锂行业-盛新锂能研究报告：全球视野，产业纵横

投资聚焦

公司锂业版图逐步完善。2021 年以来，公司布局锂行业的版图逐步清晰。作为锂业新秀， 公司具备全球化视野和全产业链渗透的格局，并通过超强的执行力将对锂行业的认知快速落 地。在锂资源端，公司积极布局中国四川、非洲、阿根廷等锂资源重地；锂盐环节，公司除 了四川德阳和射洪基地外，拟在印尼布局氢氧化锂工厂。产业纵向，公司除了宁德、三星、 LG 等电池客户及厦钨新能、德方纳米等正极材料客户外，将通过定增方式引入比亚迪作为 战投，直接渗透至产业终端整车厂；产业横向，公司与国城集团签署战略合作协议，拟在马 尔康金鑫矿业层面开展锂资源合作。

锂价中长期将维持高位运行。2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季 推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨，实现翻倍 涨幅；2021 年上半年锂价维持 9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开 启了第二波加速上涨，再度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过 18 万元/吨；Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行，11 月底开启了第三轮加速上涨，目前碳酸锂价格为 51.7 万元/吨。 2022-2025 年，我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态，产业链将长期维持低库存水平，锂价 有望维持高位运行，锂资源板块整体有望迎来一轮估值修复机会。

公司锂业版图逐步完善

剥离木材，聚焦锂业

公司前身为威华股份，成立于 2001 年，总部位于深圳。2008 年 5 月 23 日在深圳证券交易 所上市。2020 年公司更名为“盛新锂能”，2021 年公司将注册地迁至四川省成都市。

公司传统主业为中（高）密度纤维板的生产与销售、林木种植与销售。2016 年，公司通过 增资控股了致远锂业和万弘高新，公司的业务延伸至锂盐及稀土产品等新能源材料领域，由 此形成新能源材料业务和人造板业务并进发展的格局。2020 年 9 月底，公司完成对人造板 业务子公司控股权的出售，稀土业务也于 2021 年 5 月完成剥离。目前公司还有少量林木业 务，后续公司将根据发展战略适时对其进行剥离，并继续对外转让剩余的人造板业务参股公 司股权，公司将专注于锂电新能源材料的发展。

盛屯集团直接持有公司 10.28%的股权，通过一致行动人合计持有公司 23.52%的股权，为 公司控股股东。公司实际控制人为姚雄杰，持有盛屯集团 70%股权。

成功转型，业绩大增

公司传统业务为木材和稀土业务，2017 年盛屯集团控股后，加大木材业务改革力度，降本 增效，并通过投产致远锂业转型锂盐业务，2018 年公司业绩大幅提升。2019 年受贸易战影 响，木材需求下滑，同时锂价下跌导致锂盐业绩下滑以及锂矿原料存货减值，公司业绩出现 亏损。 2020 年 8 月公司完成对纤维板业务的剥离。公司向盛屯宏瑞泽实业及盛屯集团出售其纤维 板业务相关全资子公司的控股权，交易价格合计 9.21 亿元，净收益 4.47 亿元。

2021 年 6 月公司完成对人造板业务的剥离。公司于 2021 年 5 月和 6 月相继公告称，公司出售人造板业务参股公司广东威利邦木业 45%股权以及台山威利邦 21.43%的股权，交易完 成后，公司完成对人造板业务的剥离。 2021 年 5 月公司剥离了稀土业务。公司对外出售了稀土业务子公司万弘高新 51%股权，交 易完成后，公司不再持有万弘高新股权。

2021 年公司经营业绩大幅提升。2021 年，新能源汽车和储能行业高速发展，锂盐产品市场 需求、销售价格均大幅增长，公司实现营业收入 29.34 亿元，同比增长 63.88%；实现归属 于上市公司股东的净利润 8.5 亿元，同比增长 3030%；同时公司全年锂盐产品产量 4.02 万 吨，同比增长 90.10%，销量 4.20 万吨，同比增长 108.54%；锂精矿产量 4.18 万吨。 锂产品成为公司主要盈利来源。2021 年公司锂产品销售收入 27.85 亿元，同比增长 301.46%， 占公司总营收 95%。公司将继续加大锂电新能源领域的投入，积极推动在建项目的建设进 度，同时在全球范围内继续积极寻求优质的锂资源项目，重点围绕四川、非洲、阿根廷等地 加强资源储备，并根据未来锂产品的市场需求适时扩大产能规划。

