海泰新光（688677）研究报告：荧光硬镜上游领跑，国产整机新光启航.pdf

海泰新光（688677）研究报告：荧光硬镜上游领跑，国产整机新光启航。行业层面：荧光内镜技术优势显著，市场竞争格局较好利于国产 品牌弯道超车实现破局 （1）外科手术趋向微创化，医用内窥镜在一定程度上化解了手术切 口小与手术视野显露不充分的矛盾，得到了广泛的应用。预计全球、中国 内窥镜 2022 年市场销售规模分别达到 251 亿美元、320 亿元人民币，2017- 2022 年的 CAGR 分别为 6%、10%，其中硬管式内窥镜 2022 年市场销售 规模分别达到 64 亿美元、90 亿元人民币，2017-2022 年的 CAGR 分别为 4%、12%。竞争格局方面，2018 年国产品牌所占市场份额不超过 10%， 存在广阔的进口替代空间。政策层面通过引导基层医疗服务能力水平的提 升、要求三级医院的微创手术占比、以及强化进口产品的采购审核，有望 促进行业的快速发展和国产的替代进口。

（2）随着精准外科手术时代的到来，将术中荧光影像技术和腹腔镜 微创技术结合的荧光内窥镜技术具有图像清晰、定位精准的优势，在腹腔 镜手术治疗方案中的学术价值和治疗价值逐渐显现。全球、中国荧光硬镜 2019 年市场销售规模分别达到 13 亿美元、1 亿元人民币，占总体硬镜市 场的比重分别为 23%、2%，其中全球市场 2019-2024 年的 CAGR 高达 24%，中国市场也步入高速增长期。竞争格局方面，2019 年史赛克的销售 额达到 10 亿美元，全球占比为 78%；Novadaq 和欧谱曼迪分别占据我国 51%和 49%的市场份额。荧光内窥镜存在部分技术替代且参与者较少，尚 处蓝海市场，或为国产化破局的关键领域。

公司层面：与史赛克的 ODM 合作、自主品牌的销售产品均升级 至整机系统，携手国药器械实现强强联合

（1）深度绑定史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作 范围有望从核心部件升级至整机系统

海泰新光掌握光学底层技术，且创新能力突出，2008 年推出全球首款 RGB 全彩色 LED 内窥镜光源模组，2015 年推出了首款商用化“白光+荧光”腹 腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中 2021 年公司对史赛克的 销售额为 1.76 亿元，占年度销售总额的 57%。

①随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、以及荧光对传统白光内窥 镜替代效应的增强，公司在全球范围荧光内窥镜市场中的占比也有望进一步扩大。

②此外，基于国内市场的特定环境，公司与其合作的范围有望从核心 部件升级至整机系统，价值量显著增加。

（2）自主品牌由单兵作战晋级至整机协同，借力国药开启中国内窥 镜市场的进口替代

海泰新光的自主品牌产品主要包括针对国内市场注册的 4K 腹腔镜、摄像 适配器、掌纹仪等产品，以及近期陆续注册完成的内窥镜光源、摄像系统、 以及结合腹腔镜形成的整机系统。

①随着整机系统的上市销售，公司产品的价值量巨增、发展空间大幅 提升（此前内窥镜镜体/光源模组的出厂价仅 1 万元人民币左右，而整机 系统的终端售价可达 200-300 万元人民币），自主品牌的销售规模和盈利 能力都有望实现显著提升。

②这几年公司会陆续推出 4K 内窥镜系统、开放式手术系统、4K 自 动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D 内窥镜系统等整机产 品，从而进一步提升公司的产品层次。

③营销体系方面，公司采用双品牌发展策略：一方面立足山东、辐射 外省，推进自主品牌建设和销售渠道的建立，另一方面基于产品和销售渠 道的强强联合与国药成立合资公司进行市场推广。

（3）光学产品增长稳定，掌静脉模组/掌静脉终端机、骨髓细胞图像 自动采集仪等新品值得期待。