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冠豪高新研究报告：纸浆投产增厚毛利，特种新材料打开成长空间。特种纸央企龙头，特种纸与特种材料双轮驱动。冠豪高新是特种纸行业唯 一一家央企控股子公司，实际控制人为国务院国资委。公司致力于打造世界 一流特种新材料企业，以做强做优做大涂布新材料及相关产业为“一体”，以 特种纸、特种新材为“两翼”。

产品差异化发展，单价高、下游客户定制为主。公司特种纸差异化竞争优 势显著，产品定制为主、纸种单价显著高于同业。涂布技术专利数量持续提 升，研发收入占比持续位于行业第一。客户高端、稳定，产品定制化生产， 覆盖中国银联、中国体彩、中国福彩、中国烟草等。

深耕造纸行业，技术积淀深厚，技术迁移能力强。自成立以来，冠豪高新 以技术创新为核心驱动力，率先实现了无碳复写纸、热敏纸、烟用包装白卡 纸等多项产品的进口替代。公司在纸基材料生产中积累了丰富的涂布技术经 验，可以在膜基材料延伸应用，有望将反渗透膜用于研发锂电池隔膜材料、 氢燃料电池关键材料。

冠豪高新特种纸板块2025年新产能释放业绩，2026年纸浆投产毛利增厚

冠豪高新特种纸板块2024年30万吨高档涂布白卡纸机与6万吨特种纸项目达产。 行业下游具备高成长性，公司产销率历年高于90%以上，新增产能有望消化。 湛江中纸40万吨化机浆项目已启动招标工作，预计2026年投产。按照公司 白卡纸使用化机浆的吨耗估算，自建化机浆有望增厚涂布白卡纸毛利增厚每 吨200-250 元。

2025年特种新材料赛道有望商业化提速，打开第二增长曲线

2024 年，公司特种纤维复合材料中试线已于12月启动工程建设，多功能湿法 抄造中试机和涂布中试机预计2025年第二季度可实现设备试运行，未来有望 加速投产。2025年1月公司董事会引入在创投及新材料领域积淀深厚的董事 与独立董事，包括现任佛山仙湖实验室绿氢绿氨制备技术研发中心副主任与 前美国陶氏化学上海研发中心首席科学家、美国通用电气（GE）水处理及过 程处理膜材料研发与应用首席工程师。新领导成员的加入可见集团与公司特 种新材料板块的重视，未来新材料板块有望加速量产、带动公司估值提升。

央企改革释放活力，2024年公司底部回购股份、2025年加大分红力度

冠豪高新已制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，明确2024-2026年 年均现金分红金额不少于当年实现的可分配利润的百分之五十。央企改革释 放活力，未来公司及高管将视具体情况参与回购及增持计划，并且以高额分 红积极回馈股东，提振市场信心。