华秦科技研究报告：耐温隐身龙头先发优势明显，新材料旗舰战略布局初步成型.pdf

华秦科技研究报告：耐温隐身龙头先发优势明显，新材料旗舰战略布局初步成型。国内特种功能材料领军企业，需求放量及核心技术产业化带动业绩高质量增长。公司 作为国内特种功能材料领军企业，发展历经三个阶段：1）产学研一体化，基础及应用 研究攻关（1996-2016年）：联合西工大进行特种功能材料技术预研，攻克技术难点后 陆续进行应用研究积累产业化基础。2）核心技术产业化，核心型号批产应用（2016 2020年）：陆续实现隐身及防护技术产业化，2019-2020年公司隐身及伪装材料实现 批产应用。3）推进主业科研转批，布局延伸产业互补（2021年至今）：公司加快产能 建设同时围绕航发产业链、先进新材料领域持续进行业务布局。2023年公司实现营收 /归母净利润9.17/3.35亿元（+36.5%/0.5%），近五年营收/扣非净利润CAGR达67% /85%。伴随牌号接续批产、规模效应逐步显现及费用率回归常态，业绩有望稳步增长。

隐身材料是隐身装备突防能力的基础，功能兼容化驱动产业链迭代发展，耗材属性强 拥有广阔的前装和维保需求空间。1）物质基础，隐身能力是衡量装备先进性和生存力 的重要依据。雷达吸波材料主要用于应对雷达探测的主要手段，性能追求“薄、轻、 宽、强”，常应用于飞机机身；红外隐身材料可降低或改变目标红外辐射特征，是实现 航空发动机隐身的理想材料。2）商业模式，隐身材料厂商处于产业链中游，呈现高度 定制化供应且高难度/长周期/大投入特征。产品迭代带动单台价值量提升：①向隐身结 构件发展，与隐身涂层存在技术协同性与场景延展性；②向多频谱、耐高温、多功能 方向迭代升级，以底层工艺为基础丰富产品序列。3）驱动&空间，①军备长期需求投 入确定，我国主战隐身装备（飞机/发动机、舰艇、导弹等）具备长期增长及衍生潜力， 打开隐身材料首次涂覆空间；②耗材特征显著，实战训练驱动维保后市场扩容。

耐温领域先发优势显著，规模效应有望显现；布局陶瓷基和机加工业务，拓展军民转 化及声学材料，打造新的业绩增长点。1）先发壁垒：我们复盘海内外竞争格局发现， 海外隐身材料研制以主机厂为主，主要因为多年来美国国防工业承包商间整合造成的 垄断所致。而国内隐身材料基础研究主要依托于高校，为公司提供“产学研”优质土 壤，且国内厂商差异化竞争，各自在细分领域建立优势。公司通过与西工大、南京大 学、中科院上硅所等高校院所合作实现优势互补，在中高温隐身材料领域的技术/产业 化具备先发优势。2）规模效应：①市场壁垒：公司通过产业化与客户形成粘性，批产 产品具备较强的市场壁垒。②产品序列储备丰富：23年10月公司4个隐身牌号转入 小批阶段，截至24年3月底，公司特种功能材料等在手订单约8亿元。③规模效应 有望显现：近两年公司受新项目转固以及参控股公司并表等客观因素影响，人均产值 和单位机器产值短期有所承压。未来伴随费用率下降及产能利用率提升，公司规模效 应有望显现。3）精耕细作：纵向延伸航发产业链布局：①公司成立子公司上海瑞华晟 前瞻布局陶瓷基复合材料业务，有望打开航发产业第二成长曲线；②公司成立华秦航 发布局航发零部件加工业务，同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑 定。4）民品拓展：①公司依托在军品研发优势和技术储备将技术向民品应用转化，开 发防腐材料、高效热阻材料等系列民品，开拓新市场机会。②公司联合南京大学光声 超构材料研究院合资设立子公司华秦光声，以声学超构材料和光声检测技术为核心。 目前在声学实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，核心产品逐步进 入应用阶段，未来在水下航行器低频率声隐身领域具备较大发展潜力。