2026年6月有色新材料行业：黄金价格调整后有望继续上行

黄金历史牛市复盘与宏观背景

自20世纪70年代布雷顿森林体系解体以来，黄金与美元正式脱钩，进入市场化自由运行阶段。回顾1972年至2026年的历史，以美元计价的黄金价格整体呈现上涨趋势，期间经历了三轮主要的牛市行情。第一轮牛市发生在1971年至1980年，历时9年，金价从40美元以下上涨至800美元以上，涨幅超过20倍。这一阶段的宏观背景是美苏争霸、中东局势变化以及石油危机导致的大通胀时代。1973年第一次石油危机和1978年伊朗伊斯兰革命引发的第二次石油危机，推高了全球通胀，黄金作为避险资产和抗通胀工具价值凸显。然而，随着美联储主席沃尔克采取极致紧缩政策，通过控制货币供应量将有效联邦基金利率推高至接近20%，成功遏制了通胀，但也导致了经济衰退和大宗商品价格的全面回落，黄金随之进入长达20年的熊市。

第二轮牛市发生在2001年至2011年，历时11年，金价从250美元上涨至1900美元以上，涨幅达到7倍以上。这一阶段的驱动因素包括美国互联网泡沫破灭、911事件带来的不确定性、次贷危机以及随后的量化宽松政策。特别是2008年金融危机后，美联储实施零利率和量化宽松，导致实际利率大幅下降，黄金ETF等金融工具的普及进一步加速了资金流入，推动了金价的快速上行。牛市的终结与伯南克暗示缩减购债规模有关，市场开始定价流动性拐点，实际利率回升，美元走强，黄金价格随之调整。

第三轮牛市始于2018年，尽管期间因美联储快速加息出现过阶段性回调，但长期来看，金价从1180美元上涨至5600美元，涨幅在4倍以上。这一阶段受全球疫情、俄乌冲突、中东地缘政治紧张以及美国贸易保护主义等因素影响，央行购金成为重要支撑力量，黄金替代美债的配置需求上升。

当前金价盘整的核心驱动因素分析

当前黄金市场处于价格调整后的盘整期，但中长期看多逻辑依然稳固，主要基于以下三个核心因素：央行持续购金、欧美交易盘影响钝化以及美联储缩表面临的挑战。

首先，人民银行的购金行为为金价提供了坚实的底部支撑。2026年5月，央行再次加速购金，增持9.95吨，这是自2024年11月重启增持以来连续第19个月增持黄金。截至2026年5月，人民银行持有黄金总量达到2331吨。值得注意的是，在价格调整幅度较大的4月，当伦敦金一度跌破4100美元/盎司时，央行购金超过8吨；而在2026年3月中东冲突加剧时，购金量也接近5吨。这种“价格低位，央行托底”的行为表明，央行对黄金的战略配置需求强烈，且倾向于在价格回调时增加储备，这为金价提供了较强的心理和实质支撑。

其次，欧美交易盘对金价的负面影响正在逐步钝化。交易盘主要交易实际利率，由于中东冲突导致油价持续高位，叠加美国非农就业数据良好，市场对于美国2026年下半年加息的预期不断提升，导致美国实际利率攀升，进而引发美国黄金ETF持仓流出。2026年初，美国黄金ETF持仓超过1100吨，目前已下降至1020吨左右。然而，持仓下降的速度已经明显放缓，这表明交易资金基本完成了卖出动作，抛压减轻，金价对交易盘流出的敏感度降低。

美联储政策挑战与美元信用弱化风险

美联储主席沃什上任后，面临独特的政策挑战。沃什作为货币主义学派代表，试图通过降息配合缩表来控制通胀并降低美国财政付息压力。然而，这一策略在执行层面具有高度挑战性。目前美国国债余额高达39.2万亿美元，美联储持有4.47万亿美元，占比11.4%。当前美国利率水平处于历史高位，10年期美债利率超过4.5%，2年期美债利率超过4%。在高通胀预期定价下，高利率使得债券市场相对脆弱。

若美联储继续推进缩表，失去购债支撑，而部分国家又不再购买美债，美国财政融资利率可能居高不下。这不仅会加重美国财政负担，还可能进一步弱化美元信用。美元信用的弱化是黄金长期上涨的重要逻辑之一。因此，尽管短期金价可能因通胀预期和加息预期而继续调整，但中期来看，缩表幅度的限制以及美元信用的潜在弱化，将为金价的中长期上行提供动力。综合来看，金价调整后有望再创新高，投资者可关注相关黄金矿业公司。