银行业1H2021报告综述：信用风险预期改善，净利润释放加速

1. 资产负债：资产好于负债，质量优良，关注资本金

1.1. 负债端：负债压力显，发力零售端，中小行较好

负债扩张方面，2021 年上半年银行计息负债扩张增速有所放缓，上市银行录得 8.3%的同比 增速，城商行和农商行贡献主要增幅，但占主要比重的国有行和股份行负债扩张有所放缓。从负债 结构来看，占比较高的客户存款在各类银行间均下滑明显，揽存压力逐渐显现，主要原因有：1） 疫后复苏结束，经济下行叠加 PPI 上行导致企业资金压力明显；2）一般性理财及各类广义基金规 模增加明显，对于存款吸纳构成较强竞争；3）利率水平下行而负债端利率存在刚性，银行自身揽 储动机减弱。 与此相对应，大行间同业负债增速的下降及应付债券增速的上升均表明了负债端的 压力，小行因网点下沉可更多吸纳零售存款而压力稍小，其应付债券的猛增主要是因为基数效应。 跟中央银行借款则体现出了疫后复苏到结束的过程中，流动性需求增加再放缓的趋势。

从存款结构来看，上市银行对公及零售存款占比整体下降，保证金其他存款占比上升，进一步 验证了揽储压力。上半年各类银行对公存款占比均有所下降，零售存款不同程度上升，其中中小银 行幅度大于大行，表明在揽储压力下银行进一步发力零售。各类型银行上半年活期存款占比下降， 定期存款占比提升。这主要与净值化转型下，原部分理财产品用结构性存款、大额存单承接所致。2021 上半年上市银行活期存款占比较年初下降 0.9%，定期存款占比提升 0.2%，农商行二者增幅 达到了-2.9%和 3.0%，变化显著，可能会推高负债成本。

1.2. 资产端：生息资产稳，支撑因贷款，贷款结构优

资产扩张速度上，去年三季度至今，生息资产扩张速度趋缓，主要受债券投资增速下降影响， 但目前放缓趋势已经企稳，信用投放绝对规模仍处于历史高位。2021 上半年，上市银行生息资产 同比增速为 8.3%，较去年末 9.9%的同比增速下降 1.6%，较一季度的 8.6%略有下降，已有企稳 态势。尽管一季度信贷因为去年较低的基数出现了小幅上行，但从今年年初开始，现金及存放央行 款项增速开始转向，表明全社会信用需求开始转向，超储上升而货币乘数下降，但信用投放绝对规 模仍处于历史高位。相较于信用及广义流动性的收缩，同业资产的反应更加领先，因为其配置与狭 义流动性直接相关，去年四季度银行间利率中枢开始下降，同业资产随机减少了配置，增速开始下 降。贷款是最主要的生息资产，尽管上半年较为景气，但相较于其他分项较为稳定，边际变动贡献 较小，目前社融存量增速已经触底，贷款增速不太可能进一步下降，将对生息资产的平稳扩张起到 支撑性的作用。

资产结构上，上半年贷款和同业资产占比较年初提升，债券投资占比下降。由于社融存量增速 自 2021 年一季度开始明显降低，且今年上半年同业资产增速处于低位，现金及存放央行款项增速 在提升，但占比在下降，均说明占比变化是债券投资减少所致。债券投资占比减少的原因包括：1） 在资管新规下，一般性理财构成的交易性金融资产有出表趋势，理财子公司的相继成立将这一部分 资产从银行表内剥离出去；2）长期监管政策要求非标资产的压降，使得计入持有至到期的债券投 资处于较低增速；3）债券投资中的主要部分是可供出售的金融资产，主要是一般债券的投资，上 半年债券收益率持续下行，债券投资减仓大于建仓，导致这一部分资产同比增速下滑。

从贷款结构来看，2021 上半年部分银行将票据贴现与对公贷款合并披露，所以我们考察个人 贷款占比变动情况，去年年中到现在，零售占比先升后降，不同银行分化明显。国有行零售占比持 续下降，主要助力疫后经济复苏，支持企业贷款；股份行和农商行零售占比不断提升，股份行有意优化资产结构，扩大财富管理规模，以招商银行、平安银行等为代表，大力发展零售业务，农商行 则是因为网点下沉、零售基础好，在疫情影响零售业务后，有了进一步恢复；城商行整体保持稳定， 不同城商行之间也存在差异，加总后会抵消一部分差异。

