盖世食品研究报告：预制凉菜领军企业，三市场分阶段策略助力高成长

国内预制凉菜龙头企业

公司简介

盖世食品成立于 2002 年，于 2016 年在新三板挂牌，并于 2021 年在 北交所首批上市。公司是一家以海洋食品和食用菌食品等预制凉菜的研 发、生产和销售为一体的企业，致力于打造中国开胃凉菜领导品牌。公 司是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业、国家食用菌加 工技术研发分中心、国家农产品加工业示范中心、中国藻业协会副会长 单位，是国标 GB 2760 海藻沙拉产品标准的申请修订者。

品类丰富的预制凉菜供应商

公司产品线丰富。公司以海藻、食用菌、鱼籽等系列海珍品为主要食材， 为国内、外餐饮企业提供预制凉菜，产品线丰富，主营海洋蔬菜系列、营 养菌菇系列、健康素菜系列、海珍味系列、鱼子系列等五大产品系列，具 备 300+种产品，1000+SKU。

藻类、菌类为主要收入产品。按照产品种类来看，公司产品主要包括藻类、 菌类、山野菜、鱼籽及海珍味等系列，公司长期的主要收入产品为藻类及 菌类，2019 年占营收比例达 79%，2020 年 1-6 月，受鱼籽销售占比上升 影响，藻类及菌类占比降至 65%。公司产品按照加工方式划分，包括调 味品类、干品类、冻品类、盐渍类，2021 年，公司调味品类产品销售收 入为 31,288.85 万元，占公司主营业务收入的 90.90%，是公司产品的主 要加工方式。

公司营收高速增长，盈利能力持续提升

疫情影响减退，营收增长迅速。公司 2017-2021 年营收 CAGR 和归母净 利润 CAGR 分别为 26.10%和 56.73%，因公司境外销售收入占比较高， 2020 年公司因为疫情影响，订单减少，导致 2020 年的营业收入出现下滑； 但 2021 年国外疫情常态化，公司积极拓客、深挖产能，2021 年营业收入 达 3.44 亿元，同比增长 57.29%，净利润 4,278.80 万元，同比增长 60.86%。

1）毛利率和净利润爬坡后保持稳定状态。公司通过产品结构升级及生产 自动化，销售毛利率从 2017 年的 19.3%上升至 2018 年的 25.26%， 2019-2021 年较为稳定，分别为 28.33%、22.37%、21.65%；净利率从 2017 年的 5.22%上升至 2018 年的 10.35%，2019-2021 年分别为 13.49%、12.15%、12.43%。

2）费用率维持在较低水平。公司 2021 年年报显示，销售费用、管理费 用和研发费用仅占公司营业收入比重的 7%左右，2018 年以来，公司引入 阿米巴经营模式，公司管理效率不断提高，费用控制能力也不断提升。 3）资产负债率持续下降。公司资产负债率从 2018 年的 40.85%下降到 2021 年的 23.19%，财务风险整体明显降低。

公司股权集中度高，子公司协同发展

公司实际控制人为公司创始人盖泉泓先生。截至 2022 年 3 月 11 日，公 司控股股东为上海乐享家实业有限公司，持有公司 46,943,645 股股份， 占公司总股本的 53.01%。盖泉泓先生直接持有公司 8.38%的股份，并通 过持有上海乐享家实业有限公司 99.9%的股份间接持股，合计持有公司 61.34%的股份，为实际控制人。公司的股权集中度较高，有利于决策和 公司发展战略制定。

新增子公司协同公司业务发展。2021 年公司新设立 2 家全资子公司， 分别为上海盖世食品科技有限公司、江苏乐世食品有限公司。上海盖 世食品科技有限公司立足上海，便于公司更好的服务南方市场客户， 有利于公司国内市场的拓展。江苏乐世食品有限公司为募投项目实施 主体，拟进行菌类、蔬菜类产品深加工及销售，将有利于公司全国市 场布局。

预制凉菜的需求扩大，供给规范化提升

我国预制菜行业整体进入快速发展阶段

预制菜，是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，用现代化标 准集中生产，经过分切、搅拌、腌制、成型、调味等环节预加工完成，再 采用急速冷冻技术或其他保鲜技术保存的成品或半成品，具备便捷、新鲜、 健康、菜品丰富等特点。预制菜根据深加工程度和食用方便性，可分为即 食食品、即热食品、即烹食品、即配食品，其中预制凉菜绝大部分都属于 即食食品。

