2022年中医医疗服务行业企业固生堂财务分析 固生堂精细化管理，盈利能力初步显现

1. 发展历史：打造全国知名的中医医疗服务连锁品牌

固生堂是全国知名的中医医疗连锁品牌。固生堂成立于 2010 年，公司长期专注于提供全流 程的中医医疗健康解决方案。2011 年，公司在北京成立首家中医医疗机构。2012 年，公司 在深圳成立中医医疗机构，业务拓展至华南区域。2014 年，公司启动 A 轮融资。2015 年， 公司启动 B 轮和 C 轮融资。2016 年，公司在上海成立中医医疗机构，业务拓展至华东区域。 2018 年，公司开始提供线上医疗业务，推出线上预约、线上咨询、诊断、处方服务等功能。 2020 年，公司收购线上医疗健康平台“白露”，进一步完善 OMO 业务布局。2021 年，公司 成功在港股上市。截至招股书披露日，公司拥有 42 家中医医疗机构网络，业务范围覆盖北 京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡等城市，是全国领先 的中医医疗服务品牌供应商。

图：公司发展路径

2. 固生堂股权架构：控制权清晰，机构股东加持

公司控制权清晰，机构股东加持。公司实际控制人为创始人涂志亮先生，本次公开发行后， 涂先生通过全资子公司 Celestial City 及 Action Thrive 分别控制上市公司 11.65%及 1.39%的 股权，通过家族信托持有的 Dream True Limited 控制上市公司 8.13%的股权，此外还通过契 约控制主要股东 15.14%的投票权，因此涂先生实际控制上市公司发行后总股本的 36.31%， 是公司的实际控制人。外部股东方面，公司上市前陆续完成 5 轮融资，取得 NEA、Long-Hill Capital、F-Prime Capital、Eight Roads、STARR、金浦投资等知名机构股东的加持。

3. 固生堂主营业务：医疗健康解决方案和销售医疗健康产品

公司主营业务可以分为医疗健康解决方案和销售医疗健康产品。

（1）医疗健康解决方案：依托丰富的线下医疗网络和便捷的线上医疗平台，公司可以为患 者提供从疾病诊断、到疾病治疗、到健康管理的全流程医疗健康解决方案，具体而言，包括 咨询和诊断服务、处方服务、煎药服务、理疗服务等。值得注意的是，公司根据处方服务提 供的中药饮片是医疗健康解决方案的一部分，因此计入医疗服务收入。2018-2020 年，医疗 健康解决方案分别实现营业收入 6.68 亿元、8.66 亿元、8.92 亿元，毛利率分别为 40.6%、 43.3%、47.5%；2021 上半年，医疗健康解决方案实现营业收入 5.89 亿元，毛利率为 44.8%。

（2）销售医疗健康产品：公司同时向患者销售各类医疗健康产品，既包括阿胶、冬虫夏草、 燕窝、石斛、西洋参等贵细药材；也包括复方阿胶浆、阿胶糕、蜂蜜、养生茶、即食花胶、 即食燕窝等营养品。2018-2020 年，销售医疗健康产品分别实现营业收入 0.58 亿元、0.30 亿元、0.34 亿元，毛利率分别为 36.9%、55.2%、40.5%；2021 上半年，销售医疗健康产品 实现营业收入 0.09 亿元，毛利率为 46.5%。

图：公司主营业务收入拆分情况（单位：百万元）

4. 固生堂财务分析：精细化管理，盈利能力初步显现

走出疫情负面影响，盈利能力初步显现。2018-2020 年公司分别实现营业收入 7.26 亿元、 8.96 亿元、9.25 亿元，受新冠疫情影响， 2020 年的同比增速只有 3.26%，2021H1 公司实 现营业收入 5.98 亿元，同比增长 78.07%，已经基本走出新冠疫情影响。从净利润来看，公 司近几年长期处于亏损状态，主要是受优先股公允价值变动、可转债公允价值变动、上市开 支等事项影响导致，剔除以上非经常项科目影响，2018-2020 年公司经调整后净利润分别为 -0.68 亿元、0.77 亿元、0.85 亿元，2021H1 经调整后净利润为 0.46 亿元，盈利能力初步显 现。随着港股上市，以上非经营项的影响将基本消退，净利润扭亏为盈指日可待。

利润水平稳定提升，经调整后净利率转正。2018-2020年，公司毛利率分别为40.34%、43.66%、 47.27%，经调整后净利率分别为-9.35%、8.54%、9.15%，利率水平稳定提升。2021H1 公 司毛利率为 44.81%，主要是由于线上业务的扩大经营所致，目前线上业务的毛利率相对较 低，随着业务规模的扩张毛利率有望逐渐提升。

精细化管理成效显现，期间费用逐步优化。2018-2020 年，公司销售费用率（即销售及分销 费用/营业收入）分别为 38.68%、30.17%、28.07%，管理费用率（即行政开支/营业收入） 分别为 9.44%、6.45%、7.61%，财务费用率（即融资成本/营业收入）分别为 1.35%、1.15%、 3.62%，精细化管理成效显现，期间费用得到逐步优化。2021H1 公司销售费用率和管理费 用率出现回升，其中销售费用主要系人员扩张导致的福利开支加大所致，管理费用主要系员 工期权成本增加所致。

经营性现金流稳步提升，货币资金充裕。2018-2020 年，公司经营性现金流稳步提升，分别 为 0.31 亿元、1.32 亿元、1.55 亿元，经营性现金流与经调整后净利润的比值始终大于 1， 现金回流情况健康。2021 年上半年，公司完成上市前新一轮融资，2021 年下半年，公司完 成港股 IPO 上市，随着以上募集资金的分别到位，公司目前货币资金充裕，为未来持续扩张 奠定基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）