万凯新材：瓶片周期复苏与新材料布局深度解析

全球化与一体化战略布局

万凯新材深耕聚酯瓶片赛道，已形成“瓶片主业+上游原料延伸+海外产能布局+新材料培育”的发展框架。截至2025年底，公司拥有300万吨聚酯瓶片产能，配套60万吨天然气制乙二醇产能，并在海外规划印尼75万吨聚酯瓶片及尼日利亚30万吨后端SSP瓶片产能，规模与一体化优势持续增强。公司通过上游延伸布局天然气制乙二醇，兼具供应链安全与一体化降本优势。母公司正凯集团竞得万源北天然气区块探矿权，有望进一步加强业务协同，完善“天然气-乙二醇-瓶片”一体化链条。

瓶片主业：周期困境反转，供给格局优化

聚酯瓶片行业在2023-2024年经历集中扩产，加工费承压，但从2025年起新增供给明显放缓，预计2025-2028年产能年均复合增速放缓至4%-5%左右。头部集中扩产下，2025年行业CR4提升至接近80%，高集中度下行业自律性显著增强，支撑加工费底部回升。2026年来老旧产能改造推进，约9%的瓶片产能已投产超20年，后续存在加速出清可能。

需求端，2021-2025年瓶片国内表观消费量年均复合增速约10%，软饮料和片材包装为聚酯瓶片主要高频消费场景。经济平稳运行背景下，国内需求预计保持中高速稳健增长。此外，地缘冲突加速东进西退全球格局重塑，中国瓶片一体化与成本优势突出，国内瓶片出口迎新机遇。

上游延伸：天然气制乙二醇，降本与保供并重

公司四川达州60万吨/年天然气制乙二醇项目投产，兼具战略与一体化降本意义。乙二醇是聚酯瓶片核心原料之一，我国目前仍存在一定进口依赖，其中超过65%来自中东。地缘冲突下国际巨头相继降负，市场供需格局趋紧。公司天然气制乙二醇项目临近普光气田，能够保证充足稳定的原材料供应，及拥有较为明显的成本优势。正凯集团竞得万源北区块探矿权，进一步加强业务协同，未来若气源资源进一步协同开发，公司一体化链条有望进一步完善。

新材料：创新驱动，开启第二成长曲线

公司注重研发创新，聚焦聚酯主业，前瞻性布局生物酶法rPet、PEF、PETG等新材料。持续高增长的研发投入下，公司新材料板块——全资子公司凯普奇业绩实现快速成长。生物酶法rPet作为行业先锋，受益于政策与品牌双轮驱动，加速再生材料强制应用。PEF、PETG等新型聚酯新材料的前瞻性布局，为公司开启了第二成长曲线。