西山科技分析报告：国产手术动力装置领军企业，多样化产品布局开启新征程.pdf

西山科技分析报告：国产手术动力装置领军企业，多样化产品布局开启新征程。微创手术工具提供者，营收利润保持快速增长：专注于微创外科手术医疗器 械领域，以手术动力装置为核心业务进行研发、生产、销售，手术动力装置在国 内市场同类品牌中知名度和市场份额名列前茅，在国产品牌中排名第一；持续开 发内窥镜系统、能量手术设备等新产品，成为国内微创手术工具整体方案提供者。 2020-23年收入和归母净利润CAGR分别达41.7%/102.9%，业绩保持较快增长。

手术动力装置打破进口垄断，国产替代进程有望加速：公司坚持自主创新，手术 动力装置产品和外资品牌的性能参数和技术水平相当，打破了进口品牌在该领域 的垄断。2019-21年手术动力装置进口品牌美敦力、史赛克等合计中标数量占国 内公开采购中标数量的比例均高于50%。国产产品采购比例从2017年17%提 升至2021年的30%，公司在国内2019-2021年传统科室外科手术动力装置产 品采购中中标数量占比达16.6%，在国产品牌中遥遥领先。手术动力装置正处 于国产化率快速提升时期，行业格局相对较为集中（CR5>50%），公司作为国 产龙头企业有望受益于国产替代，仍存在较大增长空间。

耗材一次性化渗透提升稳步推进，收入有望持续增长：公司耗材销售收入从2020 年的0.55亿元增长至2023年的2.23亿元，CAGR达59.5%。一次性耗材具备 降低患者交叉感染风险、减少医生手术风险以及减轻医院保养负担等优点。根据 测算，2025年一次性耗材市场规模有望达到55亿元，2021-2025年CAGR达 8%。随着一次性耗材临床接受度逐步提高、各地医保目录陆续纳入，公司耗材 收入有望随着一次性耗材渗透率提高不断增长。

内窥镜+能量手术设备逐步放量，有望贡献新业绩增长点：公司积极布局内窥镜 系统和能量手术设备等微创外科类器械产品，随着公司产品逐步放量，有望贡献 新业绩增量。公司在外科设备及耗材领域深耕多年，内窥镜系统和能量手术设备 逐步完善公司外科产品管线，提高在外科科室的竞争力。公司超声骨刀自上市以 来得到市场较好认可，看好其未来对公司营收贡献。