2022年华秦科技发展现状及业务布局分析 功能材料已进入全面发展阶段

1. 军用特种功能材料龙头，多年艰苦攻关结硕果

1.1. 多年艰苦攻关军用特种功能材料，已进入全面发展阶段

公司成立于 1992 年 12 月，主营业务包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、 生产和销售。公司产品主要应用在我国重要国防装备如飞机、主战坦克、导弹、舰艇等 重要军事目标的伪装及各类重要军用零件的表面防护。公司在特种功能材料领域深耕多 年，自 1996 年开始对特种功能材料领域展开基础研究，2012 年以来逐渐开展应用化研 究，经过多年持续艰苦攻关，突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈， 在 2019 年及 2020 年分别实现隐身材料及伪装材料核心型号批产应用，大力推动了特种 功能材料在我国武器装备隐身领域和军事目标伪装等领域的应用进程。目前，公司产品 已开始向多元化全面发展，参与了多个武器装备型号用特种功能材料的研制任务，陆续 开展了隐身材料、伪装材料及防护材料等多个系列产品的产业化应用研究。

1.2. 核心团队主要源自西工大，两次股权激励后普遍持股

公司实际控制人为折生阳，自 2012 年后以周万城教授科研团队为核心，并与西工 大开展长期合作共同培养特种功能材料人才，目前核心团队主要源自西工大，且经过 2019 年和 2020 年两次股权激励后管理团队和核心技术团队普遍持股。

1.3. 产品种类丰富，覆盖隐身、伪装和重防腐等领域

公司产品种类丰富，主要包括：1）隐身材料：包括隐身涂层材料以及结构隐身材 料；2）伪装材料：包括高效伪装遮障以及伪装网；3）防护材料：包括重防腐材料与高 效热阻材料。除此之外，公司根据客户提供的技术性能指标还提供一定规模的特种功能 材料技术服务如特定特种功能材料研制、装备部件的特种功能材料涂覆、相关技术检测 等。

1.4. 业绩快速增长，盈利能力持续提升

公司核心军工产品在 2019 年和 2020 年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶 段，营业收入和归母净利润呈现较高增长，2018-2021 年公司营收和归母净利润复合增速分别达 120.78%和 183.35%，其中，2021 年实现营收 5.12 亿元，同比增长 23.68%， 归母净利润 2.33 亿元，同比增长 50.61%。2022Q1 公司实现收入 1.42 亿元，同比增长 203.54%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 92.01%。

目前公司营业收入主要由隐身材料贡献，公司隐身材料收入占比 2020 年达 97.35%， 21H1 为 95.10%。2018-2021 年，特种功能材料产品业务毛利率整体呈现平稳略降态势， 但保持在较高水平，2021 年为 59.06%。

近年来公司整体盈利能力保持平稳，2021 年销售毛利率 58.81%，销售净利率 45.55%， 其中，2019 年公司销售净利率为负，主要是当年公司进行股权激励产生股份支付金额约 1.68 亿元，当年扣非净利润率为 28.62%。公司期间费用率持续下降，2021 年为 16.63%； 2019 年若剔除股权激励费用因素影响，当年期间费用率为 16.03%。

1.5. 公司募集资金用于扩充产能、提升研发水平及补充流动资金

公司拟募集资金合计 12.8 亿元以用于扩充产能及提升研发能力，其中拟以 6.81 亿 元用于投资特种功能材料产业化项目，用于新建生产、测试场地，购置先进生产设备， 优化生产结构，同时将扩大研发、生产团队规模，提高各类产品产能等；拟以 3.19 亿元 用于投资特种功能材料研发中心项目，搭建前沿科研环境、引进优秀行业技术人员、为 公司在隐身材料、伪装材料及防护材料领域的技术研发及储备提供长期有效的支撑；并 拟以 2.80 亿元补充流动资金。（报告来源：未来智库）

