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冠豪高新（600433）研究报告：重振科创动能，冠豪聚势立新。我们为什么看好冠豪高新？ 冠豪高新是特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括无碳复写 纸、不干胶标签材料、热升华转印纸、热敏纸和高档涂布白卡 纸。公司目前特种纸原纸产能为 19 万吨，涂布产能 27 万吨，白 卡产能 60 万吨并有望于 2024 年增加至 90 万吨。短期来看，随 着下游需求回升叠加成本下行，公司基本面向好。中长期看，随 着公司未来产能扩张计划稳步推进，以及特种纸业务、烟卡业务 和“液包”业务的持续发展，公司未来有望迎来高速增长。2022 年前三季度公司实现收入和归母净利润 58.89/2.52 亿元，分别 同比增长了 8.14%/30.57%。我们认为公司依托于未来产能的扩 张，收入将快速增长，同时自有浆的布局也将有效的化解公司成 本端的压力，公司估值也将得到提升。 分析判断：

成本端：木浆价格有望回落，公司盈利能力得到修复

供给端，智利 Arauco 公司宣布，新的漂白桉木(BEK)纸浆生产线 预计会在 12 月中投产，产能将达到 156 万吨/年。而 UPM 在乌拉 圭建造的年产量为 210 万吨的现代化桉木浆厂也计划于 2023 年 3 月底开始投产。此两个项目的投产，将有效的缓解目前商品浆 的供给压力。需求端，欧美经济经济承压，全球的纸张需求有望 下滑，从而导致木浆需求的下降。我们预计木浆价格有望在 2023 年回落 15%-20%。公司成本端的压力有望缓解，盈利能力有望提 升。

特种纸：专注“涂布技术”核心竞争力

公司特种纸主要有热敏纸、热升华转印纸、无碳纸、不干胶标签 等。热敏纸产品主要应用于票据、标签、传真、收银以及 ATM 用纸等领域，新推出的膜基热敏材料在医疗行业也广受好评。不 干胶标签材料主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行 业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。热升华转印纸主 要应用于含涤类服装、家纺等纺织品领域。无碳纸主要应用于税 务、邮政、银行以及商业等行业领域，公司也是各省市税务局及 国内五大印钞造币公司的税票类无碳纸的主要供应商。公司还实 现了从“涂纸”到“涂膜”的产业跨界发展，推出了市场新兴产 品——数码烫画膜，为服装箱包成品定制行业带来一种全新的环 境友好型耗材解决方案。目前公司规划新增特种纸产能 6 万吨， 提高公司在特种纸业务上的竞争力。

白卡纸：行业集中度较高，公司谋求差异化竞争

目前全国白卡纸的集中度较高，CR3 达到了 77.28%。但未来行业 新增产能较多，目前公布的新增项目产能超过 2000 万吨，行业 面临较大的竞争压力。公司则以“差异化”的经营战略为客户提 供“个性化”的产品与服务。烟卡方面，公司产品稳定供应各大中烟公司，在国内烟卡市场占有率超过 22%，受益于其央企背景 和股东结构，烟卡市占率有望持续提升。食品卡方面，公司率先 打破国外技术垄断，自主研发出用于液态奶、果汁、凉茶等饮料 包装的无菌液体包装纸，有效替代进口产品，成为全球最大液体 包装企业利乐在亚太地区的核心供应商。公司也是国内首家研发 生产无氟涂布防油白卡纸的企业，并成为国际连锁快餐企业麦当 劳在亚太地区纸包材战略供应商。考虑到中国无菌包装市场快速 增长，而公司作为行业龙头利乐公司的核心供应商将持续受益。