2026中期策略展望：AI与涨价交替上涨，静待资产负债表修复

牛市杠铃策略：AI与涨价交替领涨

当前市场呈现典型的“AI+涨价”牛市杠铃特征。AI作为产业趋势，其基本面与估值水平尚未达到泡沫化阶段，但波动率可能放大，可类比98-99年科网行情。与此同时，跨境资本回流驱动要素价格修复，带动有色、化工、新能源等“涨价”链行情。过去多个季度中，AI与涨价行情基本呈现五五开的交替上涨格局。下半年若美股出现流动性冲击，可能为国内化债创造有利空间，推动财富回流，进而带动工人薪酬与房价触底回升，静待国内资产负债表修复，驱动PPI涨价向CPI链条传导。

回归核心资产：资产负债表修复是关键

当前市场环境与19-21年“核心资产牛”有相似之处，均处于工业化成熟期，出口强劲赚取大量国民财富，且人民币升值驱动财富回流。不同之处在于，当前实体部门资产负债表仍在收缩，阻碍了财富向下游消费的顺畅传导，导致PPI涨价难以直接传导至CPI。扭转这一趋势需要两个关键契机：一是美联储因美股流动性冲击或美债利率高位而实施QE，为国内财政扩张化债创造宽松货币环境；二是国内房价触底回升，带动工人薪酬修复，从而修复实体部门资产负债表。

出口四大主线：重视PPI链涨价机会

在高油价背景下，中国“电能型经济”的出口竞争优势增强，出口链PPI不受国内资产负债表收缩影响。建议重点关注新能源、化工、医药、家电四大出口主线。新能源车受益于高油价带来的替代性增长窗口；化工行业凭借全球竞争优势及海外产能出清，现金流修复明显；医药行业正从仿制跟随向创新出海跨越；家电行业则通过供应链出海巩固全球龙头地位。

消费冰火转换：地产与白酒潜在反转

一旦资产负债表修复，PPI涨价有望传导至CPI，消费板块将迎来反转。地产股部分标的PB已低于0.4倍，下行空间有限，若资产负债表修复，PB有望修复至0.8倍，具备翻倍空间，且高杠杆属性可能进一步放大股价弹性。白酒行业在经历四轮周期后，若居民消费升级重启，有望开启第五轮周期。目前地产与白酒公募基金仓位处于历史低位，筹码结构具备安全边际，下半年若美联储QE落地，国内化债空间打开，这两大板块有望迎来重估行情。

行业配置建议

投资者应摒弃AI与涨价对立的二极管思维，兼顾高波动的AI与高赔率的涨价顺周期。成长投资者需接受AI算力硬件的高波动性；价值投资者既要把握PPI涨价链，也要耐心等待CPI涨价链的修复机会。