中信金属首次覆盖：铜铌双轮驱动，资源投资重塑价值

央企贸易龙头，战略转型资源投资

中信金属作为中信集团旗下子公司，股权结构稳定集中，主要业务聚焦金属及矿产品贸易与上游矿业投资。公司通过“贸易+资源（投资）”双轮驱动模式，构建了独特的核心竞争力。在贸易板块，公司依托全球供应链资源，开展铜、铌、铁矿石等品种的采购销售及进出口业务，营收规模保持较大体量且毛利率相对稳定。在投资板块，公司战略性参股艾芬豪矿业、MMG SAM、巴西矿冶公司（CBMM）等全球一流矿业企业，联营投资收益已成为公司核心利润来源。随着KK矿扩产进程加快及邦巴斯矿山贡献稳定利润，公司长期发展潜力显著。

铜板块：供给约束强化，价格空间打开

当前铜行业正经历从“缺矿”向矿端与冶炼端“双缺”逻辑的演绎。供给端方面，原矿品位下行及新增绿地项目减少导致远期矿端约束性较强。近期地缘冲突影响硫磺供应，国内暂停普通硫酸出口，可能导致刚果金、智利等湿法炼铜大国因原料短缺而减产。同时，冶炼加工费深度负值背景下，冶炼厂存在减产减亏动力，电解铜产量边际下行风险增加。需求端方面，电网用铜保持韧性，数据中心用铜量随AI算力需求增长成为边际新增点。在供需格局支持下，铜价上行空间有望持续打开。

公司参股全球两大优质铜矿资产：艾芬豪矿业旗下的KK矿和MMG SAM旗下的邦巴斯铜矿。KK矿资源量大且品位高，三期扩产稳步推进，预计2028年后稳定年产50万吨以上粗铜；邦巴斯铜矿产量稳中有升，成本位于世界前列。随着铜价上行及矿山放量，公司投资收益有望持续增长。

铌板块：资源垄断优势，新兴应用增量

全球铌资源供给高度集中，CBMM供给全球约80%的铌矿资源，具备极强定价权。传统需求中，钢铁行业是铌消费的基本盘。新兴应用领域中，铌在超导、光通信、航空航天及储能电池等领域前景广阔。特别是在电池领域，铌基材料可提升正极结构稳定性及快充性能，预计到2035年电池领域用铌占比可达9%。CBMM正从单一矿产供应商向材料技术平台型公司转型，研发铌基电池材料以打开第二成长曲线。

公司作为CBMM在中国大陆的独家分销商，双方合作超过30年，并通过技术中心推动铌微合金化技术应用。在CBMM战略转型及产能扩张进程中，公司有望持续受益，实现投资收益的稳定增长。

盈利预测与估值逻辑

基于铜价上行预期及矿山产量释放，预计公司未来几年每股收益将保持增长态势。考虑到KK矿受前期地震影响产量恢复节奏，参考行业调整后平均估值进行可比估值，给予公司目标价。首次覆盖，给予买入评级。风险提示包括全球宏观经济波动、铜矿供给释放超预期、矿山扩产进度不及预期及下游需求不及预期等。