2022年特种纸行业发展现状及未来前景分析 限塑令助推仙鹤股份特种纸业务高速发展

特种纸是“小而散”的行业，部分纸种终端市场容量温和增长，特种纸 厂商的成长性来自单品应用市场自身的扩容及品类的叠加开拓，盈利性 则考验产线运营效率。对仙鹤而言，在薄型领域全品类布局基础上，成 长空间来自食品医疗包装市场的开拓、日用消费（热敏纸、标签离型纸、 热转印纸）、电气及工业用纸市场的成长，额外关注新型烟草相关业务储 备。

1、特种纸行业之食品&医疗：消费基本盘稳固，限塑令创造增量市场

食品包装纸：休闲食品市场稳健+液包国产替代+限塑令催化，食品包装 特种纸增长提速。食品包装纸按用途可分为容器类及非容器类包装纸， 其中容器类包含牛奶盒等品类；非容器类包含防油纸等。根据恒达新材 招股书，2019 年我国食品包装特种纸产量达 205 万吨，且近几年呈现 快速提升趋势，2015-2019 年复合增长率达 14.2%。我们预期未来随着 食品市场规模的稳健增长、液包领域的国产替代以及限塑令下的以纸代 塑趋势将进一步带动食品包装用纸市场规模提升。

1）休闲食品市场增速 10%以上，人均消费额仍有提升空间。2019 年我 国休闲食品市场规模为 11430 亿元，近几年增速维持在 10%以上，根据 欧睿数据，2019 年我国休闲食品人均消费量为 2.2 千克/人，相较于欧 美等发达国家，仍有 2-6 倍差距，我国休闲食品市场巨量的扩容空间是 食品包装用纸行业稳健增长的保障。

2）液体包装存在国产替代机会，市场潜力大。根据《中国奶业年鉴》 统计，我国液态奶消费量 2017 年达到 2692 万吨，20 年间增长了 45 倍， 成为液态奶消费大国。在液态奶包装领域，国际巨头占据较高份额，2019 年利乐国内市占率达 61.2%，且长期以来依赖进口原纸，成本和竞争压 力下，近年开始寻求本土替代。同时，以新巨丰为代表的国内企业市场 份额占比不断扩大（2020 年市场份额达 9.2%），国内液态食品包装市场 呈现国产替代趋势。

3）限塑令趋严，环保理念催生以纸代塑增量市场。2020 年 1 月，国家 发改委发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出到 2022 年， 一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源 化能源化利用比例大幅提升；在塑料污染问题突出领域和电商、快递、 外卖等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式。 纸质食品包装是不可降解塑料制品的优良替代产品，随着限塑令政策推 行，和大众环保意识的提高，规范化、绿色化、安全化的纸质食品包装 需求将逐渐增加。

图：2019 年中国液态奶无菌包装市场份额占比

医疗包装用纸：中国医用包装纸市场 CAGR 约为 20%，医疗需求稳健+ 行业标准改变+个人防护需求带动医疗包装用纸市场增长。医用包装材 料系列（医用透析纸、医用皱纹纸等）主要用于一次性医疗外科口罩、 手术器械、防护服等医疗用品“无菌屏障系统”的包装。2019 年我国医疗 包装原纸产量 16.18 万吨，同比增长 17%，2015-2019 年，中国医用包 装纸市场规模由 12.2 亿元增长至 25.3 亿元，CAGR 约为 20%（来源： 《中国包装》）。

1）消费水平提升和老龄化进展，居民医疗消费支出稳步增长。近年来 我国经济水平逐渐提高，消费不断升级，基础医疗设施建设日趋完善， 医疗保障力度逐渐加大，人口老龄化程度加深，直接带动居民医疗消费 的增长。