全球视野，产业纵横

2021 年以来，公司布局锂行业的版图逐步清晰。作为锂业新秀，公司具备全球化视野和全 产业链渗透的格局，并通过超强的执行力将对锂行业的认知快速落地。在锂资源端，公司 积极布局中国四川、非洲、阿根廷等锂资源重地；锂盐环节，公司除了四川德阳和射洪基 地外，拟在印尼布局氢氧化锂工厂；产业纵向，公司除了宁德、三星、LG 等电池客户及厦 钨新能、德方纳米等正极材料客户外，将通过定增方式引入比亚迪作为战投，直接渗透至 产业终端整车厂；产业横向，公司与国城集团签署战略合作协议，拟在马尔康金鑫矿业层 面开展锂资源合作。

2021 年，公司在国内加大对四川雅江县惠绒矿业的持股比例；在海外规划新建印尼盛拓 6 万吨锂盐项目，收购了津巴布韦萨比星锂钽矿项目 51%的股权、阿根廷 SESA 公司（获得 SDLA 盐湖项目运营权），并通过参股参与到阿根廷多个盐湖初期勘探项目。

目前公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿 生态经济产业园，已建成产能为年产 4 万吨锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨）； （2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产 3 万吨锂盐（全部为氢氧化锂） 项目已于 2022 年 1 月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利 工业园（IMIP），设计产能为年产 6 万吨锂盐，目前正在筹建中，预计 2023 年建成投产；（4） 盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产 1,000 吨金属锂项目一期规划产能 600吨，目前已建成产能 400 吨，剩余产能在积极建设中。

为保障公司锂产品生产的原料供应，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目，既有硬岩矿山 项目，也有盐湖提锂项目：（1）奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权 和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟锂辉石矿已探明 Li2O 资源量 11.15 万吨， 平均品位 1.30%，项目已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.5 万吨/年，太阳河口锂多 金属矿目前处于探矿权阶段；（2）公司收购了 Max Mind 香港 51%股权，其下属津巴布韦 孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计 40 个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5 个 矿权的主矿种 Li2O 资源量 8.85 万吨，平均品位 1.98%，其他 35 个矿权处于勘探前期准备 工作阶段，根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨，预计在 2022 年底建成投产；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计 25.19%股 权，惠绒矿业目前拥有 1 项探矿权，截止 2020 年 12 月底已探明 Li2O 资源量 64.29 万吨， 平均品位 1.63%；（4）公司收购了阿根廷 SESA 公司 100%股权，SESA 拥有对 UT 联合体 的运营权，UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目，项目在产年产能为 2,500 吨碳酸锂当量。

积极布局锂资源，加强资源保障

公司针对主要原料锂精矿，通过多渠道保障供应，减少上游资源价格的周期性波动带来的影 响：（1）奥伊诺矿山原矿生产规模 40.5 万吨/年，折合锂精矿约 7.5 万吨，且公司积极推动 增储；津巴布韦萨比星矿山规划设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨，预 计在 2022 年底建成投产；（2）与银河锂业、 AVZ 矿业等境外锂矿资源企业签署了长期承 购协议；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业，拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目的运营权，并 通过参股参与到阿根廷多个盐湖初期勘探项目，公司将积极推动上述项目的建设及投产达产； （4）公司将积极利用各种渠道，继续寻找海内外优质锂资源标的，通过投资、运营、包销 等形式锁定上游锂资源。

奥伊诺矿业：拥有业隆沟锂辉石矿采矿权

2019 年，公司以 9.2 亿元作价收购盛屯锂业 100%的股权，盛屯锂业控股子公司奥伊诺矿 业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权和四川省金川县太阳河口锂多金属矿详查探矿 权，其中业隆沟锂辉石矿已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.50 万吨/年，产出的锂 精矿（品位 5.6%）将全部销售给致远锂业用于锂盐生产，能有效保障致远锂业的原材料供 应，完成公司业务向新能源材料板块-锂盐产业链上游矿山资源的延伸。2021 年生产锂精矿 4.18 万吨。 盛屯集团承诺，2020-2022 年盛屯锂业归母净利分别不低于 0.94 亿元、1.15 亿元、1.15 亿 元。2021 年盛屯锂业实现净利 1.74 亿元，完成承诺。

