2022年俄乌冲突结果预演及对各行业影响分析 俄乌冲突受影响最显著的是原油、金、镍等大宗商品

1.俄乌冲突概述

2022 年 2 月 24 日，俄罗斯总统普京宣布对乌克兰东部顿巴斯地区展开 特别军事行动，拉开俄乌冲突序幕，该冲突将对未来世界格局造成深远影响。

目前来看，由于俄罗斯没有能够像俄格战争那样，在较短的 3-5 天时间 内，快速解除乌克兰抵抗力量，已错过对俄最有利的“闪电战”模式。随着 时间的推移，俄乌冲突将向纵深演化，预期有三种情形：

第一种，俄最终达到出兵目的：一是乌克兰被去军事化并保持中立；二 是乌克兰去纳粹化；三是乌克兰承认克里米亚属于俄罗斯；四是，乌克兰要 保持无核地位；五是乌克兰承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民 共和国”的领土范围，在顿涅茨克州和卢甘斯克州的边界。 第二种，乌克兰在欧美支持下，俄乌冲突长期化，双方进入拉锯战； 第三种，俄因经济疲弱，后继无力，最终败退，进而引发俄政局动荡，“苏 联解体”危机再现。

俄乌冲突，将对全球政治、经济造成深远影响。我们从经济角度，就各 行业的影响逐一分析。

2.俄乌冲突对天然气以及原油等大宗商品的影响

俄乌冲突，受影响最显著的是原油、金、镍等大宗商品。

2.1 俄乌冲突对原油、天然气的影响

俄罗斯是全球第三大石油产出国。根据 EIA 的数据，2021 年 1-11 月， 全球石油总产量近 10.48 亿桶/日。其中，美国、沙特阿拉伯和俄罗斯的产量 占比分别高达 19.69%、11.30%和 11.27%。

天然气方面，由于欧洲发电结构中天然气发电占比近 19%，叠加近年来 环保政策不断趋严，导致近期欧洲的天然气短缺问题尤其严重。而在欧洲天 然气的来源方面，2018 年，欧盟国家进口了 4,010 亿立方米天然气。其中， 来自俄罗斯的天然气占比高达 38.80%，其次是挪威（27%）、来自美国和澳 洲等地的 LNG（12.40%）以及荷兰（9.90%）等。

俄乌问题爆发，将进一步加剧全球能源价格的上涨趋势。自 2020 年因疫 情影响导致国际石油和天然气价格大幅下跌以来，随着疫情得到控制，需求 逐渐企稳增长而供给则恢复缓慢，供需紧张导致国际能源价格持续大涨。而 此次俄乌问题爆发，更是加剧了全球对石油天然气供应的担忧。截至 2022 年 3 月 3 日，IPE 布油和 WTI 原油收盘价分别达 110.44、108.05 美元/桶，相 比年初上涨 40.0%、46.6%。而 IPE 英国天然气价格和 WTI 天然气价格也分别相比年初上涨 62.0%、25.3%。

美国及全球钻机数量仍远低于疫情爆发之前水平。从在运行的石油钻机 数量亦可看出，当前美国及全球的石油供给仍未恢复到疫情爆发前的水平。 截至 2022 年 1 月，全球在运行的石油钻机为 1,249 部，同比增长 41.29%， 而疫情爆发前全球在运行的钻机数量则接近 1,600 部。而美国当前在运的石 油钻机数量 490 部，同比增长 70.73%，也远低于疫情爆发前的接近 700 部。

天然气供给方面，全球钻机数量也未恢复至疫情前水平。截至 2022 年 1 月，全球在运行的天然气钻机数量仅 355 部，同比增长 22.41%，低于疫情爆 发前的超过 500 部。而美国天然气钻机数量为 111 部，同比增长 29.07%，虽 基本恢复到疫情前水平，但恢复速度仍较为缓慢。

2.2 俄乌冲突对煤炭行业的影响

俄罗斯既是全球煤炭资源储量大国，也是全球煤炭出口大国，其煤炭供 应在全球占据重要地位。根据俄罗斯联邦自然资源部的评估，截至 2020 年 1 月 1 日，俄罗斯的煤炭总储量为 2754 亿吨。总储量中有一半以上是褐煤，约 1,460 亿吨，烟煤占 1204 亿吨，其中 501 亿吨适合炼焦，无烟煤储量为 90 亿吨，大约有 1,746 亿吨(63%)的煤炭储量适合露天开采。据 BP 世界能源统 计年鉴统计，截至 2020 年底，俄罗斯探明储量 1,622 亿吨，占全球 15.1%， 仅次于美国位居世界第二。

根据世界能源委员会统计，2020 年俄罗斯煤炭产 量 3.98 亿吨，约占全球产量的 5.14%；据俄罗斯联邦能源部发布的初步统计 数据显示，2021 年俄罗斯煤炭产量有望达到 4.37 亿吨，位居世界第六，并 于 2022 年预计达到达到 4.5 亿吨。据俄罗斯联邦海关总署数据，2021 年俄 罗斯煤炭出口总量 2.11 亿吨，占俄罗斯产量一半以上。按照 BP 统计数据， 2020 年俄罗斯出口煤炭占全球煤炭出口份额约 17.8%。

