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海泰新光研究报告：海外库存消化拐点已至，未雨绸缪化解关税风险。

公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识 别等多领域的融合创新

海泰新光主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销 售。公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领 域的融合创新。 我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 5.66 亿元、7.19 亿元 和 9.24 亿元，收入同比增速分别为 27.8%、27.0%和 28.6%，归母净 利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.79 亿元、2.26 亿元和 2.89 亿 元，归母净利润同比增速分别为 32.5%，26.3%和 27.6%。

内窥镜海外业务困境反转，国内整机业务渠道布局有望 带来快速放量

荧光内窥镜业务持续放量。公司深度绑定史赛克，随着史赛克 1788 渗透率持续提升，公司订单量有望逐步增加，我们预计公司内窥 镜镜体和光源 25 年会有明显增长。且公司国内整机业务 24 年已成功 搭建渠道，随着海泰新光新一代荧光除雾内窥镜摄像系统 N780 4K 的 发布，以及国内“以旧换新”政策对院端采购的支持，公司国内整机 业务有望迎来快速发展。

公司未雨绸缪，提前布局海外产能，降低关税的影响

公司未雨绸缪布局美国和泰国工厂，通过协调境内和境外工厂的 生产分工有效降低关税的影响。针对美国对华关税的风险，公司在几 年前就开始了海外布局。在这次对等关税发生之前，公司已经完成了 美国工厂和泰国工厂的建立，目前公司绝大部分产品已经实现在美国 工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂 的生产分工降低关税的影响。另外公司已经开始就关税问题与美国客 户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，我们认为公司与 客户会形成相应方案。