2022年海泰新光发展现状及主营业务分析 海泰新光从光学领域进军内窥镜器械供应商

1. 写在前面：海泰新光的业绩增长点

1.1.海外龙头史赛克合作是否具备业务持续性和成长性

供应链深度合作，模式具备持续性。2012 年到 2022 年的十年间，公司与史赛 克深度合作，深度嵌入史赛克核心供应链，合作推出了 1488 白光内窥镜、1588 荧光内窥镜和 1688 4K 荧光内窥镜系统。公司是史赛克供应荧光腹腔镜光源模 组和适配镜头的唯一供应商，因此供应关系变动要付出很大的代价。 史赛克是全球硬镜行业龙头，市场份额稳定，史赛克荧光硬镜新产品不断推出将 增厚公司 ODM 收入。史赛克平均 4 年左右推出一代内窥镜产品，2019 年内窥 镜销售额 19.83 亿美元，其中 AIM 荧光腹腔镜的全球销售额为 10.2 亿美元， 占据全球荧光硬镜市场78.4%的份额。2020 年公司对史赛克的销售收入达 1.76 亿元，占比收入的 64.25%，同比增长 15%。公司与史赛克合作的新一代 1788 荧光内窥镜系统将于 2022 年中期推出，预计对史赛克出口将保持较高增速。

1.2.海泰新光自主整机销售能否在国内打开市场

内镜产品全球销售不存在专利问题。公司与史赛克合作方式是产品 ODM，公司 能够生产主要原部件。主要产品能顺利注册，18 年自主品牌高清腹腔内窥镜上 市；19 年超高清内窥镜通过 CE 认证，在中国提交产品注册；21 年公司拓展整 机产品，白光硬镜整机获批；4K 荧光整机系统于今年 1 月获批。公司为史赛克 ODM 产品有三年不竞争协议。

公司的内窥镜在白光、荧光等关键及综合性能已在市场中具备较强优势。在分辨 率、畸变、图像跳动、渐晕等白光功能的关键性能指标与国内外市场上的同型号 主流腹腔镜产品相比，处于行业先进水平。 自建销售团队，国药器械合作，开展整机业务。公司在现有销售网络的基础上， 搭建覆盖公司业务重点区域的营销体系，与国药器械成立合资子公司国药新光， 公司主要负责内窥镜的生产，国药负责销售。国药器械是国药集团医疗器械板块 的战略承载者，具有广泛的医疗机构资源和临床结合基础、雄厚的市场能力和销 售渠道。

2. 海泰新光概况：二十年磨一剑，跻身“专精特新”小巨人

2.1.从光学领域进军内窥镜器械供应商

光学代工切入内窥镜 ODM，完善核心部件能力推出自主整机。海泰新光系医用 成像器械行业的高新技术企业，主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生 产和销售。自 2003 年成立以来，坚持医用成像器械领域的自主研发与创新，公 司是国内少有的具备从核心部件、关键设备到系统集成的行业垂直整合能力的企 业。公司从早期的光学代工切入内窥镜 ODM 市场，随着对内窥镜核心设备生产 能力的布局，公司推出了自主整机品牌，走向市场。

公司发展各个时期如下：

1）光学代工时期（2003 年-2007 年）：海泰新光前身为海泰镀膜，由海泰光电、美国飞锐于 2003 年 6 月 11 日出资设立。公司成立之初，业务以光学器件代工 （OEM）为主，即由客户提供零件图纸和技术要求，公司进行加工生产。拥有了 光学加工、光学镀膜、光学装配与检验等光学制造能力。

2）内窥镜 ODM 时期（2008 年-2018 年）：公司进军内窥镜领域，2008 年成 为史赛克重要供应商，初期供应产品主要为公司自主研发的 LED 内窥镜光源模 组。2015 年，公司精准地把握了荧光应用的市场动向，成功开发了应用于肝胆 手术的高清荧光腹腔镜、荧光光源模组和荧光摄像适配镜头，产品于 2016 年初 在北美市场销售。

3）自主开发整机时期（2018 年-至今）：2018 年，公司自主品牌的高清腹腔内 窥镜取得了医疗器械注册证，准予在中国境内上市销售，同时通过了 CE 认证； 2019 年，公司自主品牌的超高清内窥镜已经通过 CE 认证并在中国提交产品注 册。此外，公司开展的内窥镜光源、4K 超高清摄像系统等多项在研项目。

多年自主研发积累，形成四大技术平台，掌握多项核心技术。公司将光学技术与 医疗器械结合，研究发展高性能的尖端内窥镜器械产品。公司形成了“光学技术、 精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，围绕该四大技术平台， 公司掌握了光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测、精密机 械设计及封装、电子控制、数字图像处理等多项核心技术。各项技术及对应产品 如下：共取得 28 项境内专利（包括发明专利 16 项，实用新型专利 10 项，外观专利 2 项）和 3 项境外专利（均为发明专利）。