俄乌冲突对能源供给造成短期冲击，对俄制裁加速油气价格上涨，国际 煤炭价格受能源价格传导持续上行。俄乌冲突后，西方国家对俄罗斯采取的 一系列制裁措施加速市场对油气供应的担忧，国际原油及天然气价格暴涨， 英国天燃气价格从 2022 年 2 月 21 日的 173.53 便士/色姆上涨至 3 月 4 日的 460.27 便士/色姆，短期内涨幅达到 165.24%；布伦特原油期货结算价格同期 由 95.39 美元/桶涨到 118.11 美元/桶，短期涨幅达到 23.82%。在油气价格带 动下，国际煤价延续年初以来的上涨趋势，其中纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货 价在俄乌冲突期间涨幅到达 12.5%。

俄乌冲突有望提升全球煤炭需求，国际煤炭供需缺口有望加大，成本优 势及供给收缩将使油气价格向煤炭顺畅传导。欧洲国家对俄罗斯油气具有较 高的依存度，在俄乌冲突及对俄制裁背景下，俄罗斯供应欧洲天然气的北溪 二号项目在 2 月 22 日被德国政府宣布暂停项目的审批程序，德经济部长表示 德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭；意大利总理表示，为应对可能 出现的能源危机，计划重新开放燃煤电厂。

油气价格的暴涨，对下游成本产 生较大压力，而由于单位发热量煤炭价格显著低于油气，具备显著的比价优 势，因此能源需求向煤炭的转移有利于能源价格的传导。另一方面，受全球 能源转型及净零排放政策的影响，近年来各国能源投资向新能源领域倾斜， 导致传统能源如煤炭等方面的资本支出较低，整体产能收缩，供需偏紧，在 需求引导下煤油价格传导较为顺畅。

2021 年我国煤炭需求稳定增长，俄罗斯进口煤炭占据我国进口煤炭量的 18.8%。2021 年我国煤炭表观消费量 39.32 亿吨，同比增长 5.71%，煤炭表格 需求稳定增长。我国需求仍需依靠进口，同期煤炭进口总量 2.93 亿吨，占需 求量的7.45%。其中自俄罗斯进口的煤炭量为5455万吨，占总进口量的18.8%， 占总需求量为 1.4%。

国内煤炭供需仍然偏紧，供给约束刚性，库存持续去化，稳增长背景下 需求端有望扩张，煤价倒挂引发的供给波动将加剧短期供需紧张格局。2021 年三季度供需失衡引发煤价大幅上行，尽管在发改委保供稳价一系列措施下 四季度供需失衡有所缓解，但国内煤价依旧处于高位。年初以来在供给约束 下，煤炭整体去化显著，无论是动力煤还是焦煤库存均处于低位。由于俄乌 冲突导致的国际煤价涨幅较大，国内外煤价出现倒挂现象，预计将会对煤炭进口量产生影响；另一方面，在稳增长政策进一步落地实施下需求端有望维 持扩张，二者将加剧国内供需偏紧格局。

俄乌冲突三种情景下煤炭行业的影响：若俄乌冲突僵持不下，冲突长期 化，对俄制裁将会持续甚至可能加大，将进一步冲击能源供给，油气价格进 一步上涨将带动国际煤炭需求持续扩张，国际煤价继续上涨，煤价倒挂短期 内促使进口加速收缩，国内煤炭供需紧张格局加大，将进一步促使国内煤价 上涨，则下游电力及制造业将面临较大的能源成本上涨压力，而非长协煤价 及煤化工相关公司将受益于能源价格上涨。

若俄乌冲突以俄罗斯达到自身目的而结束，则需要审视西方对于该结果 的接受程度，若西方在既定事实前不得不承认该结果，则短期内制裁也无必 要，全球能源价格短期内会有合理回归，煤炭行业将回归至自身供需逻辑， 国内短期供需紧张格局下煤炭价格将维持高位震荡，煤炭行业估值回归行情 仍可期待。但若西方国家不接受俄罗斯的胜利，维持制裁措施甚至有所加大， 以期望改变冲突结果，则仍将通过能源市场波动的传导影响煤炭行业。

若俄乌冲突最终俄败退，则俄罗斯国内有可能产生政治动荡，对全球金 融和能源市场产生短期冲击，避险情绪短期内有望主导市场，需要视俄罗斯 国内变动及相关后续政策来应对。

2.3 俄乌冲突对电解铝行业的影响

俄罗斯是海外最大的原铝生产国，其出口主要为欧洲市场。根据 Mysteel 统计数据显示，在 2021 年底俄铝的 Taishet 铝厂投产后，俄罗斯原铝产能已超 过 400 万吨/年。2021 年原铝产量 364 万吨，占全球原铝产量的 5.4%。俄铝是 俄罗斯唯一的原铝生产企业。截至 2021 年底，

原铝产能约 440 万吨/年，97%以上都在俄罗斯境内，仅有一家铝厂在瑞典。2021 年俄铝原铝权益产量约 390 万吨，占全球原铝产量的 5.6%。铝用原材料方面， 2021 年俄罗斯氧化铝产 量 305 万吨，占全球氧化铝产量的 2.3%。截至目前氧化铝产能 300 万吨/年， 且没有扩建新建项目。俄铝公开报告显示，俄铝增值产品（加工产品）主要 流向为欧洲、俄罗斯及独联体、亚洲及美洲。其中欧洲为主要出口市场，2021 年发往欧洲的增值产品量占总量的 41%。自 2018 年美国制裁俄铝事件发生后， 俄铝的出口流向有所调整，其中亚洲比重逐渐上升。

俄乌冲突危机以来国际国内铝价上涨明显。俄乌冲突以来国际铝价开启 新一轮强势上涨，LME 三个月铝结算价格从 2022 年 2 月 25 日的 3312 美元/ 吨涨至 3 月 4 日的 3819 美元/吨，不到两周时间涨幅 15.31%。随着俄乌冲突 升级及对俄罗斯制裁不断增加，3 月初以来国内铝价在外盘价格带动下亦表现 强势，期货结算价格冲破 2 月中旬高点，涨幅 3.98%。