2. 军用特种功能材料对先进武器性能提升至关重要，行业壁垒高

2.1. 隐身材料：隐身技术的关键，广泛用于各类装备，已进入成熟阶段

2.1.1. 隐身材料非飞机独有，全球范围内已广泛应用于各类装备和各军兵种

隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，武器装备如飞机、舰船、 导弹等使用隐身材料后，可大大减小自身的信号特征，提高生存能力。隐身技术是通过 控制和降低武器装备的特征信号，使其难以被探测、识别、跟踪和攻击的技术，如雷达 隐身技术的核心就是减少雷达散射截面（RCS）。

隐身材料是隐身技术的关键。武器装备的隐身能力可以通过外形设计和使用隐身材 料来实现，外形设计是通过武器装备的外形设计尽量降低其雷达散射截面，但因受到战 术技术指标和环境条件的限制，进行理想设计有相当大的难度，因此开展隐身材料的研 究成为隐身技术的关键，隐身材料的研制和应用也成为评价一个国家隐身技术先进性的 主要指标。

全球范围内，各军事强国对武器装备的隐身性能均较为重视，隐身材料已广泛应用 于多种武器装备和各军种，如飞机和航空发动机、导弹、舰船、武装直升机等，分布于 空军、海军、陆军和导弹部队等各军兵种。

以美国为例，除进行武器隐身结构设计外，其主要的隐身方式为采用隐身涂层材料 及结构隐身复合材料，典型代表包括 F-117A 隐身攻击战斗机、F-22 战斗机、F-35 战斗 机以及 B-2 隐身战略轰炸机，且均采用隐身涂层材料和结构隐身材料相结合的方式。以 F-22 为例，其大量采用了复合材料结构，复合材料占整个结构质量的 26%；在重点部位 （如进气道和机翼前后缘）采用了将隐身涂层涂覆于吸波结构材料表面的方法，高频雷 达信号被表面吸波涂层吸收，低频雷达信号则被吸波结构材料吸收；发动机的推力换向 和反推力喷管以及发动机周围的构件可能采用了陶瓷基复合结构隐身材料。同时其隐身 涂层材料和结构隐身材料亦大量应用于其他武器装备，如“长弓”阿帕奇武装直升机、 P-3“猎户座”反潜机、E2C/E2D“鹰眼”预警机、朱姆沃尔特级（DDG-XXXX）驱逐舰 等。

2.1.2. 隐身材料已进入成熟阶段，多频谱和新型隐身材料等是重点发展方向

隐身材料的功能或者分类主要针对探测技术而言，可分为雷达隐身、红外隐身、可 见光隐身、激光隐身以及多频谱隐身等。雷达隐身材料主要用于对抗雷达探测系统，通 过吸收电磁波能量，降低回波强度实现雷达隐身。红外隐身技术则主要用于对抗红外探 测系统的侦察，通过降低表面发射率或降低温度实现目标红外特征控制，达到隐身目的。

国外隐身材料技术及隐身武器装备发展已进入成熟阶段。隐身技术与隐身材料的研 究始于德国，发展在美国，并扩展到英国、法国、俄罗斯等军事先进国家。由于各种新 型探测系统和精确制导武器的相继问世，隐身兵器的重要性与日俱增，以美国为首的各 军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展。隐身材料技术及隐身武器装备的发展 历程大概分为三个发展阶段：20 世纪 70 年代以前为起步阶段，第二次世界大战中为了 对付光学探测威胁和刚刚发展起来的雷达威胁，通过降低武器的目标特征信号进行隐蔽 进攻的概念逐渐形成并得到运用； 20 世纪 70 年代到 80 年代为发展阶段，以美国为代 表的国家隐身技术进入了正规的发展时期，并在众多装备如飞机、导弹上得到了成功应 用； 20 世纪开始 90 年代以来，国际上隐身技术发展迅猛，高隐身性能逐渐成为现代 武器装备最引人注目的亮点之一，军事发达国家的隐身技术已进入成熟阶段。