2016 年 12 月 15 日，四川省矿产资源储量评审中心出具《<四川省金川县业隆沟矿区锂矿 勘探报告>评审意见书》，评定探矿权内查明锂矿资源储量为：矿石量 654.0 万吨，含 Li2O 资源量 84,456 吨，伴生 Nb2O5 资源量 595 吨、Ta2O5 资源量 451 吨，矿石平均品位 Li2O1.29%、Nb2O5 0.0091%、Ta2O5 0.0069%。 目前，通过补充生产勘探，有效扩大了矿区资源量规模，共求获新增探明资源量+控制资源 量+推断资源量矿石量 203.9 万吨，含 Li2O 资源量 26,995 吨，伴生 Nb2O5 资源量 202 吨， 伴生 Ta2O5 资源量 182 吨。因此，矿区范围内累计求获探明资源量+控制资源量+推断资源 量矿石量 857.9 万吨，含 Li2O 资源量 111,451 吨，平均品位 1.30%，伴生 Nb2O5 资源量 797 吨，平均品位 0.0093%，伴生 Ta2O5 资源量 633 吨，平均品位 0.0074%。矿区氧化锂 资源量达大型规模。

国内锂辉石矿主要集中在四川地区，四川锂矿成矿条件优越，资源丰富，在全国乃至全世界 都占有重要地位，其中阿坝、甘孜两州探明储量大，具备大规模开发的条件，阿坝、甘孜两 州的平均海拔在 3,000 米以上。因此，高海拔开采是国内锂辉石矿较为普遍的情形。 从设计的开采成本来看，四川地区锂辉石矿开采企业的矿山设计开采成本均高于位于江西的 河源锂辉石矿的设计开采成本，高海拔地区相较于低海拔地区，冬季为封冻期，气候严寒， 基础设施薄弱，交通不便，一定程度上增加了矿山开采成本。四川地区的锂辉石矿开采企业 的矿山设计开采总成本费用在 200-300 元/吨左右，经营成本在 170-250 元/吨左右。 国内主要矿山矿石平均品位在 1.03%-1.424%之间，业隆沟锂辉石矿的平均品位为 1.3%， 处于平均水平。（报告来源：未来智库）

惠绒矿业：拥有四川省雅江县木绒锂矿探矿权

2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业合计出资1亿元对启成矿业进行投资， 占启成矿业 12%股权。 2021 年 5 月，启成矿业对雅江县惠绒矿业进行投资，获得惠绒矿 业 84.90%股权。 2021 年 9 月，盛屯锂业购买了四川六新勘测 100%股权，六新勘测持有 惠绒矿业 15.00%股权。目前公司合计参股惠绒矿业 25.19%股权。惠绒矿业目前拥有木绒 锂矿探矿权，位于四川省甘孜藏族自治州雅江县。

木绒锂矿属于大型锂矿山，伴生金属丰富可显著提升综合利用经济效益。根据四川省地质 矿产勘查开发局四〇二地质队编制的《四川省雅江县木绒锂矿阶段性勘探地质报告》，截止 2020 年 12 月底，探矿权内Ⅰ、Ⅱ号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量 3,943.6 万吨，金属氧化物量：Li2O 642,854 吨，伴生 BeO 16,814 吨，Nb2O5 3,958 吨，Ta2O5 2,214 吨，Rb2O 41,693 吨，Sn 18,932 吨。矿床 Li2O 平均品位 1.63%，BeO 平均品位 0.04%， Nb2O5 平均品位 0.01%，Ta2O5 平均品位 0.006%，Rb2O 平均品位 0.106%，Sn 平均品位 0.048%。Li2O 资源量规模为大型，伴生铍、钽、铷达大型矿床规模，伴生铌达小型矿床规 模，伴生锡达中型矿床规模。 目前，木绒锂矿项目的储量报告正在编制中，后续惠绒矿业将适时推进探转采的相关工作。

Max Mind 香港：控制津巴布韦萨比星锂钽矿

2021 年 11 月，盛新锂能全资子公司深圳盛新锂能、全资香港孙公司盛熠国际与南非籍自然 人 LIUJUN 及其全资持有的 Max Mind 香港签署了股份转让协议，盛熠国际拟以 7,650 万美 元的价格购买 LIUJUN 持有的标的公司 51%的股份。该标的股份将分两次进行转让，第一 次为转让标的公司 10%的股份，交易价格为 1,500 万美元；第二次为转让标的公司 41%的 股份，交易价格为 6,150 万美元。目前，公司已支付全部股权转让款，标的公司的股权正在 办理过户登记手续。