疫情驱动下，我国预制菜行业进入 C 端加速期。我国预制菜从净菜加工 配送发展而来，外卖对送餐时间的要求使得企业生产标准化、快速化成为 驱动预制菜行业 B 端放量的重要驱动。2020 年以来受疫情下外出就餐的 不便影响，C 端市场发展迅速，餐饮企业如眉州东坡、农业企业如好希望、 零售企业如盒马鲜生等纷纷入局。

我国预制菜市场规模正处于快速发展阶段。受疫情驱动及冷链技术提 高等因素驱动，近年来我国预制菜行业发展迅速。根据艾媒咨询数据， 2020 年我国预制菜行业市场规模达 2,888 亿元，预计 2023 年我国预制菜行业市场规模将达 5,165 亿元，2019-2020 年 CAGR 为 21%。

预制凉菜行业受益于供需两端发展

我国凉菜市场已初具规模。根据国家统计局数据, 2020 年我国餐饮收入 累计 3.95 万亿元，根据中国饭店协会调研，2019 年餐饮企业原材料成 本占营业收入 41.87%，我们假设原材料占比不变，测算得出 2020 年 餐饮食材供应链市场规模约为 1.65 万亿元，按中职教学资源网数据， 凉菜成本占普通宴席成本的 10%，简单估算出 2020 年凉菜品类规模达 1,654 亿元。随着餐饮业的发展，凉菜的整体市场不断扩大，且随着预 制凉菜对现制凉菜的替代，将带来预制凉菜的市场空间扩大。

需求端：预制凉菜的市场增长中短期主要受益于 B 端需求，长期来看 C 端消费习惯的改变也将带来广阔市场。

B 端：餐饮市场降本、连锁化、外卖发展驱动预制凉菜需求上升。随着人 工成本和场地租金的上涨，以及人们对食品安全、食品口味要求的提高， 海底捞、喜家德等中式大型连锁餐饮逐渐减少或停止制作开胃凉菜，转为 由专业凉菜企业加工配送，来保证产品质量和口味的稳定性。

（1）成本下降：据中国饭店协会调研，餐饮企业中占比最高的三项成本 依然是原材料进货成本、人力成本以及三项费用，其中原料进货成本占比 最高，为 41.87%；增长速度最快的依然是原料进货成本、房租及物业以 及人力成本，其中人力成本增长最快，为 3.69%。餐饮企业竞争激烈，且 租金成本及人工成本的不断上升，降低成本成为企业竞争力所在。

使用预制凉菜能有效降低成本。以美团和中国连锁经营协会的成本测算为 例，预制菜对人工成本、房屋租赁成本、能源杂费均有不同程度的降低， 整体上对餐饮企业起到增厚受益的作用。类似的，使用预制凉菜能在减少 凉菜间、降低人工成本、能源杂费三方面降低成本。根据《市场监管总局 关于发布餐饮服务食品安全操作规范的公告》（2018 年第 12 号）规定： “仅加工制作植物性冷食类食品（不含非发酵豆制品）；对预包装食品进行 拆封、装盘、调味等简单加工制作后即供应的”既可在专间也可在专用操作 区内进行。使用预制凉菜，能减少后厨所需人员，避免专设凉菜操作间， 在降低成本的同时，避免了繁琐的食材处理过程，使餐厅集中资源和精力 打造独家菜品，凸显餐厅特色。

（2）连锁化率提升：2010-2020 年，我国连锁餐饮企业营业额从 955.42 亿元增长到 2020 年的 2,019.29 亿元，十年 CAGR7.77%。根据中国连锁 经营协会数据，2018-2020 年，中国餐饮连锁化率由 12.8%提升至 15.0%。 但就我国 2020 年餐饮行业连锁企业收入占比 17%而言，相较同期美国的 61%，日本的 53%，我国连锁化仍有较大发展空间。城镇化率的提高、高 竞争的降本追求及企业治理能力提升前提下，我国餐饮企业的连锁化率有 望继续提升。

预制凉菜契合连锁餐饮的标准化要求。餐饮企业连锁化的基础是标准化， 需提高餐饮的口味统一、品质稳定、高安全性及控制加工成本。连锁餐饮 使用预制凉菜，借助供应商的产业化、规模化优势，有效保证为消费者提 供安全、营养、美味的标准化开胃凉菜。

（3）外卖行业发展促进预制凉菜需求增加。根据网经社数据，2020 年中 国在线外卖市场规模达到 6,646.2 亿元，5 年 CAGR39.7%，在线外卖用 户规模 4.2 亿人，5 年 CAG16.0%，外卖渗透率不断提升，对于出餐速度 及标准化制成的要求更高，促使餐饮企业对预制菜的需求不断增加。除了 开胃凉菜自身的口味、绿色健康等特点之外，随餐赠送也是商家揽客的一 种方式，进一步提高预制凉菜的市场空间。