能源价格飙涨将对欧洲电解铝供应链产生进一步冲击。电解铝生产成本 中电力成本占据 31%，氧化铝占据 40%，而电力在氧化铝生产中也占据 30%左右成本比例，因此电力是生产电解铝中最重要的成本因素。2021 年夏季以 来，欧洲能源危机导致天然气价格飙涨，已经致使欧洲铝厂减产不断，根据 Mysteel 统计，因电力成本过高导致欧洲电解铝减产的规模已经超过 80 万吨/ 年。未来能源价格若进一步上涨，欧洲电解铝供应大概率会进一步收缩。

我国电解铝表观需求稳定增长，俄罗斯出口铝占我国原铝进口 18.54%， 国际电解铝价格强势造成的内外价差将阻碍国内电解铝进口。2021 年我国电 解铝表观消费量 3988.7 万吨，同比稳定增长 5.19%，其中进口电解铝占表观需 求比例为 3.93%。我国 2021 年自俄罗斯进口电解铝 29.1 万吨，占总进口量的 18.54%。根据 Mysteel 统计，截止 2022 年 2 月底中国电解铝进口亏损已高达 3500 元/吨，预计短期内中国市场的进口窗口将继续处于关闭状态。

3.俄乌冲突对金融行业的影响

俄乌冲突，对金融领域的影响，主要从证券市场以及银行体系二个维度 来看。

3.1 俄乌冲突对证券市场的影响

从市场表现看，自 2 月 24 日俄乌冲突爆发以来，全球股市均受到冲击， 尤其是欧洲市场受影响最大，截止 3 月 6 日，德国 DAX 指数累计下跌 7%。 而美股、A 股表现相对坚挺，呈现出一定避险属性。北向资金也没有大幅流 出，甚至在冲突发生后几个交易日又出现流入。

理论上讲，股价由业绩和估值决定（P=EPS*PE），估值水平又反映了市场情绪和风险偏好，而业绩才是影响股价长期走势的关键。因此，在突发事 件出现后，市场避险情绪上升导致风险资产价格下跌不可避免，但长期还是 取决于经济基本面。

从历史来看，2000 年以来的局部战争及突发事件没有对全球股市产生太 大的持续性影响，短期市场呈现避险情绪后，长期仍将回归经济基本面。其 中对全球股市短期影响最大的事件是“9.11”及阿富汗战争，但在 10 个交易 日后市场情绪基本被消化，没有产生持续性影响。

股票市场在三种情形下的影响：

情形一：俄顺利实现目的，即俄罗斯胜出，短期来看，市场避险情绪将 降低，大宗商品价格见顶回落，影响全球经济恢复的不确定性因素减少，美 联储可按照原定计划缩表加息控制通胀。对中国来说，稳增长政策继续加码， 货币政策以我为主保持宽松，加快资本市场深化改革，市场交易量将恢复至 较高水平。

情形二：俄乌双方持续僵持，冲突长期化，大宗商品价格居高不下，通 胀难以控制，缩表加息节奏不确定性增加，欧美有陷入滞胀的风险。中国受 通胀影响相对较小，但经济增长也难以独善其身。货币宽松空间减小叠加避 险情绪持续，市场交投活跃度将下降。

情形三：俄失利，乌克兰胜出，该情形对世界格局、全球经济的影响最 为不确定，因此对全球股市的影响会比较严重。

从投资来看，我国在俄证券投资占比较小。截至 2021 年 6 月，我国对俄 罗斯的证券投资资产为 6.3 亿美元（债权 1.7 亿、股权 4.6 亿），仅占我国对 外证券投资资产的 0.06%，影响较小。

3.2 俄乌冲突对银行业的影响

3.2.1 俄乌冲突引发对俄 SWIFT 制裁

2 月 24 日，俄罗斯在乌克兰发动全面军事行动，随着双方战火燃烧局势 愈发紧张，美国、欧盟和英国等相继发布对俄系列经济制裁，涵盖了贸易、 金融市场及技术等方面，旨在对俄施加经济压力，将俄罗斯排除在国际贸易、 国际金融体系和关键技术领域之外，压制俄罗斯经济增长，推动其融资成本 提高、通货膨胀和资本流出，同时限制俄罗斯调用外汇储备来削弱经济制裁 的影响。

在发布一系列对俄出口限制、资产冻结、融资禁止和交易限制等经济制 裁之后，2 月 26 日，美国进一步宣布 G7 共同决定，将俄罗斯部分银行剔除 出 SWIFT（环球同业银行金融电讯协会），目的是切断被制裁银行与国际金 融系统的联系，阻止其在全球范围内的金融交易，进而损害俄罗斯国际贸易。 SWIFT 制裁被谓为“金融核弹”。

根据欧盟 3 月 2 日发布的公告文件，俄罗斯 7 家银行被列入制裁名单， 包括 Bank Otkritie、Novikombank、Promsvyazbank、Bank Rossiya、Sovcombank、 VNESHECONOMBANK (VEB)和 VTB BANK，制裁将于 3 月 12 日生效，并 视俄罗斯未来行动情况可能扩大制裁范围。其中 VTB 银行是俄罗斯第二大银 行，持有近五分之一的俄罗斯银行资产，而俄罗斯最大银行 Serbank（俄罗斯 储蓄银行）和第三大银行 GazpromBank（俄罗斯天然气工业银行）不在制裁 名单之列。