Max Mind 香港持有 Max Mind Investments (Mauritius) (Pty) Ltd（一家依据毛里求斯法律注 册并有效存续的公司）100%股权，Max Mind 毛里求斯持有 Max Mind (Zimbabwe) (Pvt) Ltd （一家依据津巴布韦法律注册并有效存续的公司）100%股权。Max Mind 香港下属公司拥 有津巴布韦萨比星锂钽项目总计 40 个稀有金属矿块的采矿权证，矿块面积合计 2637 公顷， 公司目前对其中 5 个采矿权区块，共 116 公顷面积进行了资源量勘探。除上述 5 个采矿权 区块外的其他 35 个矿权目前尚未进行勘探，其具体资源量情况尚未明确，且根据矿山地质 条件及矿产资源分布等情况，矿山主要采用露天开采方式。

公司委托四川省地质矿产勘查开发局化探队对由其中 5 个采矿权区块 （M4994BM、 M690BM、M691BM、M1445BM、M1446BM，面积 116 公顷）组成的矿区进行了资源量 核实，矿区范围内累计查明矿石资源量 668.3 万吨，其中探明资源量 123.1 万吨，控制资源 量 253.4 万吨，推断资源量 291.8 万吨。其中，主矿种 Li2O 金属氧化物 88,465 吨，平 均品位 1.98%；主矿种 Ta2O5 金属氧 化物 1,251 吨，平均品位 0.0187%；伴生 Li2O 金属 氧化物 5,191 吨，平均品位 0.24%。矿区未开采，全部为保有资源量。 根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨， 预计在 2022 年底建成投产。双方股东约定按其持有的标的公司股权比例包销 Max Mind 津 巴布韦所生产的锂矿产品。

阿根廷 SESA：拥有阿根廷 SDLA 项目/Diablillos 盐湖运营权

2021 年 9 月，公司的全资子公司盛威国际与华友国际矿业、SESA 签署了《股权及债权转 让协议》，收购了阿根廷SESA公司100%股权，交易价格为 3767万美元。华友国际与Hanaq ArgentinaS.A.签署《债权和股权转让以及不可撤销的减资合同》，通过该减资合同，Hanaq 向华友国际转让其持有目标公司 30%股权以及债权，减资合同履行完毕后，华友国际将持 有目标公司 100%股权。盛威国际收购目标公司股权及债权需在上述减资合同履行完毕后进 行交割。SESA 和 POTASIO Y LITIO DE ARGENTINA S.A.（一家根据阿根廷共和国法律设 立和存续的公司，以下简称“PLASA”）在 2016 年 5 月 6 日根据阿根廷共和国法律签订了公 司联合体合同并组建了 UT 联合体；根据《UT 协议》，SESA 和 PLASA 各持有 UT 联合体 50%的权益份额，SESA 为 UT 联合体的运营方，UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目/ Diablillos 盐湖（没有所有权）。SESA 还拥有两处矿权即 Mina Maricruz I (File No. 21.041) 和 Mina Centenarito (File No. 17.998)，这两处矿权目前尚未进行开发。

标的公司的股权过户变更登记手续已办理完成，盛威致远国际有限公司持有 SESA 100%股 权，并通过 SESA 拥有对 UT 联合体的运营权，UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目，但 公司没有 SDLA 项目内矿 权的所有权，目前项目产能为 2500 吨碳酸锂当量。SDLA 所有权目前属于西藏珠峰全资孙公司阿根廷锂钾有限公司，2021 年 9 月，西藏珠峰 公告拟投资 45.54 亿元新建 5 万吨碳酸锂产能。

智利锂业：拥有阿根廷萨尔塔省 Arizaro 盐湖的矿权

2022 年 1 月，公司通过全资香港孙公司盛泽国际认购 Lithium Chile Inc.（智利锂业，加拿 大多伦多交易所上市公司）非公开发行的股份 4,285,720 股，认购价格为 0.7 加元/股，投 资总额为 300 万加元（约合人民币 1482 万元）；同时每股配一股认股权证，行权价格为 0.85 加元/股，需在 24 个月内行权完毕。交易完成后盛泽国际持有智利锂业 2.89%的股权。

