华秦科技研究报告：中高温隐身龙头企业，布局航发全产业链.pdf

华秦科技研究报告：中高温隐身龙头企业，布局航发全产业链。总部隐身材料业绩保持高速增长，子公司开拓全新业务场景。公司在特种功能材料领域深耕多年，随着隐身材料逐步实现批产，2018-2023 年 营收由 0.5 亿元增长至 9.2 亿元， 期间 CAGR 达 80%；归母净利润由 0.1 亿元增 长至 3.4 亿元，期间 CAGR 达 102%，具体来看，2023 年公司以隐身材料为主的 特种功能材料（华秦总部）营收为 8.9 亿元，占比 97%；声学材料（南京华秦） 营收为 1820 万元，占比 2%；航空航天零部件加工（沈阳华秦）为 1102 万元， 占比 1%。中短期看，公司业绩有望随下游发动机放量保持高速增长，中长期 看，公司积极布局多个全新领域，成长天花板大幅打开。

隐身材料：前装+后装需求旺盛，细分赛道技术壁垒深厚。下游需求：隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛 应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。其中，隐身战机作为“十四五”提出 的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。市场空间：根据测 算，前装市场 2028 年市场规模可达 41 亿元，2020-2028 年 CAGR 可达 39%，同 时由于隐身材料的耗材属性，后装市场规模预计 2030 年可达 15.7 亿元，2023- 2030 年 CAGR 可达 44%。单机价值量方面：我国隐身技术相比欧美部分国家起 步较晚，且隐身技术具有明显的木桶效应和边际收益递减效应，公司积极拓展隐 身结构件的研发布局，单机价值量有望快速提升。竞争格局方面：隐身材料行业 具有壁垒高、集中度高、定制化需求等特点，公司主要聚焦中高温隐身赛道，与 竞争对手技术差异明显，具有一定垄断优势，盈利能力有望维持稳定。

新业务：声学材料+航发零部件+陶瓷基复材，中长期成长空间逐步打开。公司通过隐身材料与发动机主机厂保持密切合作，借助渠道优势，努力打造成为 航发全产业链的核心供应商，根据测算 2026 年我国军用发动机市场规模可达 667 亿元，2023-2026 年 CAGR 可达 15%。短期看，隐身材料竞争格局稳定，随下游 型号批产不断放量。中期看，发动机零部件加工订单饱满，竞争格局稳定；声学 隐身材料应用场景广泛，军民双轮驱动。长期看，陶瓷基复材未来有望广泛替代 传统高温合金，子公司瑞华晟新材技术全国领先，或将打造第二个“华秦科 技”。