C 端：消费市场消费习惯变化将在长期扩大预制凉菜行业需求空间。我国家庭规模趋势小型化明显，2019 年平均家庭 2.92 户，一人户的比例达 18.1%，且城镇就业人员工作时长呈上升趋势。因此，随着生活节奏加快， 消费者对产品方便快捷的需求增加，相较于现制凉菜，居民对预制凉菜的 消费需求将进一步提升。（报告来源：未来智库）

供给端：冷链发展保障供应，行业集中度较低。

冷链：冷链物流高速发展成为预制凉菜行业供给端的有效保障。近年来随 着中国餐饮行业的不断发展及其连锁化率的不断提升，中国冷链物流行业 呈现高速增长的趋势，据中国连锁经营协会数据，2019 年冷链物流市场 规模达 3,780 亿元，过去 5 年复合增速达 20.3%。其中，2019 年冷库容 量 6,052 万吨，5 年 CAGR12.8%；冷链运输车保有量 21 万辆， 5 年 CAGR23.1%。冷链物流的发展推动了我国餐饮供应链的整体发展，有效 扩大了预制凉菜的运输和供应半径。

预制凉菜的市场竞争：中小规模企业为主，集中度较低。由于开胃凉菜加 工行业进入门槛较低，主体数量众多，产品同质化严重，竞争较为激烈， 我国开胃凉菜行业以中小规模企业为主，市场集中程度较低，行业中各企 业市场份额有限，目前比较知名的规模化生产企业包括盖世食品、大连浩 和、时代海洋、大连海宝、承德森源、绿雅食品及山东美佳等，除盖世食 品外均为非上市公司。

行业将不断向规范化、高品质整合。随着国家对安全环保监管力度加大和 消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业的规范化将提升，优胜劣汰， 市场参与者进一步调整分化，给品牌、市场、质量控制、产品研发、资金、 人才及管理等方面具有明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间， 行业整合将会不断涌现，行业集中度将进一步提高。

产品品质、优质客户、成本控制共筑公司竞争力

技术研发与质量管理共筑食品安全防线

随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提 高公司，公司产品质量的稳定性将成为根本竞争力。公司通过技术研发及 质量控制两个方向共筑质量防线：

生产技术优势：

自主知识产权的技术体系支撑其产品质量的稳定。公司的核心生产技 术是通过产品研发优化、生产设备改造、工艺技术创新改进的积累形 成，截至 2021 年 12 月 31 日，已获得专利 28 项（其中发明 3 项、 实用新型 25 项）、计算机软件著作权 8 项、注册商标 36 项。

深度研发助推行业发展。公司与大连工业大学、国家农产品加工技术 研发中心、辽宁省农科院等科研院所进行产学研合作，成立联合研发 中心。公司在部分领域的研发处于行业前列，以行业领先优势树立质 量优势，例如：公司为国标 GB2760 食用菌和藻类部分申请修订者； 公司获得的名为“一种漂白的半成品罐头食品的脱硫方法”（专利号为 ZL200810012303.X）的发明专利解决了食用菌行业出口被国外通报 的关键性技术难题即二氧化硫超标的问题。

质量控制优势：在原材料追溯、标准化生产、冷链物流配送方面公司建立 了良好的机制，并构建了多层级的全面质量及产品管理体系，持续保障产 品质量。

建立优质客户矩阵与灵活销售模式

公司建立优质客户体系。公司已覆盖全球 57 个国家和地区，与全球 300 多家合作伙伴建立联系，并成为国内 1000 多家店铺供应商。公司与国内 外优质客户建立了稳定联系，2020 年上半年，前五大客户销售占比达到 51.53%，其中，对海底捞国际控股有限公司和福建安井食品股份有限公 司 2 家客户的销售占比最高，占公司销售总金额的比例 40.91%。

和海底捞的合作：公司和海底捞的合作从 2017 年开始，相较其他同品类 供应商而言能提供更全品类的凉菜产品，与其下属多家子公司签订了框架 合同，并持续满足海底捞供应商考核要求，被授予“2019 年度最佳诚信供 应商”，具备较强的合作黏性。且公司具备定制化凉菜的研发实力，可以扩 大向海底捞提供的产品种类，为其提供更具针对性的一体式采购服务。