上述认购的股份每股配一股认股权证，行权价格为 0.85 加元/股，需在 24 个月内行权完毕。 基于对智利锂业发展前景的看好，盛泽国际对上述获配的认股权证进行行权，并继续认购智 利锂业非公开发行的股份 2938 万股。其中行权价格为 0.85 加元/股，行权后获得新增股份 4,285,720 股，行权的投资金额为 364 万加元（约合人民币 1,855 万元）；盛泽国际继续认 购智利锂业非公开发行的股份 29,380,000 股，认购价格为0.95 加元/股，投资金额为 2791 万加元（约合人民币 1.42 亿元）。自 2022 年 1 月首次对智利锂业投资，至本次行权及继续 认购后，盛泽国际对智利锂业的投资金额累计为 3455 万加元（约合人民币 1.76 亿元）。 上述投资事项完成后，盛泽国际持有智利锂业的股权比例为 19.86%，为智利锂业第一大股 东；根据认购协议，盛泽国际有权向智利锂业提名 2 名董事（智利锂业董事会共 9 名成员）， 但盛泽国际不会对智利锂业构成控制关系。

智利锂业拥有 18 个位于南美地区的矿业项目，其中包括 12 个位于智利的盐湖卤水项目， 总面积 688 平方公里；1 个位于阿根廷的盐湖卤水项目，总面积 233 平方公里；以及 5 个 金矿、银矿及铜矿项目，总面积 204.29 平方公里。智利锂业拥有阿根廷萨尔塔省 Arizaro 盐湖的矿权，矿权面积 233 平方公里。2022 年 2 月，智利锂业公布了 Arizaro 盐湖项目的 初步资源信息：探明的资源量约为 142 万吨碳酸锂当量，矿权区盐湖卤水锂品位最高 555 mg/L，平均品位 298 mg/L；目前探明的面积占矿权总面积的 29%。智利锂业计划在 6 个月 内投资 200 万美元，进一步加大勘探力度以扩增资源量。

澳大利亚 ABY：控制埃塞俄比亚 Kenticha 锂矿

4 月 6 日公告，公司全资香港孙公司盛熠国际拟以每股 0.75 澳元，合计 277.50 万澳元（按 照目前汇率折合人民币约 1,336 万元）的价格认购澳大利亚 ABY 公司（Abyssinian Metals Limited）370 万股股份，占 ABY 公司 IPO 前总股本的 3.4%。

ABY 公司是一家注册在澳大利亚的电池金属公司，在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿 产资源，ABY 公司的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，核心资产主要 为埃塞俄比亚的 Kenticha 锂矿（持有 51%股权）。其中 Kenticha 锂矿于 1990 年开始采矿， 该区域具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明 6,740 万吨锂资源量，Li2O 平均 品位 1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在 8,000-11,000 万吨锂资源 量，折合 Li2O 达 100 万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大。Kenticha 锂矿 整体技术、 运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与盛新锂能有着长期的良好合作，一期 20 万吨/年（折合成 Li2CO3 当量 3 万吨/年）产线的锂精矿预计将在 2023 年 2 季度开始交付， 预计矿山寿命超过 18 年。

ABY 公司开发埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的 Kenticha 项目，向盛熠国际销售和交付锂精矿 产品。协议有效期从 ABY 公司通知产品准备装运之日起至 2025 年 12 月 31 日。ABY 公 司第一个合同年提供不低于 6 万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供 6-8 万吨锂精矿。如 ABY 公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为盛熠国际提供额外数量的锂精矿。

锂盐产能快速扩张，立足四川走向海外

公司锂盐业务由子公司致远锂业、遂宁盛新和印尼盛拓实施，其中致远锂业位于四川德阳， 设计产能 4 万吨/年，已于 2020 年第四季度全部建成；遂宁盛新位于四川遂宁，设计产能 3 万吨/年，已于 2022 年 1 月建成投产；印尼盛拓项目位于印尼，设计产能 6 万吨/年，目前 正在筹建中，公司锂盐产能位居全球前列。公司是国内继天齐锂业之后第二家赴海外建设氢 氧化锂工厂的锂盐企业。

