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海泰新光（688677）研究报告：国产硬镜一抹新光，荧光整机突围在即。技术深耕二十载，内镜收获正当时。经过 20 年潜心专研，公司成长为国际器械 巨头史赛克 AIM 荧光整机的高清荧光内窥镜、摄像适配器和光源模组的唯一设 计及生产供应商，荧光技术实力和市场地位全球领先，自然延伸出光学器件和 荧光整机业务，“ODM 和自主品牌”双足并行发展战略愈加清晰且长远。

荧光技术引发硬镜变革，内资企业迎机遇期。硬镜正处在荧光技术变革期，荧 光系统兼具白光和荧光功能，有望对传统白光逐步替代，是后发企业的战略机 遇期。根据 Frost&Sullivan（转引自公司招股书），中国硬镜市场处于快速上升 期，中国硬镜行业 2019 年市场规模达到 65.3 亿元人民币，2015 年至 2019 年 年复合增长率 为 13.8%，远高于全球硬管式内窥镜市场的同期增速。 Frost&Sullivan 预计到 2024 年，中国硬管式内窥镜器械的市场规模将以 11.0% 的年复合增长至 110.0 亿元人民币。国内荧光硬镜市场规模 2019 年仅有 1.1 亿 元，占比较低，Frost&Sullivan 预计未来在临床需求驱动下，2024 年市场规模 有望达到 35.2 亿元，占我国硬镜行业市场规模 32%。国内荧光内镜市场刚刚起 步，蓝海前景广阔，内资企业有望迎来弯道超车，打破垄断的机遇期。

短期：硬镜核心零部件龙头，荧光技术普及中的卖水人。多年光学技术积累， 荧光器件功能关键指标行业领先。公司是史赛克荧光腹腔镜 1588 整机核心三部 件唯一供应商，技术实力得到海外器械巨头充分认可。荧光普及过程中的卖水 人身份逐渐清晰，受益下游新势力增多持续放量。随着史赛克荧光内窥镜整机 的全球推广放量，考虑史赛克过往荧光内窥镜每年收入 30%的增长，以及目前 公司与史赛克合作紧密稳定，我们预计公司将充分受益于下游史赛克全球荧光 整机放量而实现荧光业务收入稳定增长。

中期：下游延伸切入整机市场，打开成长天花板。核心三部件占整机价值量不 到 3%，公司通过切入中游整机实现数十倍价值量提升。公司自研自产荧光内窥 镜核心部件，自产整机成本优势凸显，毛利率高于行业平均水平。全球荧光整 机市场处于发展初期，暂无先发优势明显的规模化厂商，公司尽早发力建立先 发优势，构筑自主品牌，打开长期成长空间，把握荧光内窥镜整机弯道超车的 机会。目前公司与国药器械合作成立合资公司，拟共同推进自主品牌整机系统 和微创外科建设，同时自主品牌率先在山东省内布局销售，后续有望逐步推向 全国。

远期：底层光学技术延伸空间广阔，多点开花。以光学技术为切入点，公司打 造多个应用场景产品，具有核心技术门槛价值量高。医美消费年轻化，未来需 求广阔。激光工业领域需求增加，光纤激光器为主流，国产替代不断提高。生 物识别市场格局松散，公司积极研发掌静脉识别技术，映脉非接触式掌静脉识 别成功通过公安部安全防范报警系统产品质量监督检验测，开启放量，未来发 展大有可为。