因地制宜多样化销售模式。公司市场范围广泛，根据不同市场及客户特点 制定了合同生产销售、自有品牌销售和贸易销售三种销售类型。

境外市场：打造自有品牌产品难度较大，成本较高，加之境外客户对 其自身品牌建设更加重视，公司主要选择境外品牌商客户群体，相对 适宜采用合同生产销售模式。

境内市场：打造自有品牌难度相对较小、成本相对较低，加之境内餐 饮企业或餐饮供应链企业客户群体更注重的是食品品质及口味，公司 致力于在境内市场打造公司自有品牌，提升市场影响力和品牌知名度。

销售模式结构调整。公司合同生产销售业务和自有品牌销售业务毛利率显 著高于贸易销售业务毛利率，近年公司不断调整业务结构，2020 年中， 高毛利的合同生产销售业务和自有品牌销售业务占比较 2017 年上升 12 个 百分点。

区位布局与自动化生产强化成本优势

优化区位布局，强化供应链优势。公司整体的产业布局产生区位优势，并 进一步带来成本下降。覆盖区域的扩张和升级。

大连厂区：

（1） 原材料：沿海养殖、渔业捕捞业发达，裙带菜、海珍味等产品原 材料供应充足。且据智研咨询研究，辽宁省大连沿海是中国裙带 菜自然分布资源量最多的区域，且随着养殖技术发展，2019 年辽 宁裙带菜海水养殖面积 5763 公顷，占全国养殖面积的 83%。

（2） 冷链优势：大连具备全国领先的冷链仓储及运输规模，为公司产 品存储运输提供更高效的保障。

（3） 产业集聚：公司坐落大连旅顺口区，该地区创建了国内首个出口 裙带菜加工质量安全示范区，于 2014 年被国家质检总局正式批 准为国家级示范区，可以享受地处产业集聚区带来的技术、人力 资源等溢出效应。

江苏新工厂：

（1） 原材料：菌类及蔬菜的采购成本下降。江苏地区蔬菜及食用菌的 种植面积较广，2020 年蔬菜及食用菌全年累计播种面积为 2,165.7 万亩，总产量 5,728 万吨。同时江苏省与山东省接壤，山 东省作为全国蔬菜大省，2020 年蔬菜总产量达 8,434.7 万吨，占 全国蔬菜总产量的 11.26%，能够为公司提供充足的原材料，且能 极大降低原材料的运输成本。

（2） 辐射区域扩大：以江苏省作为预制凉菜生产基地，能够辐射山东、 江苏、安徽、上海、浙江等华东地区，上述地区的预制菜市场占 比达 32%，是全国最大的区域市场，为区域销售提质增效。

自动化生产降低人工成本，标准化生产保障质量。公司 2018 年、2019 年单位人工成本较上年分别下降 5.92%、18.91%，公司不断投入新设备， 提升生产自动化水平。以藻类车间为例，新上 X 射线检测机、全自动贴标 机等设备，替代生产过程中检测、贴标等环节部分劳动力，逐步降低对人 员的依赖性。自动化生产是预制凉菜产品稳定品质的有效保障，且随着规 模效应形成，自动化产线建设带来有效的成本下降。

扩产+新品提升产品力，三市场差异化拓客

产品端：募投项目将带来新增产能

募投扩产，优化产能布局。

2020 年 12 月，公司在精选层挂牌的募集资金中，拟投入 6,109.44 万元募集资金在江苏淮安进行年产 1 万吨食用菌、蔬菜冷冻调味食品 项目建设。其中，食用菌调味冷冻产品设计产能为 6000 吨/年，主要 包括调味冷冻杏鲍菇、冷冻金针菇、冷冻双孢菇、冷冻蟹味菇等；蔬 菜调味冷冻产品设计产能 4000 吨/年，主要包括调味冷冻莲藕、调味 冷冻芥蓝黄豆等。 公司藻类产能利用率在 2019 年已达 99.98%，由于大连厂区土地没 有拓展空间，藻类销售规模持续上升受产能制约。因此大连厂区的 4,000 吨菌类产能转移至江苏，将给原大连厂房空出藻类产线用地， 使得产能区位布局进一步改善。

2022 年 3 月 11 日，公司发布定增的董事会预案，将拟募集资金 9,890.00 万元建设年产 1.5 万吨预制凉菜智能制造建设项目，进一步 扩容江苏生产基地。

产品端：新产品研发提供一体式采购服务

不断创新是 B 端与 C 端的共同要求。对于海底捞一类的连锁客户而言， 预制凉菜产品的更新与拓展是保持长期合作的必要条件，其消费者的需求 多样化、个性化从根本上要求产品不断创新；且多样化产品系列可以为客 户提供一站式采购服务，加强客户粘性。因此公司在 2022 年 3 月 11 日发 布的定增项目中，拟募集资金的 1,510 万元将用来建立研发及检测中心， 进一步强化新品开发能力。