致远锂业：公司锂盐生产大本营

致远锂业曾为雅保核心代工厂之一。致远锂业一期产能投产初期主要为美国雅宝（ALB）做 代加工。委托加工协议规定，致远锂业 2018 年向洛克伍德提供 6875-8430 吨锂盐产品（包 括碳酸锂和氢氧化锂），2019-2020 年，致远锂业每年向洛克伍德提供至少 1 万吨锂盐产品。 同时，根据致远锂业的产品情况以及洛克伍德的需求，洛克伍德拥有一项选择权，即 2018 年要求致远锂业再提供不超过 1570 吨锂盐产品；2019 年及 2020 年在提供 10000 吨锂盐 的基础上，最高可以要求致远锂业提供不超过 15000 吨锂盐。对于选择权部分的产量，需 由双方协商同意后书面确认。洛克伍德承诺向致远锂业绵竹工厂及时提供相应的锂辉石。协 议有效期从 2018 年 2 月 27 日开始至 2020 年 12 月 31 日止。

公司投产初期即与国际锂业巨头 ALB 签订合同为其进行锂盐进行代加工，彰显公司锂业务 团队技术实力。致远锂业年产能 4 万吨锂盐项目由姚开林先生带领的团队负责实施，该团队 具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底，曾主导参与了“电池级单水氢 氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发， 是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。

目前，致远锂业设计产能为年产 4 万吨锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨）， 已于 2020 年第四季度全部建成。公司碳酸锂、氢氧化锂生产线目前生产运行情况良好，产 品品质稳定，已满足公司核心客户的要求，并获得越来越多优质客户的认可。目前，公司主 要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、瑞浦能源、 LG 化学、 SKO、浦项化学、三星 SDI、厦钨新能、巴斯夫杉杉、德方纳米、容百科技、贝特瑞等行业领先企业。

遂宁盛新：3 万吨氢氧化锂已建成投产

遂宁盛新锂业有限公司是公司全资子公司，成立于 2019 年 7 月，位于四川射洪经济开发区 锂电高新产业园，注册资金 25000 万元，是集氢氧化锂系列产品研发、生产、销售于一体 的锂电新材料生产企业，被列为地方产业发展重点支持企业之一。遂宁盛新设计年产 3 万吨 氢氧化锂，已于 2022 年 1 月建成投产，目前该项目试生产阶段较为顺利，公司积极推动项 目按计划达产。

印尼盛拓：海外投资建厂，迈出关键一步

2021 年 9 月，公司全资子公司盛新锂能国际有限公司与 STELLAR 签署项目合资协议，在 印度尼西亚投资设立印尼盛拓锂能有限公司（英文名称 PT. ChengTok Lithium Indonesia）， 在中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园 （IMIP）内投资建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，项目总投资约为 3.5 亿美元；盛新国际持有合资公司 65%股权。如本项 目总投资超过本协议约定或本协议双方另行书面商定一致的其他数额，超出部分的 30%由 双方按照股比提供自有资金，剩余 70%由盛新国际牵头以合资公司作为借款主体进行银行 贷款，STELLAR 应积极配合，与盛新国际共同完成融资。

公司在印尼开展碳酸锂和氢氧化锂深加工，打造具有世界竞争力的新能源动力电池锂原料制 造体系，建设世界先进的动力电池原料制造基地，符合印尼政府的产业规划，符合中国政府 “一带一路”发展战略，符合公司的战略发展以及全球市场的战略需求。此举对于公司完善全 球锂产业版图意义重大，项目建成后公司在全球锂电产业竞争力有望进一步提升。 6 万吨锂盐项目目前正在筹建中，预计 2023 年建成投产。（报告来源：未来智库）

盛威锂业：规划 1000 吨/年金属锂产能

四川盛威锂业有限公司是公司控股子公司，公司持股 85%，成立于 2017 年 8 月，位于四川 射洪经济开发区锂电产业园，注册资金 6500 万元，作为锂电新材料生产企业，被列为地方 重点支持发展企业之一。盛威锂业集金属锂系列产品的研发、生产、销售于一体，主要产品 包括锂锭、锂粒（片）、及锂带等一系列金属锂及锂系合金产品，客户涵盖锂电池、航空航 天、医药、冶炼等行业。公司一期 600 吨金属锂项目首组 150 吨产能于 2020 年 9 月投入 试生产。截至 2022 年 1 月末，一期 600 吨金属锂项目已建成 400 吨，剩余产能积极建设 中。据公司中报，2021 年 H1 该产线共生产金属锂产品 44.74 吨，销售 32.06 吨。