多频谱和新型隐身材料等是重点发展方向，我国仍有差距。世界军事强国的武器装 备隐身化呈现出从部分隐身到全隐身、从单一功能隐身到多功能隐身、从少数武器装备 隐身到实现多数主战兵器装备隐身的循序渐进的发展趋势，且隐身技术正向“多频谱、 全方位、全天候、智能化”的方向发展。以多频谱隐身为例，目前国内外研究较多的主 要包括雷达与红外兼容、红外与激光兼容、红外与可见光兼容，以及覆盖可见光、近红 外、远红外和微波在内的多波段隐身材料等。新的隐身机理和技术手段（如仿生技术隐 身、等离子体隐身、微波传播指示隐身、有源隐身技术等）、新型隐身材料的研制（如手 性材料、纳米隐形材料、导电高聚物材料、光子晶体、智能型隐形材料等）也在不断发 展。我国在多频谱隐身材料的研究起步稍晚，同国外仍有较大差距。

2.1.3. 隐身材料行业壁垒高，国内仅有少数企业能够参与

隐身材料行业具有壁垒高、集中度高，下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性， 以及研发周期长，具有定制化特征等特点。目前国内仅有少数企业能够进行高性能、实 战化隐身材料的研制生产，军工产品的资质要求、高难度的技术工艺、较高的研发投入、 优秀的研发及生产人才储备、完善的质量控制体系和检测体系等均构成较高竞争壁垒。 在材料实现定型批产，客户选定供应商后，一般不会轻易更换。

以雷达吸波材料为例，其技术难度较高。除要求具备厚度薄、质量轻、吸收频率宽、 吸收能力强等特点，雷达吸波材料在某些特殊场合的应用还要满足如耐高温等更为苛刻 的要求；具有承载功能的高温结构吸波材料还必须具备高强度、高韧性；高温吸波涂层 在金属部件表面还必须具有高的附着力、较高的强度和较好的抗热震性。高温吸波材料 的氧化、化学反应和扩散是高温吸波材料研究与应用必须解决的问题；另外，在高温吸 波材料体系选择和工艺优化方面，复合材料的应用性能与高温吸波性能的要求经常存在 矛盾，应用性能和吸波性能的综合优化成为高温吸波复合材料研究面临的最大难题。

目前国内隐身材料行业主要研发与生产单位包括各大军工集团下属研究院以及各大高校，以及华秦科技、佳驰电子、光启技术等少数企业，其中，华秦科技的产品偏重 中高温隐身材料，佳驰电子的产品属于常温隐身材料，光启技术产品主要为超材料结构 件产品。

2.2. 伪装材料：对抗军事侦察和攻击的有效手段，向多波段、自适应发展

2.2.1. 伪装是作战保障的重要组成部分，用途不限于军事装备

伪装是作战保障的重要组成部分，是对抗军事侦察和攻击的有效手段。军事伪装技 术主要指的是为了减少目标和背景在光学、雷达波、热红外等方面的反射或辐射能量差 异所采取的各种工程技术措施。

伪装除用于军事装备外，还应用于重要设施的伪装。随着侦查技术和远程打击能力 不断发展，现代战争中，高科技武器和尖端卫星技术的结合应用，军事卫星侦查精度已 达到厘米级，并且不受空间和地域的限制，实行 24 小时不间断的多频谱、多波段侦查； 在掌握大量战场情报后，通过高科技远程制导武器对目标实施“点穴式”的精准打击， 迅速摧毁对方重要战略设施。在目前军事技术背景下，重要地面军事目标的伪装保护能 力已成为能否掌握战场主动权的关键。

2.2.2. 伪装材料关键在于隐真或降低目标的可探测性特征，向多波段、自适应发展

国内外主要伪装技术方案包括遮障伪装、示假伪装和迷彩伪装等。伪装材料能够减 小目标与背景在光学、红外及雷达波等波段的散射或辐射特性上的差别，以隐蔽真实目 标或降低目标的可探测性特征，主要包括伪装网、伪装涂料、仿形类伪装材料等。

