2025年春季造纸行业投资策略：供需格局延续改善，中长期盈利向上.pdf

2025年春季造纸行业投资策略：供需格局延续改善，中长期盈利向上。木浆：2024Q4以来浆价逐渐企稳，2025年持续上涨，但考虑供给压力，短期继续向上空间有限；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益。浆价复盘：2024年下半年新增产能陆续投产，2024年5月浆价见顶回落；海外浆厂宣布减产，针叶因无新增产能，针阔 价差处于历史较高水平，另外国内纸厂陆续加大木浆采购，2024Q4浆价逐渐企稳；2025年1-3月连续三个月外盘报价提 涨，阔叶浆明星、针叶浆银星分别累计涨60、40美金/吨，走势偏强。

供需展望：供给端，2024H2投产木浆线仍在爬坡期；另外2025年国内有华泰、玖龙、建晖等纸厂化学浆线投产，海外 印尼OKI浆厂有280万吨扩建规划；需求端，中国、欧洲为主要需求地区，需求预计小幅增长，短期浆价缺乏上涨催化， 但中长期木浆易涨难跌，重点关注供给扰动，以及造纸供需改善带来的提价催化。

大宗纸：行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立

文化纸：需求端，双胶纸短期需求仍有增长，出版社招投标制度有利稳定竞争格局；铜版纸需求下降，出口占比提升； 供给端：晨鸣大面积停产（晨鸣文化纸产能占2024年行业总产能的17%），行业供给阶段性收缩，2025年玖龙等新增产 能陆续投产，供给端仍有压力，短期受益浆价上行、文化纸旺季及供给收缩，纸价提涨确定性高。

白卡纸：需求端：短期受限于经济压力；中长期受益以纸代塑、白代灰，出口需求增加，具备成长性；供给端：新增产 能较多，供给端仍有压力，晨鸣停产略微缓解供给压力（晨鸣白卡纸产能占2024年行业总产能的12%）。

箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，2025年关注内需和出口需求变化；供给端：进口纸冲击趋缓， 国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定。

特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道

行业：纸价及盈利稳定性强于大宗纸，部分景气赛道仍有扩产规划，后续需关注供需格局变化对纸价影响