锂价中长期将维持高位运行

需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力 据 EV-Volumes，2021 年全球电动汽车销量为 675 万辆，同比增长 108%；其中 71%为纯 电动汽车，29%为插电式混合动力车；全球电动汽车渗透率为 8.3%。新冠疫情并没有抑制 新能源汽车销量高速增长的势头。 2022 年，中国新能源汽车市场将维持自然高速增长，美国新能源补贴政策有望推动新能源 汽车销量爆发，全球新能源汽车有望在更多爆款车型的共同推动下维持销量高速增长和渗透 率快速提升，我们预计 2022 年全球新能源车销量将超过 1000 万辆，增速超过 50%；同时 预计 2022 年全球锂需求约 65.5 万吨 LCE（不考虑产业链库存），同比增加 40%。

未来伴随越来越多的爆款新车型投放市场，电动车销量将持续高速增长，同时在碳资产扩张 的推动下，企业运输车辆电动化率也将不断提升，锂需求增长或不断超预期。我们预计到 2025 年，全球新能源车销量将接近 2500 万辆，锂需求达到 143 万吨 LCE（其中动力电池 需求 117 万吨，占比 82%）。

锂资源将长期是锂行业发展的主要瓶颈

2021 年锂行业主要矛盾为锂资源供给有限与新能源汽车需求超预期增长导致的锂供需失衡， 我们认为 2022 年这一矛盾依然存在。全球锂资源供给龙头集中度较高，虽然 2022 年龙头 企业将集中释放一批产能，但整体进度缓慢，并没有因为锂价大幅上涨而加快投产进度，若 考虑产能爬坡，在需求高速增长的情况下，锂资源供应仍将维持紧缺状态。本轮锂价创历史 新高，推动了锂资源绿地项目的加速并购和勘查，但资本开支转化周期普遍在 3-5 年甚至更 久。2022 年下半年至 2023 年会集中有一批锂矿投产或复产，多为疫情前资本开支推迟后 遗留的项目，本轮周期资本开支加速是从 2021 年下半年才开始，因此转化成产量基本在 2025 年以后。因此我们预计 2022-2025 年全球锂资源供应整体将维持紧张状态。

长期看，锂盐一二线龙头企业已经具备成熟的锂盐生产线、技术团队及稳定的客户，产能复 制扩张周期将明显缩短，一般不超过 1 年。而锂资源端由于不同矿山（盐湖）开发条件各异， 产能不具备可复制性，扩张周期更长、资本开支更大，同时受制于部分国家政策限制，锂资 源的获取和控制难度也非常大。若需求持续高速增长，则资源端的产能扩张可能在很长一段 时间内均处于落后状态，导致资源供给不足。因此，我们认为锂资源将成为中长期限制行业 发展的主要瓶颈。

全年锂价将维持高位运行

2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级 周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨，实现翻倍涨幅；2021 年上半年锂价 维持 9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再 度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过 18 万元/吨；Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行， 11 月底开启了第三轮加速上涨，目前碳酸锂价格为 51.7 万元/吨。2022 年，我们预计锂供 需仍将维持紧平衡状态，产业链将持续维持低库存水平，锂价将维持高位运行。

盈利预测

锂矿业务：奥伊诺业隆沟锂矿采选规模为 40.5 万吨/年，平均品位 1.30%，对应锂精矿产能 为 7.5 万吨/年，2021 年产量为 4.2 万吨。我们预计 2022-2024 年锂精矿产量分别为 7.5、 7.5、7.5 万吨。津巴布韦萨比星锂钽矿采选产能 90 万吨/年，对应锂精矿产能为 20 万吨/ 年，预计在 2022 年底建成投产，我们预计 2023、2024 年产量为 10、20 万吨。

锂盐业务：公司目前锂盐业务由子公司致远锂业和遂宁盛新实施，其中致远锂业已建成产能 为年产 4 万吨锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨）；遂宁盛新设计年产 3 万吨 氢氧化锂，已于 2022 年 1 月建成投产；印尼盛拓年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目 也在积极推动中。待目前规划项目全部建成后，公司氢氧化锂产能为 9.5 万吨/年、碳酸锂 产能为 3.5 万吨/年、金属锂产能为 1000 吨/年。公司 2021 年锂盐销量为 4.2 万吨，2022-2024 年随着产能不断扩张产销量将持续提升，预计销量分别为 5.78、6.96、8.78 万吨。

未来几年我们预计锂价整体将维持高位运行，假设 2022-2024 年碳酸锂价格分别为 40、35、 30 万元/吨，锂精矿价格分别为 5000、4500、4000 美元/吨，考虑公司锂矿自给率，碳酸 锂成本分别为 23.6、21.4、17.5 万元/吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）