个人贷款结构中，住房按揭贷款仍是各大银行的个人贷款的主要投放方向，提供了较大体量 的优质资产。上半年住房贷款占比总体趋稳，受疫情反复的影响，银行上半年信用卡、消费贷占比 均下降，对于民营企业的贷款支持仍然持续，占比稳步提升。1）住房按揭贷款：城商行是住房按 揭贷款增加的主要银行 2）信用卡：主因国有行和股份行等大行受疫情影响延缓了信用卡扩张速度 3）消费贷款：疫情后农村劳动力重新返城复工，农商行消费贷款占比下降最为显著 4）经营贷款： 国有行和股份行持续加大经营贷款投放，用以支持民营企业经营。

对公贷款中，2021 上半年制造业、采矿业、房地产占比继续下行，但批发零售业和租赁商务 业贷款占比提升，其他行业基本保持稳定。近年来，由于制造业、批发零售业和采矿业不良率较高， 银行对公贷款持续降低制造业和采矿业比重，批发零售同经营贷款一样，因疫后支持有所增加，但 整体占比较低且规模稳定。其他行业资产质量较好且占比整体小幅上升，有利于信贷结构的未来预 期。

1.3. 资产质量：不良显著降低，拨备持续增厚

2021 上半年上市银行总体不良率连续向好，主要原因是信贷结构的优化，包括零售贷款占比 的升高以及对公中不良率较高的贷款减少。各类银行不良率均有所优化，其中农商行优化最为明 显，总体不良率半年优化了 10%，国有行和城商行分别优化了 7%。

上市银行拨备明显增厚，抵御风险能力较强，主因上半年业绩显著提升。2021 上半年上市银 行平均拨备覆盖率较一季度和年初均有提升，达到 289%。其中，农商行平均拨备覆盖率提升非常 显著，上半年共增加 48pct，股份行、城商行和国有行的评级拨备覆盖率也均得到了明显提升。

资产质量的边际值、预期值、确认和延后情况均在好转。上市银行上半年总体年化不良贷款生 成率明显降低，2020 年全年较年中有所增加后，今年上半年得到显著好转，股份行、城商行和农 商行的年化不良生成率大幅降低。除农商行外，不良/逾期 90 天以上贷款比例整体提升，不良确认 仍较严格，农商行出现下降且影响上市银行平均水平。上半年上市银行平均关注率也下降明显，资 产质量呈现优化预期。除国有行，其他类型银行逾期 90 天以上贷款生成率较均有下降，资产质量 风险不存在延后，国有行逾期 90 天以上贷款生成率也低于去年同期。

2. 利润：拨备释放，非息由负转正，息差整体趋稳

2.1. 利润分析：拨备影响关键，净利润因其释放而大增

2021 年上半年上市银行加总归母净利同比增速为 12.97%，为近年来最高水平，主要原因在 于去年同期受疫情和让利影响造成的较低基数以及近年上半年银行业绩稳定且资产质量向好。 2021 年上半年上市银行加总归母净利润同比增速较一季度上升了 8.35%，较去年底上升了 12.30%。 各类银行中，股份行和农商行增速提升明显，由去年底的负增长转正。

2021 年上半年拨备前利润同比较一季度有所上升，较去年底有所下降，总体保持稳健。对比 归母净利润增速和 PPOP 增速发现，利润增长主要来源于拨备的累计和释放，去年受疫情和让利 的影响，累计了较厚拨备，如我们近期报告所述，今年各银行有进一步释放拨备补充核心净资本的 内生性需求。分类型看，国有行和城商行 PPOP 较为稳定，股份行和农商行主要受信贷扩张放缓 影响，一季度增速略低，二季度恢复稳定。

2.2. 归因分析：规模扩张仍为主动力，息差趋稳

对利润表各主要成分贡献度进行拆解，使得总和增速等于净利润增速，可以发现生息资产、净 息差、资产减值和非息收入贡献较大。利润增长的主要来源是生息资产的扩张，从 2021 年一季度 到二季度，生息资产的扩张速度逐渐放缓，主因国有行和股份行生息资产扩张增速下滑显著。净息 差整体贡献度并不高，国有行净利润受净息差影响微弱，股份行和城商行因净息差增加而利好，农 商行则相反。资产减值恰好体现了 2020 年疫情加让利，2021 年资产质量向好推升利润的特征。 非息收入贡献度整体呈下滑状态，股份行和城商行受其影响较为明显。