2.2. 股权结构稳定，核心管理层专业背景深厚

董事长郑安民为公司实控人。截止 2022Q1，直接持有 12.55%股权，通过美国 飞锐公司间接持有 11.5%股权，通过其一致行动人普奥达控制公司 12.55%的 股权，合计控制公司 36.12%股权。

董事会行业背景深厚。董事会成员中除董事长外共 3 名非独立董事，其中郑耀系 郑安民堂侄，且郑耀通过郑安民一致行动人普奥达和杰莱特间接控股公司5.36% 的股权，管理层有深厚的内窥镜与光学行业经验与技术背景。

3. 海泰新光业务：ODM 业务稳定增长，自主品牌未来可期

3.1.荧光内窥镜是公司发展大方向

公司的主营业务可分为内窥镜与光学产品两大业务。其中，内窥镜可细分为高清 荧光内窥镜与高清白光内窥镜两部分。内窥镜收入占营业收入约为七成，其中高 清荧光内窥镜占营收的六成左右。内窥镜贡献了主要利润，2017 年-2019 年及 2020 年上半年医用内窥镜器械的毛利占比分别为 79.59%、79.77%、82.99%、 82.98%，其中高清荧光内窥镜的毛利占比接近七成。

3.2.业绩稳健增长，毛利率逐渐提升

公司总体业绩稳定增长。2017 年-2021 年公司营收 CAGR 14%，归母净利润 CAGR 23。2021 年营收 3.1 亿元，同比增速 13%；归母净利润 1.18 亿元， 同比增速 22%。

内窥镜业务毛利率与净利率稳步提升。内窥镜毛利率显著高于光学产品，内窥镜 和光学产品毛利率增加系规模效应显现。2017 年到 2021 年，各项费用率总体 维持稳定，净利润率实现较大提升，从 2017 年的 27.73%提高到 2021 年的 38.28%。

3.3.深度绑定史赛克，合作具备业务持续性和成长性

公司主要营收以外销收入为主，史赛克为主要外销客户。2017 年到 2019 年外 销营收占比都在 80%以上，2020 年上半年更是提高到 90%以上。史赛克长年 稳住公司第一大客户，2020 年上半年来自史赛克收入在总营收占比达七成， 2020 年由于疫情原因导致史赛克内窥镜出货量下滑，从而使来自史赛克的收入 增速有一定降低。公司与内窥镜国际龙头史赛克深度合作，是史赛克供应荧光腹 腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商。2019 年，公司高清荧光内窥镜的出口 金额占中国内窥镜出口总金额的比例为 11.34%，排名第一。

自 2008 年成为史赛克供应商以来，公司产品中的 ODM 模式逐渐成为主要业务 模式。当前公司内窥镜业务以 ODM 为主，与澳华内镜(软式内窥镜整机厂商)、 迈瑞医疗(国内白光及荧光硬镜的整机厂商相比，海泰新光的销售人员比例与销售费用率都明显偏低。

史赛克持续推出内窥镜产品，公司合作新品不断。史赛克持续推出内窥镜型号， 公司参与的内窥镜产品型号包括 1488 、1588、1688 以及即将推出的 1788。 公司自主研发的高清荧光腹腔镜器械被史赛克所采用，应用于其在全球推出的首 款高清荧光腹腔镜（“荧光+白光”两用腹腔镜）整机系统，公司系该整机系统 中核心部件高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组的唯一设计 及生产供应商。

史赛克新品将继续推动公司业务增长。公司与史赛克合作的新一代 1788 荧光内 窥镜系统将于 2022 年中期推出，基于史赛克在国际荧光硬镜行业的龙头地位以及其近年来的业务增长情况，可以预计将为本公司带来充足的营收增长。同时由 于公司是史赛克高清荧光腹腔镜中部分核心部件的唯一设计和生产供应商，随着 史赛克今年荧光内窥镜新品的推出和在美国本土以外的全球市场开拓，对应内窥 镜核心零部件的需求增加，公司与史赛克的业务有望保持较高增速。

3.4.以光学技术为基础，切入广阔光学产品市场

同时公司以光学产品为辅公司，以光学技术为切入点，积极探索光学与下游细分 行业产品技术的融合与拓展，目前公司的光学产品主要包括医用光学产品、工业 及激光光学产品和生物识别产品伴随着下游应用领域需求的日益增长，近年来国内光学产品行业市场规模也呈现 快速扩张态势。（报告来源：未来智库）

3.5.自主整机品牌陆续上市，国产替代营收可期

公司整机内窥镜使用自主核心部件，公司自主研发的 1080P 白光硬镜整机系统 与 4K 荧光硬镜整机系统分别 2021 年下半年与 2022 年 1 月底获批注册，此外 4K 除雾内窥镜系统正在进行注册检验，公司自主品牌整机系列产品有望成为公 司新的业绩增长支柱。

