加拿大原油研究报告：加拿大运力瓶颈是否会重演？

由招商期货发布了《加拿大原油研究报告：加拿大运力瓶颈是否会重演？》这篇报告。以下是对该报告的简单概括，更多内容请前往原报告进行下载查看。该报告主要分为四个部分：

1.供应

1.1 加拿大既是产量大国，也是增量大国

加拿大石油储量与产量均排名世界第四。 按照2021年产量估算，加拿大储量可供开采87年。在2011-2021年的十年内，加拿大原油年均产量增速为4.4%，为世界第二，仅次于美国。 疫情导致2020年产量同比下滑26万桶/天，2021年产量恢复至2019年水平，并在2022年相比2019年增产 15万桶/天。 根据IEA，今年5月加拿大产量为538万桶/天，由于检修和5月野火侵袭油砂产区，因此预计今年产量同 比仅增加5万桶/天。

1.2 东部供应见顶

东部占总产量6.4% 。截止2021年，主要为四个海油项目： Hiebernia，Terra Nova， White Rose， Hebron。 中期产量：从开发程度可以看出，东部海油基本已经开采殆 尽，预计近几年东部供应将开始逐步衰减。 短期产量：2024年，Terra Nova有一艘检修结束的FPSO或恢 复生产，可提供新增产量3万桶/天。

1.3 西部供应是关键

西部产区占总产量的95%。 常规油：主要产区为Alberta（阿尔伯塔省）和Saskatchewan （萨斯喀彻温省）。2022年加拿大西部产传统油100万桶/天， 占西部产量的34%。其中一半重油，一半轻质油。因双碳政策， 预计传统油产量在2025年见顶，在此之前传统油仍有20万桶/ 天的新增产能，增产将来自阿尔伯塔省的致密油项目和萨斯喀 彻温省的热重油项目。 油砂：几乎全部位于阿尔伯塔省，大部分集中在Athabasca和 Cold Lake油砂矿。2022年产316万桶/天，油砂占加拿大总产 量的62%。

2.需求

2.1炼厂加工

目前加拿大拥有15家炼厂，2022年总炼能为185万桶/天，其东部炼厂占总炼能的61%。 加拿大炼能在1979年见顶，之后炼能没有太多增长，2020年以来炼能在185-198万桶/天之间波动。 2020年疫情冲击使得炼能在2021年下滑13万桶/天，因Come by Chance炼厂转产生物燃料。

2.2 终端消费

加拿大需求处于低速增长态势，与美国等发达国家类似，在2009-2019年的平均消费增速为1%/年。 石油消费以车用汽油为主占到总消费的近一半，柴油占比35%，消费结构与美国相似。 根据EIA评估，加拿大2021年油品消费量约为235万桶/天，是高于其炼能185万桶/天的，表明加拿大是需要成品油进口的； 另外，虽然炼能和消费量都是远低于其原油产量的，但是加拿大仍然有原油进口的需求...

3.进出口

3.1 原油进口：东部炼厂依赖美国与沙特

加拿大东部炼厂使用的原油70%来自美国，其次是沙特。 俄乌冲突前也曾少量进口俄罗斯油，目前已经完全不进口俄油。 在疫情后，进口量大幅缩减，2022年相比2019年减少18万桶/天，跌幅19%。 目前进口减量迟迟不恢复，因炼厂转产生物柴油，且目前也没有新建炼厂的计划，因此进口量将维持低位。

3.2 原油出口：几乎全部出口至美国

加拿大原油出口量伴随产量逐年递增，根据CER统计口径，2022年原油出口量388万桶/天，约占其原油总产量的80%。 其中97%的出口都去往美国，因此美国炼厂的开工对加拿大原油出口影响较大。 进入美国后，其中的60%运输至中西部地区（PADDII）的炼厂，20%出口至美湾炼厂（PADDIII），因此若油砂生产出现 中断对以上两个地区的炼厂影响最大。 出口的原油主要以重油为主，占比80%。

3.3 原油出口：管道为主，铁路为边际运力

加拿大原油出口方式中，管道占比90%，海运占5-8%，铁路运输量较小仅占2%-5%。 但铁路作为管道运力不足时的补充，是加拿大原油出口的重要边际运力。

3.4 原油出口：管道运力不足，WCS贴水走扩

管道运力充足时，铁路出口量仅5-15万桶/天；而管道运力不足时，2019年铁路出口量可达到近40万桶/天，且运输费用 将因此大大增加，从5-10美元/桶的管道运费增加至30-40美元/桶的铁路运费，导致加拿大原油现货价格WCS大幅贴水美 国原油现货WTI。

4.库存

库存处于历史低位

根据IEA最新季度数据可知，今年加拿大Q1油品总库存为1.85亿桶，处于近五年历史同期最低水平。 结合高频的加拿大出口数据和加拿大油砂产量数据，我们推测Q2加拿大库存将继续去库。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）