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冠豪高新（600433）研究报告：老牌特种纸领军，横纵延伸进入成长新纪元。冠豪高新：国企背景老牌特种纸领军企业聚势立新。成立于 1993 年， 背靠央企中国诚通，21Q3 吸收合并粤华包引入高级涂布白卡纸业务 （60wt），产能实现跨越式提升及优质产业协同。公司以高端涂布白卡 与特种纸为主，造纸化工与彩色印刷为辅，持续多年高于行业的研发投 入，以涂布技术为核心竞争力，全力打造涂布新材料科技创新平台。

行业：短期有利润弹性，中长期格局及成长性优异。短期：浆价步入下 行周期，特纸企业盈利弹性释放。合并粤华包 60 万吨高端白卡纸后， 更大盈利弹性将显现。浆价自 22 年 12 月确认拐点，进入下行通道， Suzano 率先降价 40 美金至 820 美金通道，木浆进入新增产能密集投 产阶段。Arauco 的 156wt 已投产，UPM 的 210wt 预计 23Q1 投产，浆 价有望进一步回落。中长期：食品卡、热敏纸及热转印纸具备较大发展 潜力，除受疫后服装（热转印纸）、快递物流（热敏纸）等行业回暖推 动，还受益以纸代塑（食品卡）、消费升级等趋势。

公司：高端产品、头部客户，产业链布局横纵拓张。公司产品矩阵高端， 高度重视研发转化，占比最大的高档涂布白卡，立足烟草及食品等高端 包装市场，其烟卡代表着中国涂布白卡顶端水平，并拥有烟草、国际无 菌包装龙头、国际连锁餐饮巨头等顶级客户资源。当前公司进入产业链 横纵延伸：1）强链：依托优质客户资源，扩产能打破瓶颈，24 年公司 30wt 白卡纸+6wt 特种纸投产，届时产能将达 116wt。2）补链：上下游 全产业链布局，夯实基础抢占先机。上游延伸化工与制浆，规划 61.2wt 化机浆最早 24 年达产。下游延伸至彩色印刷板块。