伪装网及伪装涂料是目前行业内应用较为广泛的伪装材料，属于传统伪装材料，是 根据国内地貌环境特点统一分为诸如林地型、荒漠型、雪地型等大类，然后按照大的背 景类别进行设计和批量化生产，材料指标个性化不足，针对具体目标难以精准适应其周 边背景，在可见光、红外、雷达等方面与目标的背景特征存在较大差异，较难实现目标 与其周边背景的完全融合，因此难以实现目标的高逼真度、全方位、全时段的多频谱伪装。不同于传统伪装材料，仿形类伪装材料通过应用表面造型技术、材料技术、结构技 术等，系统地将多种伪装技术应用于目标，是目标与背景一体化伪装技术。

在目前军事技术背景下，重要军事设施的伪装保护能力已成为能否掌握战场主动权 的关键。随着现代制导手段的不断发展，单一波段伪装材料已经难以满足现代伪装的需 求，为应对目前全天候、全时段、多频谱的侦查手段，伪装材料正向着多波段、自适应 发展。自适应伪装作为一种特殊的伪装材料，它可以根据背景、敌方威胁等战场情况的 变化，通过综合使用该种材料、控制和传感等技术手段，使被侦测目标作出自动、连续 响应，并保持良好伪装效果。以 CV90 坦克的“红外隐身斗篷”为例，其开启后可在夜 间伪装成小汽车、雪堆甚至是垃圾桶，从而躲过敌方侦察系统的识别。

2.2.3. 针对不同场景，国内多种伪装产品共存

伪装材料行业参与者相对较多，代表性生产厂商包括华秦科技、扬州斯帕克、江阴 市中强科技、湖南博翔新材料等公司。其中，华秦科技的伪装材料主要为工程用伪装材 料产品，且以相变控温材料为主，能够实现全天候、全方位、全时段、多频谱兼容的高 仿真伪装；扬州斯帕克主要产品为伪装网、伪装衣、吉利服、野外野营旅游产品等；中 强科技要产品为隐身伪装涂料与隐身伪装遮障；湖南博翔新材料公司主要产品为吸波材 料、导热绝缘材料等。

2.3. 防护材料：热障涂层对提升航空发动机性能至关重要，重防腐涂料用途 广泛

2.3.1. 热防护材料主要用于航空发动机热端部件，对提升航发性能至关重要

热障涂层是目前应用最广泛的热防护材料，其为一层陶瓷涂层，沉积在耐高温金属 或超合金的表面，对于基底材料起到隔热作用，可降低基底温度，使得用其制成的器件 能在高温下运行，并且可以提高器件的热效率。

热障涂层主要用于航空发动机热端部件，被认为是目前提高发动机服役温度最切实 可行的办法。热障涂层起源于 20 世纪 40 年代末 50 年代初，在发动机中主要是用来提 高镍基高温合金的高温性能。航空发动机的隔热防护技术包括单晶高温合金、冷却气膜 和热障涂层等，单晶技术以每年提高 1~2℃的速度发展，冷却气膜技术会降低热效率并 增加加工难度，但应用厚度约 100~ 400μm 的热障涂层后，基体温度可以降低 100~200℃， 相当于高温合金过去三十年的发展总和。目前在有气膜、热障涂层的情况下，单晶叶片 的使用温度可以超过 1500℃。

航空发动机热防护材料未来发展趋势主要为：研究适用于下一代超声速发动机新的 热障涂层材料体系；提高现有航空发动机热防护材料的工作温度、使用寿命和隔热性能； 结合传热学理论，探索新的航空发动机热防护材料技术。美、德、日本等国家均投入大 量的研究力量探索新的热障涂层制备技术，以提高涂层的性能，降低制备成本。美国一 直走在相关技术研究的世界前列，早在 1976 年，美国航空航天局刘易斯研究中心就已 研制出陶瓷热障涂层，并在其 J75 涡喷发动机涡轮工作叶片上得到了成功的试验验证。

我国在上世纪 90 年代才开始进行热障涂层的技术开发，与国外先进水平相比尚有 明显的差距。目前虽然已在航空发动机上实现应用突破，但在隔热性能与批量化应用方 面，仍与国外产品存在较大差距。