2.3. 净息差：下行企稳，但仍有压力

净息差 2020 年年末小幅上行后，今年持续下行，农商行持续下行，下行幅度较大。2021 年 上半年上市银行平均净息差较一季度下降 0.02%。其中国有行平均净息差下降 0.01%，股份行下 降 0.04%，城商行下降 0.03%，农商行下降 0.01%，降幅整体企稳。受疫后恢复进入尾声且信用 需求降低，流动性自 2021 年初开始收缩，年中政策性降准，目前净息差有所企稳。

2.4. 非利息收入：中收受累于银行卡，其他非息增速转正

手续费及佣金收入连续负增长，主要是因为中收中占比较高的银行卡收入持续下降，其他非 息收入上半年以及转降为增，主要因其他业务收入增加所致。具体来看，中收中占比最高的是银行 卡业务和代理服务业务，银行卡业务收入连续下降，主要原因有：1）疫情加速了营业网点的收缩， 隔离政策影响银行卡业务；2）互联网金融加速冲击，各种消费信贷竞争加剧；3）银行让利推出减 税降幅，进一步降低银行卡收入；4）部分银行将中收重新分类，银行卡业务缩减。分类型来看， 中收方面农商行逆势上升，股份行由于信用卡和银行卡业务规模较大，下降明显；其他非息收入方 面，各类银行增速均已由负转正，国有行子公司众多，其他非息收入增速最高。

2.5. 杜邦分析：盈利能力小幅下降

一季度年化 ROE 和 ROA 显著提升，二季度略有回落，但整体远好于去年同期。2021 年上半 年上市银行平均 ROE 较一季度下降 0.37%，ROA 较一季度下降 0.09%，但各类银行均较去年同 期有不同程度的提升。其中，股份行和城商行较去年同期提升明显，ROE 提升 0.97%、1.03%， ROA 提升 0.09%、0.10%。一季度相对来说量价齐高，推升 ROE 和 ROA 上行，二季度缩量降价， 但利率价格明显好于去年同期疫情期间，今年上半年月均社融增速和去年同期接近，但去年上半年 是社融上升期，而今年则是下降期，目前社融已经筑底企稳，预计未来主要受价格影响。

对 2021 年上半年上市银行财务数据进行杜邦分解，2021 年一季度及上半年 ROE 及 ROA 好 转的主要贡献因素是业务及管理费用的降低。去年因为疫情及银行让利的影响，成本费用升高，中 收和其他非息收入降低。今年上半年全面好转，ROE 和 ROA 得益于中间收入和其他非息收入的 回升，而非利息净收入。资产减值损失去年至今保持稳定，而营业外净收入及所得税负向影响加大， 主要与本期上市银行税收减免的政府债券配置减少导致综合税率上升所致。下半年 ROE 和 ROA 预期在上半年的基础上保持稳定。

3. 投资分析：关注价格稳定、资本充足、资管理财业务强劲的银行

本期可能是近年来业绩最优的半年报，一方面是因为去年疫情和让利造成的基数效应，但主要 是由于上市银行自身业绩的走强，相较而言，一季度整体好于二季度，但二季度业绩依然不差。从 资产扩张来看，上半年前高后低，但目前已经企稳，预计下半年将维持稳定扩张增速。从价格来看， 上半年依然前高后低，下半年依然有下行压力，但空间有限。资产质量全面向好，拨备持续增厚， 非息收入增速由负转正，各项成本及税费稳中向好，均使得在量价同时下降的下半年，依然保持较 高利润增速。尽管下半年未见全面复苏的基本面，但基数效应将保证增速保持在稳定和较高的水平。

延续我们近期多篇相关报告的观点，银行通过释放拨备进行内生性融资以补充核心一级资本 的预期再一次确认，可以稳定全行业风险水平，将会是下半年的关注重点。各类银行均关注零售贷 款，将进一步提升全行业资产质量。目前广义基金加速发展，资管新时代已经来临，银行作为中流砥柱，有充足的机会。此外，资管新规到期、理财子公司各项监管规定相继出台，有望推升非息收 入，或者造成各类银行的分化。

4. 风险提示

全球疫情影响尚不明确，经济外部风险仍较大，银行未来资产收益率和资产质量风险或将增 加。由于我们仍将银行估值的核心定位为信用风险的相关预期，经济外部风险对出口导向型行业的 资产质量预期可能会产生不确定性。

外资银行、互联网金融加剧行业竞争。银行行业格局多年来总体保持稳固，但随着金融市场 的双向开放，以及新技术的运营，可能会对行业竞争产生新的影响。

报告链接：银行业1H2021报告综述：信用风险预期改善，净利润释放加速

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）