华秦科技（688281）研究报告：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革.pdf

华秦科技（688281）研究报告：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革。隐身材料龙头，打造多元化特种功能材料解决方案平台。公司成立于 1992 年，30 年技术研究和产品探索造就高壁垒，目前主营三大类特种功能材料：隐 身材料、伪装材料和防护材料，主要应用于我国先进发动机、航空装备和制导装 备等，2019~2021 年公司产品中隐身材料占比超过 80%（或更高）。公司在我 国中高温隐身材料领域行业地位突出，具有领先的技术优势，市占率较高，2016 年国防科工局认定公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平”。公司特种 功能材料实现全温域、多频谱、多功能覆盖，意在打造特种功能材料解决方案平 台，为我国先进装备赋能，具有较大发展潜力。

注重研发，储备项目充足且全产业链核心技术自主可控。1）公司技术源自 西北工业大学，随着技术成熟和下游装备批产列装，分别在 2019 年和 2020 年 实现3个牌号隐身材料和2 个牌号伪装材料的定型批产，带动公司业绩快速增长， 2019 和 2020 年公司营收同比增速分别是 146%、254%，归母净利润同比增长 520%、181%。2）2018~2021 年，公司研发费用率保持在 10%以上，截至 2022 年 3 月底，公司拥有 32 个小批试制牌号、23 个预研试制牌号产品，技术储备 充足，为业绩持续向好提供保证。3）公司围绕三大特种功能材料提供理论研究、 应用化探索和工程化生产的全流程服务，拥有自主可控的上游原材料设计、中游 定制化生产工艺和下游产品喷涂全产业链核心技术。

隐身材料市场空间广阔，积极扩产稳固先发优势。1）我们参考美国隐身材 料的应用，预计未来十年我国航空航发及其他先进装备隐身材料市场规模数百亿 元，伪装材料和防护材料也具有较大的市场空间，可密切关注其行业渗透率和国 产替代进程；2）公司紧跟批产和研发型号，具有先发优势，2022 年上市募集 31.6 亿元，6.8 亿用于特种功能材料产业化项目，项目总面积达 145 亩，相比公 司原始厂房面积（不足 30 亩）实现大幅增长。公司积极扩产应对下游旺盛需求， 稳固自身先发优势。