医美终端机构价值链重塑与头部企业盈利改善分析

行业需求温和复苏与供给端扩容

当前医美行业需求端呈现小幅复苏态势。以朗姿股份和美丽田园为代表的头部医美服务机构数据显示，2026年第一季度及上半年营收增速均出现边际改善或环比提速，印证了终端消费需求的逐步回暖。与此同时，上游供给端持续扩容，合规水光、再生材料、胶原蛋白等三类医疗器械产品密集获批。2024年以来累计三类械批证量逐年攀升，2026年前七个月批证数量已达百余项。上游产品的丰富不仅强化了下游机构的选品空间，也为机构通过采购重新谈判优化成本结构提供了基础。

监管趋严与税制变化加速行业出清

政策监管的持续收紧及增值税优惠政策的调整，正在深刻改变行业竞争格局。一方面，监管力度加大推动不合规机构退出市场，历史上民营医美机构中违法违规占比较高，随着合规门槛提升，头部合规机构有望在洗牌中提升市场占有率。另一方面，2026年起施行的相关税法实施条例明确将营利性美容医疗机构排除在医疗服务免征增值税主体之外，导致中小民营医美机构税负基准抬升。对于成本优势不足、获客渠道有限的中小机构而言，盈利空间被进一步挤压，行业整合与集中度提升进程预计将加快。

头部机构议价力增强与毛利率修复

在上游供给增加和下游格局优化的双重作用下，头部医美机构的议价能力显著增强。通过引入自有品牌、优化产品组合及重新谈判采购条款，下游机构实现了毛利率的边际改善。朗姿股份医美业务毛利率自2023年以来持续回升，美丽田园2025年医美毛利率亦实现同比提升。这种盈利能力的修复并非孤立现象，而是产业链价值再分配的结果。随着长尾机构出清，终端市场格局优化，头部机构在保持营收增长的同时，成本控制能力得到加强，为净利率的后续改善奠定了基础。

朗姿股份：外延并购驱动规模扩张

朗姿股份通过“开店+外延并购”双轮驱动策略，实现了医美业务的快速扩张。公司旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美等多个品牌，覆盖成都、西安、武汉等核心城市，医美营收占比已超越女装成为第一大业务。通过体外产业基金培育成熟后收购的模式，公司储备了多家潜在标的，有助于持续增厚营收规模。尽管前期因新店爬坡导致销售费用高企，影响了净利率的即时释放，但随着门店进入成熟期及规模效应显现，2026年第一季度净利率已出现显著环比改善，头部品牌如米兰柏羽的净利率提升尤为明显。

美丽田园与新氧：差异化模式下的价值体现

美丽田园依托其高端私域流量优势，医疗美容服务活跃会员数持续增长，带动营收稳步放量。凭借规模优势和专业选品能力，公司不断优化采购议价权，实现毛利率边际改善。新氧则通过线下美容治疗服务的快速扩张，实现了营收的高速增长，同时毛利率也因规模采购优势而同比提升。这三家代表性企业分别代表了高端公域、高端私域及大众轻医美三种不同商业模型，其共同的毛利率改善趋势反映了当前医美终端产业价值链向合规头部机构倾斜的整体方向。

投资建议与风险提示

综合来看，医美上游供给扩容打开了下游机构的议价空间，监管收紧和税制变化加速了中小机构出清，行业集中度有望上行。建议关注在产业变化下，终端合规头部医美机构因价值链重塑带来的盈利改善空间。然而，投资者也需警惕行业需求复苏不及预期、监管趋严导致开店放缓、终端价格竞争加剧以及并购整合不及预期等风险因素。