新品研发方向：公司经过不断的研发创新，已经开发了近百种预制凉菜种 类。公司的新品研发分为横向拓展新品类如海参、鲍鱼，竖向开发同品类 多种口味产品两个方向。进一步丰富和优化公司产品结构，提高公司盈利 水平和抗风险能力。

销售端：三市场分阶段拓展

2017 年以前，公司产品主要出口日本、欧美市场，出口产品主要以香菇、 裙带菜等加工产品为主；2018 年以后，公司开始发力并逐步拓展国内市场，国内市场以食用菌及蔬菜调味冷冻食品为主，2021 年度，公司国内 市场销售额占公司主营业务收入的比重达到的 45.85%。

公司在国内外的三个细分市场分处在不同的状态，发展战略也有一定差异 其中，国外 TO B 市场总体处于成熟期，以巩固已有客户，提供一站式产 品服务进一步拓宽该市场；国内 TO B 市场中，公司在食用菌和海藻类加 工领域具备较高的品牌知名度，主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之 春”、“盖世香”等，该市场的大客户需求有待进一步挖掘，并在连锁化趋势 下抢占渠道，公司 2021 年在上海成立销售公司上海盖世食品科技有限公 司，全面发力国内市场获客；国内 TO C 市场，目前还处在初期开拓阶段， 公司线上线下渠道同步开拓，为其长期培育目标。（报告来源：未来智库）

销售端：长期受益于 RCEP 推进

2022 年 1 月 1 日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式生效。1 月 6 日，旅顺海关为公司出口到日本的一批预制凉菜签发了大连市旅顺关 区首份 RCEP 原产地证书，公司是旅顺关区享受到 RCEP 协定和经核准 出口商双重利好政策叠加的首家企业。RCEP 区域内 90%以上的货物贸易 将最终实现零关税，主要产品是生效立刻降税到零和 10 年内降税到零。 20 余年来，公司与 RCEP 成员国建立了密切的贸易往来关系，该政策将 有望降低客户采购成本，长期利好企业的国外市场客户拓展。

盈利预测

核心假设：

按公司各品类的产销情况预估营业收入情况，因数据可得性，公司公开发 行说明书按各品类数据截至 2020 年中，我们根据公司发展情况自 2020 年度对各品类情况进行拆分假设及预测：

（1） 藻类：公司募投项目建成后，将菌类产线转移至江苏，大连厂区的 藻类产能将释放。公司通过境外及境内连锁餐饮企业大客户的深挖 及开拓，预计将保持较高增速，假设 2022-2024 年实现收入 1.74 亿元、1.93 亿元、2.30 亿元。且受益于自动化水平提升及自有品 牌培育，毛利率稳中有升，假设为 28.63%、28.68%、28.73%。

（2） 菌类：菌类为公司重点发展的品种之一，江苏厂区的第一批产能将 扩张 2000 吨产能，虽然江苏原材料优势将带来运输成本下降，但 产线调试及产量爬坡将对毛利上升产生一定阻力，我们假设 2022- 2024 年实现收入 1.17 亿元、1.38 亿元、1.52 亿元,毛利率 22.00%、 23.00%、24.00%。

（3） 山野菜：我们预计山野菜的发展较为平稳，假设 2022-2024 年收 入 459.07 万元、453.22 万元、485.43 万元,毛利率 19.55%、 20.80%、20.17%。

（4） 鱼籽：我们预计国内外客户对鱼籽产品需求持续保持增长状态，且 由于鱼籽原材料产量保持平稳，采购价格提升将传导至产品价格提 升，整体毛利率稳中有升。假设 2022-2024 年实现收入 1.20 亿元、 1.32 亿元、1.45 亿元, 毛利率 20.05%、20.10%、20.15%。

（5） 其他：我们预计公司募投将加大冷冻调味蔬菜产能，且海珍味产品 也将随着需求增长及鲍鱼等高附加值新品推出有进一步增长空间。 假设 2022-2024 年实现收入 0.36 亿元、1.02 亿元、1.14 亿元,毛 利率 18.95%、18.39%、19.67%。

主要财务数据预测：

我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.52/5.70/6.46 亿元，归 母净利润分别为 0.53/0.65/0.80 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 23%， 以 当 前 总 股 本 0.89 亿 股 计 算 的 摊 薄 EPS 为 0.60/0.74/0.91 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）