SWIFT 制裁是一面“双刃剑”，如果被制裁方的经济影响力大，那么制 裁对双市场均有影响。俄罗斯是重要的资源出口国，各国对俄贸易结算短期 内难以规避，此次被制裁银行名单是欧美国家经过慎重考虑和选择的，以求 尽量减少对能源供应的冲击。

如果俄乌冲突问题未得到及时解决，欧美国家可能扩大 SWIFT 制裁范围， 这对中俄跨境结算的直接影响是中方银行机构、贸易企业乃至投资机构必须 考虑的问题。

3.2.2 SWIFT 系统短期内难被完全替代

SWIFT 是一家标准化金融报文传送服务提供商。SWIFT 是基于比利时法律建立、由股东所有及控制的合作组织。SWIFT 股东选举出 25 位独立董事， 组成董事会管理公司并监督公司的日常运营。每个国家对 SWIFT 报文的使用 情况决定了 SWIFT 的股权分配，也决定了每个国家有权获得的董事人数。根 据一国股东在 SWIFT 所有国家股东中排名的情况，它可以会推荐一名或两名 董事加入董事会，或加入其他国家共同推荐一名董事。2021 年 12 月，在 SWIFT 支付货币排名中，美元以 40.5%的份额占据第一，其次是欧元（36.7%）和英 镑（5.9%）,人民币在国际支付中的份额占比 2.7%。可见，SWIFT 组织话语权 主要来自以美国为主导的西方国家。

SWIFT 在国际货币结算体系中承担着重要的信息传送角色，具有广泛的 市场影响力。SWIFT 平台连接了 200 个国家和地区的 1 万多家银行、证券机 构、市场基础设施和企业客户的 40 亿个账户，支持全球多币种支付和证券结 算的信息传输，但其本身不承担资金结算清算的职责。各国货币支付结算系 统如 CHIPS、Fedwire、TARGET、CIPS 等，通过接入 SWIFT 平台进行信息传 输，大大提高了支付运营效率和透明度。因此，金融机构被排除在 SWIFT 系 统之外，相当于被剔除出统一的国际清算体系，会给跨境支付带来困难。当 然，被剔除出 SWIFT 的银行可以通过其他系统传输信息，只是与普遍应用的 SWIFT 系统相比，小范围使用的系统往往效率低且成本高。

SWIFT 建立的标准体系也在其他支付结算系统中应用，例如 CIPS（人民 币跨境支付系统）中也包含了SWIFT参数。CIPS直接参与者可以不通过SWIFT 独立完成支付结算指令传输，而 CIPS 间接参与者主要通过 SWIFT 进行信息 传输。CIPS 已于 2015 年投产使用，截至目前，CIPS 共有 75 家直接参与者和 1205 家间接参与者，以间接参与者为主。因此，CIPS 在系统设计和实践应用 中仍与 SWIFT 有诸多联系，尤其在跨境支付过程中往往需要与对手方通过 SWIFT 进行信息传输。可见，SWIFT 作为金融报文传输的重要基础设施，金 融机构尚难以完全绕开该平台进行信息传输。

目前，在中俄贸易中可以通过 CIPS 进行人民币支付结算，或通过 SPFS 进行卢布支付结算。2014 年俄罗斯曾因克里米亚问题受到制裁，此后俄罗斯 央行开发了俄罗斯本土货币支付系统 SPFS，该系统已于 2019 年投入使用。据 悉，2020 年 SPFS 传送信息达到近 1300 万条，超过 400 家金融机构加入，但 大部分是俄罗斯的银行，俄国内转账的 20%通过 SPFS 完成。显然，在跨境结 算方面，无论是 CIPS 还是 SPFS，短期内都难以替代 SWIFT。

如果俄乌冲突未得到及时解决，SWIFT 制裁范围扩大到更多的俄罗斯银 行，对俄跨国结算和国际贸易的影响是不容忽视的。短期内，银行机构需要 提前就信息交换和支付方式进行沟通，并做相应的系统准备，避免发生操作 风险导致结算延迟、资金低效占用和结算成本提高。中长期来看，建设一个高效运行的跨境信息系统，需要积极促进基础设施建设和网络效应积累。

3.2.3 中俄贸易结算的本币化趋势

2021 年 1 月至 9 月，在俄罗斯以油气为主的出口贸易结算中，美元结算 占比 55%，欧元占比 29%，卢布占比 14.4%，进口贸易结算中，美元结算占比 35.5%，欧元占比 30.8%，卢布占比 27.9%。近年来俄对外贸易结算货币依然以 美元和欧元为主，并呈现美元结算占比下降、欧元及卢布结算占比提高的趋 势。因此，对俄实施全面 SWIFT 制裁对俄国贸易损害较大，将严重影响俄罗 斯对欧洲的能源供应，这也是欧美国家在实施 SWIFT 制裁的时候有所顾忌的 原因。

2021 年，中俄贸易规模合计为 1468.87 亿美元，其中出口金额 675.65 亿美 元，同比增长 33.8%，进口金额 793.22 亿美元，同比增长 37.5%。中俄贸易占 中国对外贸易总额的 2.43%，这一比例近年来保持相对稳定。考虑到中俄贸易 规模相对较小，且此次 SWIFT 制裁仅针对俄部分银行，因此对中俄贸易结算 的影响也相对有限。