2）最终灭菌模式普及，行业标准提高医疗包装用纸需求。与传统灭菌 后再进行包装的灭菌方式不同，最终灭菌是指完成包装后再进行灭菌。传统模式下，包装主要考虑外界隔离性，一般仅使用 PE、PP 等塑料进 行隔离密封，而在最终灭菌模式下，具有良好透气性、阻菌性、生物相 容性和表面强度的医疗包装特种纸获得广泛应用。随着我国行业标准逐 渐向欧美等发达国家靠近，如 2020 年 11 月《一次性使用无菌注射器》 国家标准中规定“输液器或注射器采用环氧乙烷灭菌时，初包装应至少 采用一面是具有透气功能的材料包装（如透析纸）”，最终灭菌模式的逐 渐普及为医疗包装原纸的市场需求奠定基础。 

3）疫情防控常态化，口罩等个护用品包装需求爆发增长。2020 年在新 冠肺炎疫情影响下，一次性口罩需求爆发增长，口罩行业产值达 714.1 亿元，较 19 年增长 164%，我们认为，随着疫情防控常态化，口罩等个 人防护用品创造的医疗包装用纸需求增量有望延续。

仙鹤股份：重点布局食品医疗用纸，营收及占比快速提升。公司持续加 大对食品与医疗包装用纸布局，实现营收高速增长、占比稳步提升。 2016-2020 年，公司食品与医疗包装用纸产量从 2.02 万吨提升至 9.86 万吨，CAGR 为 48.4%，食品与医疗包装用纸营收从 1.73 亿元提升至 8.5 亿元，CAGR 为 48.9%，营收占比由 7.9%提升至 17.6%。

进军液体包装市场，抓住下游大客户。食品包装方面，公司初期主要经 营非容器类包装纸，如防油纸、涂布包装纸等。2018 年，公司成功研发 枕包型液体包装原纸，正式切入液体包装市场。一方面，经过两年的磨 合，公司成功切入利乐供应链体系，另一方面，公司与新巨丰等国内知 名无菌食品包装企业长期保持稳定合作关系，2018-2020 年，公司占新 巨丰采购金额比例分别为 11.6%/14.7%/16.5%，逐步提升。随着 2020 年公司“22 万吨高档纸基新材料项目”落地投产，液体包装纸产能新增 8 万吨，有望带动液体包装收入进一步提升。

小结：顺应市场趋势，积极调配产能结构打开成长空间。2020 年在常 山基地投资新建的 30 万吨食品卡纸、100 亿支纸吸管、3 万吨热升华转 印原纸和食品包装纸、4.6 万吨水刺无纺布项目均已全面展开，为新品 上市后扩大市场份额奠定了基础。在食品及医疗包装行业需求双位数增 长且格局分散的背景下，一方面，公司受益于终端市场扩容，另一方面， 基于本身规模及运营优势，公司持续开拓新客户（利乐等），市占率提升 可期。

2、特种纸行业之热敏纸&标签离型用纸：热敏替代无碳，受益快递量增

无碳纸增速放缓，热敏纸替代成为趋势。常见的商务交流用纸有无碳纸、 热敏纸、信纸、高档数字印刷纸等，其中产量占比最大、使用频率最高、 用途最广泛的纸种为无碳纸和热敏纸（现已归为日用消费系列）。近年， 由于热敏纸应用领域更加广泛，且不需要油墨着色，对无碳纸形成替代 趋势。2015-2019 年，中国无碳纸产量从 56 万吨下降至 44.7 万吨，市 场逐年萎缩，而热敏纸产量从 25 万吨（2013 年）提升至 49 万吨（2018 年），五年 CAGR 为 14.4%。

标签离型用纸：标签离型用纸（现已归为日用消费系列）下游应用广泛， 涉及食品饮料、药品、物流、工业及电子等领域，主要分为格拉辛纸和镀铝原纸，其中格拉辛纸用量较大，主要应用场景是快递物流行业电子 面单的底纸及护胶底纸。近年来，我国格拉辛纸产量不断扩大，2020 年产量近 40 万吨，2015-2020 五年 CAGR 为 20%。