2.3.2. 重防腐涂料用途广泛，我国国内市场基本由外企垄断

据公司招股书披露，根据美国、日本、加拿大等国公布的报告显示，每年仅因腐蚀 所造成的直接经济损失约占国民经济总产值的 1%-4%，腐蚀生锈的钢铁约占年产量的 20%，而在我国，每年金属腐蚀造成的经济损失约占国民生产总值的 4%，腐蚀损失甚至 超过了火灾、风灾和地震造成损失的总和。另据海洋腐蚀与防护专家侯保荣院士的统计 数据，2014 年我国腐蚀总成本（包括腐蚀带来的损失和防腐蚀投入）总额超过 2.1 万亿 元，约占当年 GDP 的 3.34%。因此，腐蚀防护技术特别是重防腐材料得到了越来越广泛 的应用。

重防腐涂料目前已经发展成为国民经济重要领域的主要工程材料之一，广泛应用于 交通运输、石油化工、电力、海洋工程、建筑工程等领域。除基础设施外，重防腐材料 在航空航天、国防工业等高端装备产业也得到大量应用，成为高科技产业的基础材料。 据智研咨询数据，2020 年我国重防腐涂料市场规模近 1,045 亿元，同比增长 9.85%。据 前瞻产业研究院预测，2023 年我国重防腐涂料行业销售收入有望达到 1,981 亿元。

目前我国重防腐涂料高端市场由国外重防腐涂料企业垄断，我国防腐涂料产品仍处 于中低端水平，产品附加值较低，特别是特种涂料的技术水平与国外存在很大的差距。在集装箱和船舶涂料领域，外资企业和合资企业占据了国内 80%的市场份额；在对涂料 技术要求较高的海工设备领域（海上石油钻井平台和海上设施），重防腐涂料市场 100% 被国际大品牌所占领，其中佐敦公司在国内海洋工程重防腐涂料领域占据了 60%的市场 份额。（报告来源：未来智库）

3. 先进武器研制列装加速，实战化训练强度和频次加大，特种功 能材料市场前景光明

3.1. 国防建设持续推进，军工行业持续成长性较好

国防和军队建设中长期目标要求力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本 世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队，为军工行业奠定长期成长空间。军费是军 工行业发展的基础，横向来看，我国国防军费相对世界主要军费大国仍处于较低水平， 未来有望保持适度稳定增长；纵向来看，2011 年-2020 年我国军费增速均高于 GDP 增 速，2022 年国防预算同比增速 7.1%，仍高于当年 GDP 5.5%的增速目标，且装备采购经 费在军费中占比逐年提升，军工行业持续成长性较好。

3.2. 航空装备列装有望持续加速，特种功能材料随军机放量需求增大

十九届五中全会首次提出了 2027 年建军百年奋斗目标，十四五期间是实现该目标 的关键时期。目前我国航空装备等领域同国际一流军队相比，不论是在规模还是结构上 仍有较大差距，以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。以四代机 为代表的先进航空装备对于隐身性能等有较高要求，对特种功能材料如隐身材料、热防 护材料等的需求有望随军机放量快速增长。

3.3. 特种功能材料具备耗材属性，实战化训练强度和频次加大带动消耗增加

以隐身材料为代表的特种功能材料具有耗材属性。在实际在应用过程中，隐身涂层 要经受高温、高速气流的冲刷，强烈的机械震动和快速升降温的热冲击（热震），可能会 出现多种失效现象如脱落、开裂、起层、吸波性能下降等。例如部署在沿海地带，隐身 材料易受腐蚀，部署在沙漠地带则由于风沙、高温等会加速隐身材料的龟裂、起泡甚至脱落；并且，装备在进行高速、大机动飞行时，强烈的气流冲击也会影响到隐身涂层的 牢固度。为保障装备性能完好，需要针对隐身材料的上述失效情况进行维护。