根据俄罗斯央行和海关总署的数据，2021 年 1 月至 9 月，人民币在中俄 双边贸易结算中占比约 16.4%，卢布占比约 6.43%，同时人民币在俄罗斯国际 储备中的占比在 2021 年 6 月末扩大至 13.1%，俄财政部也决定将人民币在国 家福利基金中的比例提高到 15%，表明人民币在中俄经济往来中的地位逐步 提升。

总体而言，中俄跨境支付体系中本币结算覆盖范围依然不大，本币支付 系统合作仍处在发展初期，短期内 SWIFT 系统在跨境结算中的地位难被完全 替代。

第一种情况，俄实现短期目标，俄欧之间达成和解协议，SWIFT 制裁被 撤销，那么短期内中方机构的应对策略在于寻找一个临时结算替代方案，并 在未来加强区域金融基础设施合作，积极促进本币支付系统发展。

第二种情况，俄乌冲突长期化。按照欧盟的说法，可能扩大 SWIFT 制裁 范围，但欧盟出于自身能源需求或许不会鲁莽行动。扩大对俄主要银行的制 裁将对俄罗斯经济和金融体系形成重大打击，中方银行机构不仅需要警惕支 付结算受阻导致局部流动性紧张的风险在市场间传染，还要考虑通胀预期加 强、资本流向避险资产和经济预期低迷等通过实体经济和资本市场间接影响 银行体系。

第三种情况，俄最终败退，则 SWIFT 系统在全球地位进一步巩固，其转 变为美国和欧洲在金融领域控制全球的重要工具。

4.医药生物领域的影响

4.1 俄乌冲突对医药行业的影响

从俄乌冲突的三种情形来看，即俄乌冲突→全球经济→中国经济→医药 行业的逻辑链看，“俄罗斯胜出”情形对于医药行业影响或最大。

4.1.1 俄罗斯胜出情景分析

俄罗斯胜出，势必会强化北约及欧盟对于俄罗斯的敌对态势，会进一步 强化对俄罗斯乃至及其合作国家的制裁，进而影响全球新冠疫情背景下的全 球经济复苏；同时欧盟及美国是中国主要的出口区域和国家，在彼经济复苏 趋缓的预期下，中国的出口受到负面影响或较大，进而或影响国内经济复苏， 使得医药行业中的非刚性部分将受到一定程度冲击。

4.1.2 俄乌冲突长期化情景分析

俄乌冲突长期化，基于当前俄罗斯经济规模和发展趋势，我们认为俄乌 冲突长期化的可能性不大，也不符合俄罗斯“速战速决”的策略。如果出现 这种情况，由于相对长时间，使得全球经济在结构上能够实现动态调整，从 而会让俄乌冲突对于全球经济影响最小化，特别是俄罗斯能源和资源对于全 球的影响，进而对于我国医药行业影响将会是最小的。

4.1.3 乌克兰胜出情景分析

乌克兰胜出，意味着俄罗斯或被以美国为首的北约及欧盟进一步打压， 由于俄罗斯 GDP（2020 年约 1.48 万亿美元）占全球比重较低，因此不会对 全球造成大的冲击，但由于俄罗斯在能源和资源等结构性出口比重较大，因 此会加重全球能源、资源等产品的供需结构性不平衡，进而给全球经济带来 负面影响，但其程度预计较“俄罗斯胜出”情形小，同时医药行业大部分属 于非能耗产业，因此受影响相对较小。

4.2 从医药行业自身角度分析

从医药细分行业角度来看俄乌冲突的影响。由于俄罗斯和乌克兰并不是 全球范围内的医药研发和创新的中心，因此两个国家的冲突不会对全球医药 行业带来大的影响。但从细分行业的角度，部分领域或有存在独特的影响。

4.2.1 疫苗行业或有较大影响

疫苗行业或有较大影响。首先，俄罗斯生产的卫星 5 新冠疫苗已在 71 个 国家获批，负责其生产的 RDIF 基金与全球超过 14 个国家正在积极合作，进 行疫苗的生产与分销。俄乌战争将对卫星 5 新冠疫苗的生产和分销造成一定 影响，进而对疫情的防控产生一定影响。

其次，当前正值新冠疫情发展期，俄乌冲突势必给全球合作共同抗疫带 来巨大的不确定性。与此同时，新冠病毒相较于非典病毒而言，其变异速度 更快，传播性更强，使得相关疫苗研发的难度增强。在此背景下，全球新冠 疫情时间存在进一步延长的趋势，相关防疫、抗疫等行业的需求有望中长期内存在，相关细分领域和生产企业订单有望进一步增加与延续，相关业绩增 长有望保持。

4.2.2 中药行业预计影响不大

中药行业预计影响不大。一方面，以连花清瘟胶囊为代表的防疫药品在 新冠疫情中有辅助作用，进而有需求支撑；另一方面，以片仔癀为代表的高 端中药受宏观经济的负面影响或存在需求下降可能，至于其他方面的中药细 分行业本来就是偏于稳健增长型的，因此俄乌冲突对其影响或不大。

4.2.3 对药品领域影响相对有限

短期俄乌局势对行业直接影响相对有限。短期来看，药品制造行业上游 大部分属于石化产业链，少数发酵产品上游为农产品，无论局势如何演变， 短期都引发了上游原材料价格大幅上扬。成本端上升导致产业链中游中间体 及原料药利润端影响显著，而终端制剂产品影响相对趋缓。市场供需来看， 供给端，中国医疗产业链主要以国产、美国欧洲企业为主。需求端，俄乌两 国在全球医药产业链占比较低，对产业链影响较小。

