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原油深度报告：俄乌冲突后，全球原油贸易流调节展望及影响。俄乌冲突成为欧洲切断对俄罗斯的石油依赖的导火索，西方国家等 对俄罗斯制裁不断升级，欧洲大陆过去是俄罗斯原油最主要的买家 之一，欧盟海运禁令涉及规模将接近 220 万桶/天原油和 120 万桶/ 天的石油产品，未来都需要寻找新买家。Druzhba 管道进口虽被豁免， 但不足以扭转大趋势。

航运保险禁令是俄罗斯至亚洲出口的潜在威胁

亚洲成为未来吸纳俄罗斯原油的主要市场，印度自俄罗斯的进口量 显著增加，中国也仍有空间进一步吸纳俄油。俄罗斯成品油出口下 降，尚未观察到明显的贸易流调节趋势，短期由其他市场提高开工 率增加出口来弥补。欧洲需要更加多元的进口来弥补俄罗斯缺口， 美国或成为俄罗斯退出欧洲的市场份额的有利竞争者。欧盟航运保 险禁令可能成为未来俄罗斯石油出口的主要障碍之一，并且贸易流 调节的代价是运距大幅增加所导致的运输效率下降以及运能的再次 分配。

原油贸易流改变对市场的影响

在欧盟制裁缓冲期内，原油贸易流调节尚有空间，将导致俄罗斯出 口短期维持平稳，在年底或明年一季度预计将有进一步下滑。然而， 贸易流在改变同时伴随着供应不稳定的风险随之上升。欧盟航运保 险禁令的影响尚未完全凸显，同时，贸易流改变导致的航程变长将 加剧产地与消费地间的错配风险，油价的风险溢价水平随之抬升。 由于俄罗斯商业储油能力有限，因此如果未来俄罗斯的原油或成品 油无法找到新买家，必然将导致原油产量被动下滑。目前俄罗斯成 品油出口未观察到贸易流调节的趋势，当未来向欧盟出口中断后， 虽然其他市场原油需求可能有一定增量，这部分降幅最终仍会大部 分兑现到原油产量的下滑。