实战化训练强度和频次加大带动隐身材料等消耗增加。自 2018 年以来，中央军委 1 号命令持续要求加强实战化训练，我国军队实战化训练频次及强度不断加大。随着训 练时长的大幅增加，在装备生命周期内，对于军机隐身材料在内的特种功能材料维护需 求将进一步增加，带动特种功能材料消耗量加速增长。

4. 公司在军用领域先发优势明显，民用领域提前布局未来可期

随着国防建设的持续推进，隐身材料/伪装材料有望随军机和航空发动机等先进武 器上量迎来快速增长，且由于具备耗材属性，产品需求有望进一步放大；重防腐材料可 用于高雾盐、强紫外线、高湿热、强化学品腐蚀环境下的设施设备防护，目前防腐产品 高端产品进口替代市场空间较大。隐身材料、伪装材料和防护材料领域技术要求高，公 司技术积累深厚，先发优势明显，部分核心型号产品已批产并有多个型号储备在研，有 望充分受益于国防建设持续推进，保持快速向上发展态势。

4.1. 军用领域技术要求高，公司研发驱动下技术积累深厚，先发优势明显

军用特种材料领域技术要求高，公司以研发驱动成长。公司的核心技术主要包括特 种功能材料的成分设计（原辅料配方）、结构设计及制备工艺等，如耐温隐身涂层的配方 和结构设计、耐温隐身涂层的制备技术等一系列自主可控的核心技术，各项核心技术相 辅相成，缺一不可。由于公司核心技术和相关产品主要涉及军事国防，国外对该领域产 品严格限制出口，而且严密封锁相关技术，加大了相关领域材料研制和成果产业化的难 度，公司基于核心技术，针对行业产品技术难点取得了一系列成果，先发优势明显。

特别是在耐高温隐身材料领域，该领域是目前武器装备实现全方位隐身的短板，是 各军事强国投入大量人力、物力和财力发展的重点领域，公司经过多年的研发投入和技 术培育，在耐温隐身材料领域获得了多项技术突破，具有丰富的技术储备和经验积累。 2016 年，“航空发动机用特种功能材料”项目通过国家国防科技工业局组织的国防科学 技术成果鉴定，根据鉴定结果，公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平，在 XX 方面达到国际领先水平”，上述技术成果分别于 2017 年及 2018 年获得“国防技术发明 一等奖”与“国家技术发明二等奖”。

目前，公司产品已在多军种、多型号装备实现装机应用。鉴于军工行业较为稳定的 产品配套关系，以及后续的产品日常维护与维修、技术改进和升级、更新换代、备件采 购中对供应商存在一定的技术和产品依赖，且公司产品已对客户形成批量供应，我们认 为，公司有望在较长期间内保持优势地位。

优秀的研发团队及持续的研发高投入是公司保持行业领先地位的重要保障。1）公 司自 1996 年起联合西北工业大学进行特种功能材料技术预研和培育，持续深耕特种功 能材料领域，凭借深厚的技术积累和丰富的应用经验，形成了一系列具有自主知识产权 的核心技术。原西工大科研团队骨干力量已陆续加入公司，在此基础上，公司积极引进 人才，已培养了一支人员结构合理、专业技能扎实的优秀研发队伍，为公司持续创新和 研发提供后备力量。公司已获授权的 40 项发明专利（含国防发明专利）中，除来源于 西工大转让的部分专利外，已有 8 项国防发明专利、2 项国家发明专利为公司自主研发 取得，44 项在申请国防发明专利均为公司自主研发申报。2）公司对研发大力投入，2018- 2021 年公司研发费用分别约为 558 万元、1,764 万元、4,271 万元及 5,214 万元，年均复 合增速达110.63%，占同期营业收入的比重分别达到11.73%、15.11%、10.32%及10.19%。