从出口产品来看，制剂 产品以国内市场为主，仅有部分疫苗有部分出口至两地，但占比较低。原料 药出口至 189 个国家和地区，主要出口集中于亚洲、欧洲、北美洲三大市场， 2019 年合计占比 89%，俄乌两地占比较低。临床开发方面，据统计乌克兰每 年会开展有 500 个左右临床研究，国内少数公司个别产品的临床研究会受到 影响，都不会对公司造成重大影响。

长期自主可控产业链战略地位凸显。药品制造产业涉及民生最基本需求， 产业链自主可控战略地位在贸易战、疫情及战争下不断强化。中国药品产业 链制造端较为完善，但在基础研究、关键底层技术，材料及工艺技术等创新 领域需要持续投入。从长期来看，顶层设计将着力打造自主可控医药产业链， “十四五”明确提出产业链、供应链稳定可控要求，突破产业化关键共性技 术，重点领域补短板。

4.2.4 俄乌冲突医械需求或将提升，进口替代有望加速

俄乌冲突背景下，关注战地医疗物资需求。我国医疗器械设备企业在新 冠疫情期间实现大量出口，体现了我国国产企业快速响应需求的供应能力。 目前，我国医疗器械的主要出口国为美、德、英、日本等国，俄乌在我国器 械出口中占比较小，因此受俄乌冲突负面影响较小。而俄乌冲突不断升级有 望大幅提升对于监护仪、麻醉机、呼吸机等战地医疗装备的需求，从而有利于相关器械厂商产品出口。

俄乌冲突或将推动器械国产替代。自俄罗斯对乌克兰采取军事行动之后， 欧美国家推出各种对俄罗斯进行制裁的政策，覆盖金融、高科技产品等领域， 众多公司也加入对俄罗斯制裁行列。而我国在一些关键领域供应链上,“卡脖 子”问题仍十分严重，在医疗器械领域我国较欧美国家起步晚，在规模、实 力、质量以及市场占有率方面和国际知名企业具有较大差距。如体外诊断领 域，市场被全球 5 大跨国巨头占据超 56%的市场份额，国内企业占比仍较少， 最大的企业迈瑞医疗仅占比 3.1%左右，远低于跨国企业。

国内企业在规模、 实力、技术、产品质量方面与国际知名企业也具有一定差距。虽然在中低端 技术领域已经实现了大部分的国产化，如酶联免疫技术和临床生化诊断技术， 而在中高端技术领域，如化学发光检测和 POCT 方面依然被外资占领多数市 场。预计俄乌冲突将凸显国产替代重要性，为防止高端器械受制于人的情况 出现，政策将进一步推动器械创新及国产替代步伐。

4.2.5 CRO 欧洲区域业务占比小，产业影响有限

从 CRO 产业全球市场分布来看，美国为 CRO 产业的先驱，也拥有最多 的上市公司，CRO 市场比重约 60%，亚洲占比 13%左右，欧洲地区整体市 场占比仅为 30%，预计主要集中于欧盟国家，俄罗斯及乌克兰 CRO 产业预 计占比更小。因此，俄乌冲突对 CRO 供给端的影响不大。

而从国内 CRO 企业对全球的销售区域看，美国为最主要的出口市场，欧 洲区域占比较小，头部公司药明康德 2018 年欧洲区域销售占比为 15.75%、 2017 年康龙化成欧洲销售占比为 21.87%、药明生物欧洲区域销售占比为 7.96%，对于小型 CRO 企业，其客户更集中于国内药企，如美迪西 2020 年 中国大陆市场销售占比在 72.48%。因此，俄乌冲突对我国 CRO 产业的直接 影响较小，相关公司有望成为资金避风港。

5.俄乌冲突对设备领域的影响

俄乌冲突，推升大宗商品，直接导致处于中游的制造领域生产成本的上 升，具体到不同子行业，影响程度不同。

5.1 俄乌冲突向影响我国工程机械的出口

2021 年，在国外疫情导致其供应链短缺的情况下，我国工程机械出口维 持高速增长。全年累计金额 340.26 亿美元，同比增长 62.3%。分地区看，欧 洲是除亚洲外，我国第二大工程机械出口市场。2021 年，我国对欧洲地区的 工程机械出口额为 77.47 亿美元，占我国工程机械出口总额的 22.8%。而分 国家来看，俄罗斯也是仅次于美国的我国第二大工程机械出口国。2021 年， 我国对俄罗斯的工程机械出口额为 21.33 亿美元，占我国工程机械出口总额 的 6.3%，仅次于美国的 10.5%。

从细分品种的出口额占比来看，对俄罗斯的出口额占各工程机械细分品 类出口额比重较高的分别是路面机械（13.06%）、装载机（12.93%）、起重机 械（10.43%）、其他（7.87%）、挖掘机（5.64%）。

而从总销售规模来看，2021 年我国销售量较高的工程机械品种分别为叉 车、挖掘机、高空作业平台以及装载机。而其中，各品种出口量占总销售额 的比重分别为，叉车（28.7%）、挖掘机（20.0%）、高空作业平台（27.3%）、 装载机（24.2%）、汽车起重机（6.5%），以及推土机（43.0%）、平地机（76.6%）、 压路机（27.3%）、随车起重机（6.3%）。

