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2024年原油展望：站在周期的转角。本次油价波动以需求弹性为主导。通过复盘本次（2020~2023）油价波动，我们认为在2020 年至2023年上半年间，全球石油市场展现了明显的供需弹性差异，需求弹性在大多数时期 超过供给弹性。这一趋势突显出原油价格波动主要受需求弹性的影响，市场对需求变化的 敏感性高于供给的调整。部分情况下，供给弹性超过需求弹性，这主要是由于短期内罕见 因素或非典型的事件，影响供需的动态平衡，而需求并未发生明显的变化。

通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否 能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上行。若经济以高于 潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产出缺口逐渐消失，石油 价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上移，油价会平稳上行，在随后5年内上升 约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率 也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。

权威机构对供需前景较为乐观。OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构最新预计2023年石油 需求增长在184~249万桶/天，供给增长在160~216万桶/天，供给盈余在-20~182万桶/天， 供需紧张的局面有所舒缓；2024年石油需求增长则为93~225万桶/天，供给增长在57~160 万桶/天，供给盈余在-16~95万桶/天，对明年供需前景的预期同样更加乐观。这也与当前 原油价格变动相映照。IEA预计今年我国石油需求将增加180万桶/天，占全球240万桶/天 的75%。

我们继续维持2023年原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升的预期。目前美联储加息背 景下影响全球石油需求，同时伊朗、委内瑞拉存增产可能，预计油价上行空间有限。考虑 到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素， 预计油价将继续在中高位60-90美元/桶区间震荡，2024下半年或回到65美元/桶的中枢。