2022年负极材料行业龙头企业核心竞争力分析 负极材料产品升级拉动客户结构升级

1、核心竞争力一：具有深厚的历史积淀

星城石墨是一家专业从事锂电池负极材料研发与生产的高新技术企业，以锂动力电池 负极材料的应用为主攻方向，同时覆盖消费类电子及储能锂电池市场。前身是成立于 2001 年的长沙星城微晶石墨，是国内最早一批负极石墨企业，具有深厚的积淀，技术团队稳定。 受益于下游新能源汽车的高景气度，近年来星城石墨营收逐年攀升，2017-2020 年营收分 别为 2.38/4.25/7.13/7.61 亿元，同比-6%/+79%/+67%/+7%。

核心技术团队经验丰富，厚积薄发。星城石墨核心技术人员均深耕石墨材料行业 10 年以上，公司技术积累深厚。皮涛于 2008 年 10 月开始担任星城石墨总经理，全面负责星 城石墨的生产经营，2020 年 6 月起任中科电气董事、副总经理。

中科电气收购星城石墨。2016年，中科电气作价5亿元及发行股份收购星城石墨97.65% 股权，截至目前中科电气持有星城石墨 99.99%股权。

收购后仍独立运营，管理层保持稳定。本次收购完成后，原星城石墨核心管理团队仍 负责公司的日常经营，并成为公司股东，维持核心团队稳定。公司仅增派董事、财务负责 人等高管人员参与重大事项决策，保持星城石墨的资产、经营的独立性和稳定性。

2、核心竞争力二：公司石墨化降本能力突出，可实现降本高达 5000 元

原材料+石墨化环节占负极材料成本比重超过 70%。综合江西紫宸环评报告书中原材料的使用量以及璞泰来在年报中披露的不同阶段加工费价格，同时假设炭化环节、造粒环 节、粉碎环节分别有 80%自加工，石墨化环节 50%自加工，测算得到原材料占总成本的 比重约为 36%，石墨化环节（外协+自加工）占成本比重约为 35%，合计占比约为 71%， 对负极材料成本影响非常大。石墨化全部自供情况下相较于全部外协成本可下降 6.4%。

自加工石墨化比外协成本更低。2017-2019年行业自加工石墨化成本在 1.3-1.5 万元， 而委外石墨化加工成本 1.7-2.2 万元，2021 年以来国内石墨化加工费持续攀升，目前已超过 2.0 万元/吨。具体来看，璞泰来主要定位高端人造石墨产品，石墨化中温控等环节加工 工艺更为复杂，2018 年石墨化单吨成本接近 2.3 万元。自加工模式较外协加工成本平均可 降低 40%，石墨化一体化布局有利于负极厂商降低成本，提升利润水平。

石墨化环节中原材料+能源消耗在成本中占比高达约 85%。对石墨化环节中不同部分 成本进行拆分，测算得到石墨化环节中原材料占比超过 50%，能耗占比 30%，这两部分 对石墨化成本影响最大。

针对于石墨化环节中成本占比较高的原材料和能耗环节，公司进行了针对性的研发， 并获得了关键性突破，经我们测算，公司原材料环节单吨成本降低 2500 元，能耗环节单吨成本降低 2000 元。

工艺端：自建艾奇逊石墨化炉，电阻料使用量减少，成本降低约 2500元。 创新采用方形坩埚炉料填装方式，相较于圆形坩埚单吨成本降低约 2500 元。方形坩 埚更高效地利用了炉体内空间，单炉的有效装填量大幅增加，相应降低了坩埚间保温料的 装填量，单炉产量明显提升。我们假设石墨化过程中保温填料都转化成石墨化焦产品，单 吨石墨化负极产品所需要的石油焦填量可降低约 2.16 吨，成本可降低约 2500 元。

多业务协同设备先进，资产利用率提升明显。公司深耕磁力装备业务多年，在锂电专 用设备的研发、制造方面积累了丰富的经验，尤其是锂电自动化电气控制设备、锂电负极 材料磁分离器成套设备、锂电正极材料磁分离器成套设备等。2018 年格瑞特并表后公司 不同主营业务间资产共用率明显提升，2019 年接近 40%，业务协同效应显著。

图：公司主营业务资产及分部间抵消额

能耗端：技术革新带来单吨石墨化产品耗电低于 1 万 kWh，降本约 2000 元。 单吨产品辅料用量的降低也相应降低石墨化环节中产品的单位能耗，经测算石墨化环 节中能耗可节约 2000 元。

行业横向来看：公司在原材料环节、石墨化辅料、石墨化能耗等成本占比较重的环节 具有非常明显的优势，单吨产品可实现降本约 4500 元。公司凭借成本上的优势，无论在 低端动力产品还是未来将要发展的高端动力产品，毛利率始终处于行业领先水平。

原材料成本占比低，护城河稳固。相较于头部负极企业，公司制造费用（主要为石墨 化）占比基本接近，在 50%左右水平，原材料成本占比 37%，明显低于同行业其他企业， 具有明显的成本结构优势，保障公司较强的盈利能力，护城河稳固。

公司发展历程来看：2017-2018 年，行业上游原材料端以及石墨化代工价格经历了明 显的增长，各公司生产成本均明显增加，毛利率承压有所下降。2019 年石墨化代工价格 逐渐回落，恢复到正常水平，2021 年开始上游原材料价格再次开始上浮。

低成本自加工石墨化占比迅速提升，带来公司成本壁垒 ①第一阶段：2018 年外协石墨化均价在 2.1 万元/吨左右，相较于 2017 年的 1.8 万元/ 吨，成本提升 17%，2019 年又回落到 1.8 万元/吨的水平。而公司 2018 年由于收购格瑞 特开始自供石墨化产能，低成本自加工石墨化产能带来成本同比仅+4%。② 第二阶段：2019 年格瑞特完成生产原料结构以及生产工艺革新，成本降低到 1.2 万元 /吨，相较于行业均价低 33%，石墨化成本优势保障公司盈利水平持续领先。

布局高端产品，拉高盈利能力。 公司积极开发中高端负极材料产品，技术含量较高，在研发、工艺改善、客户积累、 资金投入等方面进入壁垒较高，附加价值较高。

3、核心竞争力三：产品升级拉动客户结构升级

实现对行业龙头宁德时代、海外锂电企业 SKI 的供货，客户结构明显改善。下游锂电 企业客户集中度逐渐提升，行业格局进一步向好。2019 年，公司在供应客户上取得重大 突破，成功实现对国内巨头宁德时代、海外锂电企业 SKI 的供货，客户结构更加优质，不 仅拉动了公司业绩进一步增长，同时提升了公司品牌力，增强公司未来业绩弹性。

图：全球主要动力电池企业 2020 年出货量

SKI 产能扩张，有望成为公司增长主要驱动力。SKI 目前是韩国现代、起亚大众、戴 姆勒等头部车企的电池供应商，未来几年电池产能扩产目标宏大，2020 年 SKI 动力电池 装机量为 6.5GWh，公司计划 2023 年产能 达到 85GWh，2025 年达到 125+GWh，5 年 CAGR +33%。按 1150 吨/GWh 负极材料需求计算，预计 2025 年 SKI 负极需求超过 14 万吨，公司目前作为 SKI 负极的主要供应商，未来有望继续受益 SKI 的快速发展，拉动公 司业绩快速提升。