫、低灰分、低磷、高热值特点，哈密煤炭焦油产率14%、热值6000大卡/千克，高于当前四大能源基地，且由于疆煤埋藏浅（甚至可以露天开发）、开采条件好，因此具备开采成本优势。

2）国家政策支持加大开发力度。发改委明确指出，新疆大型煤炭基地是我国煤炭生产力西移的重要承接区，由吐哈、准噶尔、伊犁、库拜四大区组成；2022年5月新疆自治区人民政府《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》目标十四五期间新疆煤炭总产能达到4.6亿吨/年。随着国家能源开发向西迁移，疆煤外运大背景下铁路货运需求有望提振，根据全国能源信息平台，2022年乌鲁木齐铁路局疆煤外运计划量达3907.5万吨。

四重要素有望驱动红淖铁路运量维持高速增长：

1、集团旗下广汇能源持续扩张能源开发产能，为红淖铁路提供货量增长。在国家政策鼓励及集团公司协同发展战略下，集团旗下广汇能源将持续推动能源扩产计划，积极推动淖毛湖矿区及马朗煤矿等项目的发展，煤炭、煤化工等能源领域的增量将为红淖铁路提供货量增长。从公司始发量预期看，2022-2031年合计始发货运量CAGR为8.10%，其中，以淖毛湖为始发站的始发货运量同期CAGR为15.34%，因此，在淖毛湖产区产能扩张影响下，该始点能源运输需求预期高增。

2、上游将淖铁路建成解除沿线货运瓶颈，推动相关大型能源企业扩产。将淖红铁路可辐射准东、三塘湖和淖毛湖等矿区，为其带来新增运能。据公司公告内调研信息显示，条湖、汉水泉产业区内的新疆能源、新疆国投等大型能源企业，因受限于运输瓶颈，对所获取资源开采度较低，将淖红铁路通车后将解决运输瓶颈，预计至十四五末可形成对红淖铁路3800万吨的过货需求。从公司过货量预期看，将淖铁路2023年建成通车后，2023-2031年红淖铁路合计过货量CAGR为42.29%，因此，将淖红铁路贯通将打开运输瓶颈并促进沿途能源企业释放产能，推动红淖铁路过货量增长。

3、相较原绕道出疆线路，具备明显运输成本优势。根据公司公告，若按照原准东地区出疆路线，从将军庙绕道乌将线、兰新线至红柳河运距为1080公里，若从将淖红铁路出疆，运距为780公里，相比减少300公里（约28%）的运输距离；运费从202元/吨下降到150元/吨，下降26%；同时，运输时间缩短30%。因此，相较于绕道出疆，具备明显运输效率优势的将淖红铁路将成为主要出疆线路，运量预期向好。

4、公路治超趋严，铁路运输瓶颈解除后，具备政策及费率双红利。政策端，国家公路治超趋严的同时积极推进“公转铁”：1）交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》要求到2025年铁路货物周转量占比提升至17%；2）国务院《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》要求晋陕蒙煤炭主产区大型工矿企业中长距离运输（运距500公里以上）的煤炭和焦炭中，铁路运输比例力争达到90%；费率端，据公司公告，铁路运输相较公路运输，在长距离大宗物品运输上更具运价优势。因此，政策端及费率端双重红利带来运输结构调整。

综合上游矿企产能扩张、铁路货运瓶颈解除、缩短运距降本增效及政策、费率双重红利这四大因素，未来红淖铁路运量增长可期。

3.2.运价：仍有大幅上调空间未动用，测算对广汇物流运价净利润弹性约1.2倍

当前实际运价较上限仍有大幅空间。我国铁路货运定价政策方面，2014年起，我国铁路货运由政府定价转变为政府指导价；2017年，国铁口径电气化附加费并入统一运价，上浮限制上调至15%。整体看我国铁路货运定价机制市场化程度在不断提高，价格形成机制趋于有效。红淖铁路货运价格方面，若按照现行运费0.225元/吨/公里（含税）及杂费平均28.3元/吨（含税）预测，公司2021-2031年营收CAGR为13.62%，净利润CAGR为39.13%；此外，若按照我国现有铁路货运定价模式，根据发改委于2018年6月出具的批复，红淖铁路运费最高可达0.40元/吨/公里，相较现行运费具有77.78%上调空间，利润增长空间较大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）