公司内窥镜在白光、荧光等关键及综合性能、指标方面已在市场中具备较强优势。 在分辨率、畸变、图像跳动、渐晕等白光功能的关键性能指标与国内外市场上的 同型号主流腹腔镜产品相比，处于行业先进水平。包括 1080P 全高清分辨率， 光学畸变小于 10%，荧光和白光光学透过率比值达到 1:1 等。公司荧光内窥镜 光谱比值指标均达到 90%以上，离焦量指标的绝对值均小于 0.025mm，已实现 了荧光性能方面较高的技术水平，产品功能实现与诊疗效果已在临床应用中逐步 得到验证，使公司在荧光领域保持良好竞争优势。

公司提前布局 LED 光源，LED 将成为主流的内窥镜光源，当前主流的两种光源 分别是氙灯和 LED 光源，卤素灯已逐渐被取代。而 LED 光源由于其使用寿命 长，节能环保等优势，将逐渐成为主流内窥镜光源类型。光源作为内窥镜整机系统的重要组成部分，其颜色、亮度、均匀性和稳定性等性能对图像质量具有重大 影响。传统内窥镜系统采用氙灯、卤素灯照明，近年来，逐渐被成像视觉效果更 佳的医用 LED 光源替代。LED 光源具有无污染、亮度高、寿命长、转化率高等 优势，可在内窥镜临床使用时为其提供照度佳、成像清晰的窥视光源，并在体内 器官的检查、治疗、手术以及摄像和录像时提供良好的照明。

与大学合作，自建销售团队。公司在现有销售网络的基础上，搭建覆盖公司业务 重点区域的营销体系，增强公司的市场销售能力、客户服务能力等，从而进一步 提升市场占有率，提高企业的市场竞争能力。相应措施包括①在北京、上海、广 州等 10 个城市布局营销网点，购置所需的设备、招聘、培训销售及技术支持人 员；②在青岛及淄博两地建设展示培训中心，为客户提供行业指导及培训；③与 国内知名医院及专家建立临床手术合作平台；④依托与医院的合作平台，开展辐 射型学术活动；⑤建立多层次的客户群体，着力推动基层医院的分级覆盖。

国药器械合作开展整机业务。与国药器械成立合资子公司国药新光，公司主要负 责内窥镜的生产，国药负责销售。国药器械是国药集团医疗器械板块的战略承载 者，承载着中国医疗器械专业化发展的使命，具有广泛的医疗机构资源和临床结 合基础、雄厚的市场能力和销售渠道。公司与国药的合作是技术与临床、产品与 市场的强强合作，合资公司将以医用内窥镜整机系统为切入点，瞄准中国医用内 窥镜市场，建立自主品牌，迅速实现取证和销售，逐步在中国市场占有一定的市 场份额，并同步启动下一代技术和产品的研发和迭代，包括 3D、人工智能以及 其他微创外科技术和产品，打造国产医用内窥镜整机和微创外科领域领先企业。

3.6.持续新品研发投入提供长期发展动力

目前公司的储备产品包括 4K 超高清腹腔镜、手术外视高清影像系统、手术外视 荧光影像系统和高清及超高清内窥镜系统等。其他在研产品包括3D 荧光内窥镜、 自动除雾内窥镜系统等产品。 3D 荧光内窥镜：3D 荧光内窥镜技术与常规 2D 内窥镜技术相比，通过两路存在 一定视差的独立的视频信号提供给医生具有立体纵深效果的图像，更有利于医生 手术过程中的判断和操作，可降低手术风险，并缩短医生学习曲线；此外机器人 手术是未来重要趋势，机器人需要 3D 图像才能正确识别位置，因此 3D 荧光内 窥镜已逐渐成为医用光学成像技术发展的一个重要方向。

自动除雾内窥镜系统：在手术过程中，因受室温与体温的温差影响，加之体内较 为湿润，内窥镜进入人体后会在物镜上产生雾气。这是一个一直困扰微创医疗手 术的难题。此前主要有喷涂化学物和电加热两种方法。其中，喷涂化学物的方法 临床效果不好；电加热的方法有漏电流隐患，尤其是在做胸腔手术的时候由于手术靠近心脏部位，对于产品的漏电流要求极高。以上两类方法在实际临床中应用 不多，绝大部分医生还是采用术前温水加热的方式或者反复取出内窥镜多次擦拭 的方法。公司独特的专利方法是采用光学方案，利用光的能量实现热平衡，成功 规避了加电引起的漏电隐患，目前公司的专利已经覆盖中国、美国和欧洲主要国 家及区域。相关产品已经进入检验阶段，预计 2022 年中期能够获得注册批准。

现有产品线是公司业务发展壮大的基础，进一步完善现有产品线，有助于公司在 充分利用技术优势的基础上，结合未来战略规划进一步开拓市场、扩大公司产品 的市场占有率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）