图：中国格拉辛纸产量及增速

快递业务快速提升，带动格拉辛纸和热敏纸景气上行。单层三联标签（底 纸为格拉辛纸、面纸为热敏纸）的出单效率高，适合当前物流的快速需 求，因而在物流领域的应用占比不断上升，对无碳纸形成逐步替代的趋 势。快递物流业的快速发展以及快递物流新款标签的普及将推动标签离 型纸需求稳步提升。2020 年我国快递业务量为 833.6 亿件，2014-2020 年 CAGR 为 35%，保持高速增长态势，有望带动格拉辛纸、热敏纸景 气度上行。

仙鹤股份：细分纸种格局集中，公司处于市场领先地位。 1）我国无碳纸和热敏纸行业市场集中度较高，2018 年 CR3 接近 50%， 其中仙鹤股份市占率达 13%。公司热敏纸营收从 8.26 亿元（2016 年） 提升至 15.65 亿元（2019 年），4 年 CAGR 为 29.4%，在国内热敏纸市 场的占有率从超过 20%（2018 年）提升至近 25%（2020 年）。

2）仙鹤低定量出版印刷用纸市占率高达 90%，为多家国内大型出版社 和国际知名出版社的指定用纸，在国内外均具有市场领导力。

公司顺应市场需求，加强产能布局。2018 年，公司 10.8 万吨特种纸项 目成功落地投产，2020 年 8 月哲丰新材料上线年产超 9 万吨标签离型 用纸项目，新产能释放推动标签离型用纸销量增长，2021 年上半年公司 标签离型材料系列产品营收同比增加 107.16%。面对电商及快递业务蓬 勃发展趋势，公司布局的 22 万吨高档纸基新材料项目现已全部投产， 公司格拉辛纸总产能达到 15 万吨，有望推动公司标签离型用纸销量进 一步提升。

3、特种纸行业之烟草：传统卷烟稳定，新型烟草市场广阔

传统烟草监管趋严，中国市场稳定。近年来由于全球烟民健康意识增强 和各国政府控烟减烟政策趋严，全球烟草市场以每年约 2%的速度下滑。 我国于 2015 年大幅提高卷烟消费税（批发环节从价税税率由 5%提高至 11%，并按 0.005 元/支加征从量税），2016 年传统卷烟产量大幅下降， 其后基本保持稳定。

全球：HNB 烟草市场起步较晚、增速迅猛，2020 年规模追上电子雾化 烟。电子雾化烟和加热不燃烧烟草制品是目前主流新型烟草产品，2020 年全球电子雾化烟民渗透率达 6.0%，HNB 烟民渗透率达 2.3%，两类产 品全球市场规模已经十分接近，约为 210 亿美元。

国内：电子雾化烟市场规模 21 亿美元，HNB 尚未放开。当前我国加热 不燃烧烟草制品政策暂未放开，但各地中烟 HNB 产品先行，四川中烟、 云南中烟、湖北中烟等地方中烟公司均推出相关产品并面向以东南亚为 主的海外市场销售。根据欧睿国际数据，我国电子雾化烟在监管真空期 野蛮生长，已达 21 亿美元市场规模，目前电子雾化烟烟民人数约 350 万人，渗透率约 1.1%。我们认为，全球替烟趋势下，在产品端准备完备 后，未来国内 HNB 市场政策将逐步放开。

国内 HNB 空间：政策落地后，新型烟草有望在国内快速渗透。对标日 本、韩国及俄罗斯市场，HNB 烟草市占率在市场导入后呈快速上行趋势， 最初五年内占全部烟草市场比重分别达到 22.2%、10.7%和 8.9%。根据 欧睿数据，预计 2025 年我国烟草市场规模达到 3221.5 亿美元，若以 HNB烟草市占率5%计算，则市场规模可达161亿美元，约合人民币1115 亿元；若以 HNB 烟草市占率 10%计算，则市场规模可达 322 亿美元， 约合人民币 2230 亿元，市场空间广阔且极具潜力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）