科丝美诗：K-Beauty全球化浪潮下的ODM龙头区域修复与全球扩张共振

K-Beauty全球化红利延续，Cosmax平台价值持续抬升

全球化妆品代工行业正经历从成本竞争向研发、合规与全球交付能力为核心的龙头时代转变。品牌方轻资产化趋势强化，新锐品牌倾向于将产品开发、打样及量产外包，以降低试错成本并加快国际化节奏。在此背景下，具备研发储备、跨国生产布局和多市场认证能力的头部企业正持续扩大相对中小工厂的领先优势。韩国化妆品出口在过去十年增长显著，出口结构从高度依赖中国市场转向美国、欧洲、东南亚等多市场共振，品类结构也从基础护肤单一驱动转向防晒、功能性护肤、彩妆等更均衡的组合。Cosmax作为全球头部化妆品ODM企业，深度绑定韩国本土与出海品牌，是K-Beauty全球渗透率提升的直接受益者之一。

区域经营进入共振阶段，业绩增长由单一韩国走向多区域驱动

Cosmax的区域经营已进入共振阶段，业绩增长动力由单一的韩国本土扩展至多区域驱动。韩国本土业务受益于全球订单回流和高景气品类扩张，已从传统内需导向业务转变为全球订单的重要供给中枢，是当前最稳定的增长与利润来源。中国业务已走出过去两年的深度调整阶段，恢复动力主要来自客户结构优化、新客户放量及渠道多元化。美国业务则在本土独立品牌及K-Beauty相关客户订单增长推动下进入修复通道，尽管尚未成为利润支柱，但边际改善趋势明确。多区域经营的同时改善，将显著提升公司未来业绩兑现的可见度。

全球产能网络与合规认证体系构筑中长期护城河

随着品牌出海、多区域销售和本地监管趋严，国际客户对代工厂的要求已不再只是低成本和快速打样，而是能否同时提供本地化生产、跨区域交付、法规适配和供应链备份能力。Cosmax在韩国、中国、美国、印尼、泰国等地已形成较完整的全球制造网络，并通过收购Keminova将业务版图延伸至欧洲，具备服务国际品牌所需的区域协同与本地响应能力。同时，公司覆盖质量、安全、环保及清真市场的认证体系，使其在全球监管趋严背景下具备更强的订单承接与份额提升能力。全球美妆ODM行业呈现韩系、欧美系与中国本土企业并存的多极竞争格局，份额正加速向头部平台集中。

研发驱动与全球化产能布局构建核心竞争力

Cosmax的核心竞争力首先来自研发。公司长期保持高研发投入，在韩国、中国、美国、印尼和泰国设有研发中心，形成覆盖配方开发、稳定性测试、原料创新和法规适配的研发网络。其在气垫、凝胶眼线、防晒及功效型护肤等方向的积累，使其具备持续孵化爆款和支持客户快速放量的能力。除研发外，全球化产能布局是Cosmax的第二重壁垒。目前公司在多国拥有生产工厂，跨区域产能布局不仅提升了全球交付能力，也增强了其应对单一区域需求波动、贸易摩擦和法规变化的韧性。合规认证体系构成公司最深的隐性护城河，凭借覆盖质量、安全、环保和清真市场的认证体系，Cosmax已建立起中小竞争者难以复制的制度性壁垒。

增长逻辑：短期看区域修复共振，中期看品类与产能升级

短期增长主要由韩国高景气与中国修复共振驱动。韩国本土业务仍是利润压舱石，中国业务虽处修复通道，但收入增长具备一定支撑。美国业务是未来两年最值得关注的利润弹性来源之一，随着本土独立品牌与K-Beauty相关客户订单放量，工厂利用率持续上行，净亏损收窄趋势明显。品类升级是中期增长的重要抓手，Cosmax正从基础护肤和彩妆向防晒、身体护理、头皮护理等高成长功能性品类延伸。欧洲高端化是公司长期战略升级的重要一步，通过收购意大利Keminova，公司有望借助其既有客户资源切入高端药妆和高端供应链，推动其从“高性价比制造”进一步向“高端化、本地化服务”升级。与此同时，新兴市场扩张与全球产能配套正在为公司打开更长期的成长空间，上海、泰国、印尼新厂陆续投产，全球年产能有望突破40亿件，为战略落地提供后盾。