石药集团创新转型与国际化双轮驱动，业绩拐点显现

全产业链布局与股东回报机制

石药集团作为国内综合型头部制药企业，业务版图覆盖成药、原料药及功能食品三大板块，构建了坚实的产业底盘。公司通过持续的大额回购、核心掌舵人增持以及稳健的分红政策，多维度回馈股东，释放估值底部信心。横向对标国内头部药企，公司当前估值存在显著低估，市销率与市盈率均低于同业均值，价值修复空间较大。

成药板块经营拐点确立，新旧动能加速切换

受集采落地及医保谈判降价影响，公司2025年整体营收短期承压，但成药板块经营拐点已明确显现。自2025年第三季度起，成药销售收入触底回暖，环比持续改善。存量主流品种已基本纳入集采范畴，集采风险逐步消化。与此同时，创新转型动能持续兑现，多恩益、恩舒幸、恩益坦等创新药及特殊制剂实现营收高增，有效完成新旧业务动能切换，对冲了仿制药集采带来的短期业绩压力。

研发投入加码，创新管线量质齐升

公司战略资源配置持续向创新研发倾斜，研发费用率逐年抬升，销售/研发投入比显著下降。依托高强度研发投入，公司创新管线实现量质齐升，临床申报与上市申请节奏提速。2025年境内临床申报数量创历史新高，多款核心品种斩获突破性疗法认定，全球化研发推进提速，中美双报布局深化。公司搭建起全球化研发梯队，构建八大核心技术平台，形成差异化技术壁垒，为未来数年创新成果逐步兑现奠定坚实基础。

肿瘤领域：ADC与大单品潜力渐显

在肿瘤治疗领域，公司布局丰富，管线梯队清晰。EGFR ADC大单品SYS6010围绕多项适应症开展关键临床探索，在EGFR-TKI耐药后NSCLC等适应症中展现出优异数据，潜力渐显。安尼妥单抗（HER2双抗）及普康安尼妥单抗（HER2双抗ADC）将在2026年迎来多项监管里程碑，前者已获批准上市，后者即将抵达申报上市关键节点，两者形成互补，贯通HER2阳性乳腺癌和胃癌的全生命周期治疗。此外，PD-1/IL-15双抗JMT108在中美两地开启多项早期临床探索，靶点竞争格局优势明显。

慢病领域：长效平台赋能，小核酸布局领先

在慢病领域，公司利用长效平台赋能代谢管线，多矩阵布局代谢疾病治疗。GLP-1相关产品如司美格鲁肽注射液及依速格鲁肽注射液进展迅速，分别进入NDA及BLA阶段，有望成为核心增长引擎。同时，公司积极布局下一代创新靶点，多款中美双报产品推进早期临床。在小核酸领域，公司管线丰富度高，进度国内领先，SYH2053（PCSK9）已推进至III期临床，其余管线如SYH2062（AGT）、SYH2068（Lp(a)）等均处于临床I期阶段，构建了覆盖血脂、血压等领域的多元化布局。

国际化战略升级，BD出海爆发

公司推动国际化战略向纵深发展，实现由“产品出海”向“平台出海、技术出海”的升级。2025年至2026年第一季度，公司累计达成多项对外授权合作，与阿斯利康等国际巨头达成多元深度合作，首付款及潜在交易金额巨大，体现跨国药企对公司研发实力的高度认可。这一系列BD合作不仅带来了可观的收入预期，更彰显了公司平台竞争力，加速了产品国际化进程。