4.2. 隐身和伪装材料核心型号已批产，在研储备产品丰富，发展后劲较强

公司产品应用前景广阔。公司及研发团队开发的特种功能材料主要包括隐身材料、 伪装材料和防护材料等，可以根据实际应用环境和应用需求进行特殊设计，应用目标全 面覆盖海、陆、空、天等领域的军用或民用装备，可以显著提高武器装备和地面军事目 标的战场生存能力，大幅延长装备的使用寿命。基于国防急需，公司研发的各系列特种 功能材料具有耐高温、抗氧化、防腐蚀、隔热以及电磁防护等多项功能，可以根据实际 应用环境和需求进行特殊设计，应用前景广阔。

公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产 的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。目前公 司有 3 个牌号耐温隐身材料、2 个牌号伪装材料已定型批产，也在积极跟进客户的多个 型号研发工作，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，部分产品已进 入验证定型阶段。在隐身材料/伪装材料方面，公司有 3 个牌号耐温隐身材料、2 个牌号 伪装材料已定型批产，有 24 个牌号隐身材料、6 个牌号伪装材料正处于小批试制阶段， 19 个牌号隐身材料、3 个牌号伪装材料处于预研研制阶段；在防护材料，公司有 2 个牌 号高效热阻材料处于小批试制阶段，1 个牌号高效热阻材料处于预研阶段。

定型批产产品数量在一定程度上反映了公司的核心竞争力及获取订单的能力，2021 年初至 2022 年 3 月 2 日，公司新签订的订单中金额达到或超过 1,000 万元的订单金额 合计约 7.87 亿元（含税），剔除增值税因素后（据公司招股书，2019 年 3 月 31 日之后， 公司产品销售增值税率为 13%，工程服务税率为 9%，技术服务税率为 6%或 0%），仍远高 于公司 2021 年全年约 5.12 亿元的总营收。2022 年 3 月 22 日，公司公告新签已批产隐身材料合同约 2 亿元（含税）。

公司在产品定型批产后迎来了收入和利润的快速增长阶段，未来，在研和小批试制 产品一旦批产，有望快速为公司贡献业绩。2018-2021 年，公司营收和归母净利润复合 增速分别达 121%和 183%，主要得益于公司隐身材料及伪装材料的核心产品分别在 2019 年及 2020 年实现了批产。公司批产定型的产品在 2018-2020 年及 2021H1 收入占主营业 务收入的比重分别为 0.00%、36.90%、88.47%及 93.18%，目前已成为公司主要的盈利来 源。

4.3. 公司产品在民用领域提前布局，未来可期

公司在保障国防科技创新不断发展的同时，坚持国防科技与民用工业体系融合发展， 积极拓展防护材料在航空、冶金、石油化工、船舶、海洋等民用领域的推广应用，以进 一步实现科技成果与产业的深度融合。公司结合自身军用特种功能材料的研发优势和技 术储备，结合民用市场各种使用场景的防护需求，在航空发动机热防护材料、重防腐材 料等表面防护方向积极研发适合民用领域的产品，已形成了一系列性能优异的航空发动 机热防护材料、重防腐材料产品，可大幅提升设备在特殊环境下的工作寿命，未来有望 对公司形成业绩贡献。

5. 盈利预测

基于以下核心假设，对华秦科技 2022-2024 年盈利进行预测。我们预计 2022-2024 年华秦科技 1）收入同比增速分别为 48.60%/47.98%/44.32%；2）公司综合毛利率分别为 58.40%57.48%/56.53%；3）销售费用率分别为 2.04%/1.94%/1.84%；管理费用率分别为 4.10%/3.80%/3.50%；研发费用率分别为10.19%/9.19%/8.69%；财务费用率分别为-2.87%/- 4.16%/-3.01%。

我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.59 亿元、5.19 亿元和 7.03 亿元， 同比增长率分别为 54.11%、44.33%和 35.58%，对应 EPS 分别为 5.39 元、7.78 元和 10.55 元，对应 PE 分别为 56 倍、39 倍和 29 倍。

隐身材料等特种防护材料对于先进武器装备性能提升至关重要，我国国防建设持续 推进，先进航空装备处于加速列装阶段，实战化训练强度和频次持续加大，带来下游对 于军用特种防护材料的旺盛需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）