5.2 俄乌冲突对工程机械、油气设备的情形分析

随着俄乌第二轮会谈结束，俄乌冲突有三个发展方向。

第一种，俄罗斯顺利实现战略目标，即俄罗斯胜出。对工程机械呈正面 影响，对油气设备呈负面影响。该情形下，俄罗斯对乌克兰、欧洲乃至全球 的影响力将进一步扩大。在其话语权得到增强的驱动下，其国内经济亦可能 借助提高能源出口数量和价格等方式得以快速恢复和发展，从而有利于我国 工程机械对其的出口。而对其他欧洲地区而言，由于战争未波及其本土，因 而其经济的恢复可能仍将持续，从而不会对其工程机械需求产生负面影响。 而对油气行业而言，随着战争的结束和能源的短缺，俄罗斯将重新恢复能源 的出口权，且其定价权和出口数量均有望得到提升，导致能源价格将由高位 回落，从而不利于油气行业资本开支的增长。

第二种，冲突长期化。对我国工程机械呈负面影响，对油气设备则为正 面影响。战事陷入胶着，则对俄乌双方、乃至欧洲和全球的经济影响最大， 且随着战事的持续，西方国家对俄罗斯的制裁也将进一步加剧。因此，在俄 罗斯经济遭受长期打击下，其对我国的工程机械需求也将大幅下降。而对欧 洲方面，俄乌战事的持续也可能导致欧洲经济恢复的进程中断，从而影响其 工程机械的需求恢复。而对于油气设备行业而言，一方面，西方国家对俄罗 斯的制裁加剧将导致其石油出口锐减，从而支撑国际油价在中长期保持高位。

另一方面，俄罗斯作为欧洲第一大天然气来源，俄罗斯可能会以减少甚至切 断对欧洲的天然气供应为手段，来回应欧洲和美国的制裁。从而进一步导致 欧洲的天然气短缺问题加剧。因此，为了弥补俄罗斯石油天然气供应的缺口， 如美国页岩油、页岩气以及巴西、沙特等其他国家的油气公司资本开支有望 大幅增长。从而推动油气设备行业的需求维持旺盛。

第三种，俄罗斯败退，乌克兰胜出，对工程机械和油气设备均呈现负面 影响。该情形下，俄罗斯不仅没有凭借其最为强大的军事实力达到战略目标， 更可能会因此导致国内经济、政治等遭受重大打击，从而导致国内经济进一 步下滑，不利于我国工程机械的出口。其中，受影响较大的工程机械品种为 装载机、路面机械以及起重机械。而对油气设备行业而言，俄罗斯为了平抑 经济的下滑可能会导致其更大规模的出口石油和天然气，从而使得全球能源 供给快速增加，推动能源价格下降，不利于国际油气行业资本开支的回升。

5.3 突对我国智能制造领域的影响

俄乌冲突，对智能制造行业的影响，最直接的将体现在成本上。此外， 俄乌战争，将进一步推动战争对自动化设备的需求，进一步加速我国军事自 动化进程，推动特种机器人发展。

而在工业机器人领域，由于美国、日本、欧洲是全球工业机器人强国， 其中，欧洲和日本近年一直在我国进口多功能工业机器人领域处于领先地位。 此次俄乌冲突，将刺激我国自身工业机器人的发展。

同时，对于欧洲国家的智能制造企业而言，受俄乌冲突影响，其原材料 可能出现短缺，且运输渠道不畅通，其在中国市场的竞争力会有所下滑，国 内企业将处于更有利地位，而步入更快速发展通道。

6.俄乌冲突汽车制造业受冲击

以汽车制造业为例，俄乌战争的影响是生产中断，战争使得俄罗斯汽车 制造业暂停，并且由于汽车供应链高度复杂，个别环节出现断供都会影响整 车生产，战争事实上也殃及德国等欧洲多国的汽车制造业。

根据国际汽车制造商协会数据，俄罗斯是欧洲汽车制造大国，2020 年乘 用车产量 126 万辆（占当年全球乘用车产量 5583 万辆的 2.3%）；乌克兰汽车 制造业欠缺，国内汽车消费几乎完全依赖进口，然而，乌克兰却是欧洲汽车 零部件（电缆线束）的重要供应地。汽车用电缆线束领军企业 LEONI AG 位 于乌克兰的两家工厂停产，根据乌克兰招商局数据（UkraineInvest.gov），包 括 LEONI AG 在内，乌克兰境内共拥有 11 家汽车用电缆线束外商投资企业。

根据新闻报道，雷诺集团受影响最大，雷诺集团控股俄罗斯本土汽车制 造巨头 AvtoVAZ，旗下品牌汽车在俄罗斯畅销，对于雷诺集团，俄罗斯是仅 次于法国的第二大市场。大众集团已经暂停在俄罗斯卡卢加（Kaluga）和下 诺夫哥罗德（Nizhny Novgorod）两家汽车工厂的生产，大众集团声明会对俄 罗斯雇员负责，雇员将获短期补贴；即使是大众集团在德国的汽车工厂也未 能幸免，大众集团也已经暂停在德国茨维考和德累斯顿两家 MEB 纯电平台汽 车工厂的生产（影响 ID 系列电动汽车生产），兹因来自乌克兰的电缆线束延 迟交付，大众集团在德国另有数家汽车工厂放缓生产节奏。

几乎所有国际车企都已经暂停俄乌业务。即便是战争停止，只要是经济 制裁持续，国际车企都会重新考虑自己的业务布局，或撤离俄罗斯地区。

7.俄乌冲突对电子行业的影响

俄乌冲突引发了市场对于半导体上游原材料供应链安全性的关注，市场 担忧战争有可能引发上游原材料的供应短缺，从而导致半导体产业供需紧张 加剧。乌克兰是全球主要稀有气体生产国，俄罗斯是全球最大钯金供应国， 俄乌战事将会影响稀有气体和钯金的生产与供应，进而加剧本就紧张的电子 零部件供应状态。

不过，俄罗斯与乌克兰的电子终端消费市场均较小，对需求端影响不大。 以智能手机为例，俄罗斯和乌克兰的市场占比仅有 2.8%和 0.5%。

假设一：俄罗斯或乌克兰任一方较快取得胜利，战争在短期内结束。

供给端：俄罗斯和乌克兰的半导体制造产业竞争力薄弱，两国境内都无 晶圆代工工厂，而 2020 年至今的芯片供需紧张主要系半导体代工产能有限、 供给不足所致，俄乌冲突对半导体制造不形成直接影响。

半导体上游原材料领域，氖、氪、氙气的供应安全性引发市场关注，实 质上 2015 年的乌克兰地缘政治危机已引发过短期的稀有气体供应危机，对晶 圆代工企业的供应商选择布局和稀有气体供应产业都已产生显著影响，且氖 气、氪气等电子特气的价格波动对晶圆代工成本形成的影响较为薄弱，从而 俄乌战争此次引发的短期供应不足对产业链的影响有限。如台积电、三星电 子、英特尔、格芯、联电等都已回应表示其公司稀有气体储备充足，短期影 响不大。

氖气、氪气、氙气这三种稀有气体是钢铁行业的副产品，与钢铁行 业深度绑定，乌克兰成为稀有气体供应大国与其曾是钢铁产业大国密切相关； 我国作为全球钢铁大国，稀有气体的粗气供应充足且稀有气体提纯技术已实 现突破， 2017 年之后国内企业氖气等稀有气体产量逐渐提升，如华特气体的 光刻气产品已于 2017 年获得 ASML 的产品认证，且实现了对国内 8 寸以上 集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率；国内稀有气体供应链具备安全性。 此轮冲击或可为国内半导体原材料企业带来进入龙头企业供应链的机会，利 好企业的长期发展。

在第一种俄罗斯顺利实现冲突目标的情形下，受战火和战后重建的不确 定性影响，乌克兰的工业生产将会受到较大影响。根据市场调研机构 Techcet 发布的报告，乌克兰的氖气的全球供应份额达 70%，而氪气（Kr）和氙气（Xe） 的全球供应份额则分别达到 40%和 30%，这些稀有气体可分别应用于 ArF、KrF 光刻机。稀有气体短缺将造成半导体气体供应紧张和半导体生产成本上 涨。俄罗斯是全球最大钯金供应国，钯金用于一部分陶瓷电容的电极以及汽 车催化转换器，上周钯金价格累计上涨近 20％，欧美对俄罗斯的制裁可能会 影响到钯金的出口，拖累电子供应链和汽车供应链，推升相关供应链成本。

氖气、氪气等电子特气的价格波动对晶圆代工成本形成的影响较为薄弱。 2015 年氖气供应危机对晶圆代工龙头成本未构成显著影响，目前以中芯国际 的成本构成为例，历年半导体制造材料占总生产成本的比例均不高于 10%， 而电子特气在制造材料中的占比约为 13%。

需求端：俄罗斯及乌克兰都非半导体的重要直接消费国，俄乌战争若短 期结束则对全球半导体产业芯片需求不存显著影响。俄罗斯并不是半导体的 重要直接消费国，据 WSTS 数据显示，俄罗斯占全球芯片采购量的不到 0.1%。 根据 2021 年 IDC 数据，在 4.47 万亿美元的全球市场中，俄罗斯的 ICT 市 场总额仅为约 503 亿美元。2020 年乌克兰 GDP 占全球 GDP 总值约 0.18%， 占比较低。

俄罗斯存在科技产业需求转移的可能性，俄罗斯具备芯片设计能力（如 elbrurs2000 系列，R500S，R1000，KOMDIV-32，KONMDIV-64 等），同时 2021 年也传出俄罗斯国家开发集团 VEB.RF 旗下 NM-Tex，从晶圆代工厂联电高薪 聘请数十名专家，协助俄罗斯建立半导体产业的消息。面对外部的经济、技 术制裁，俄罗斯的晶圆代工订单也有转移至“去美化”产业链的可能性。同 时战争产生的科技制裁会加速全球科技业的“军备竞赛“及产业链本地化部 署，中长期来看国产化替代及供应商多区域化布局将成为不可逆转的行业趋 势，助推国内半导体企业进入产业链，利好企业发展。

假设二：若战争进入长期持久战状态，战争的影响范围扩散至欧洲，则 会对半导体产业供需两端都产生极强的不利影响。

供给端：欧洲具备芯片各环节的制造能力，且在汽车工业上具备传统优 势。SEMI 数据显示 2020 年欧洲在半导体制造产能占全球产能比例约为 9%。

需求端：欧洲是半导体消费的四大市场之一，其半导体消费额处于显著 增长状态。据欧洲半导体行业协会（ESIA）的数据，2021 年欧洲市场的年半 导体销售额达到 477.57 亿美元，同比增长 27.3%，占全球半导体总销售额的 比例近 9%。若战争影响的范围扩散至欧洲，则会对半导体产品的下游需求造 成较大的冲击。

战事长期化，乌克兰工业生产与出口将受到严重会影响，半导体供应链 也将受到较大影响，由于乌克兰稀有气体供应份额很高，全球半导体供应链 紧张态势或将保持较长时间，同时供应链也将在较长时间内保持高成本状态。 俄罗斯则会因战事长期化，国内经济受到严重影响，国内消费市场萎缩，由 于战事长期化，俄罗斯大概率会遭受更严厉制裁，钯金出口也可能会受到影 响，进而影响电子与汽车供应链。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）