中国中免：免税龙头优势尽显，封关机遇驱动新增长

经营业绩企稳，龙头地位稳固

中国中免作为全球最大的旅游零售运营商，其经营业绩在经历波动后呈现企稳态势。2025年，公司实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%。尽管营收与利润出现短期下滑，但降幅较2024年显著收窄，显示出较强的经营韧性。从财务指标来看，2025年公司毛利率为32.8%，归母净利率为6.7%，毛利率较往年稳步提升，主要得益于商品销售结构的优化及定价机制的完善。同时，存货周转天数从2024年的180天降至163天，运营效率显著改善，反映出公司在精细化订货与供应链管理上的成效。

在业务结构方面，免税业务依然是核心支柱。2025年免税商品销售收入达391.6亿元，同比增长1.3%，而有税商品销售收入为133.9亿元，同比下滑21.7%。海南地区作为核心收入来源，贡献了53.1%的总收入，尽管同比小幅下滑1.2%，但相比2024年27.1%的大幅下滑，降幅明显收窄，表明离岛免税业务已触底回升。上海地区收入占比22.4%，受口岸客流恢复节奏影响有所波动，但整体业务基本盘稳固。

出行复苏与政策红利共振，行业环境优化

宏观出行端的持续复苏为免税行业提供了坚实的需求基础。2025年全球旅游市场保持稳健复苏，全球旅游总人次达159.0亿，同比增长6.6%。国内旅游市场活力强劲，居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2%，出游花费达6.30万亿元，同比增长9.5%。特别是出境游与入境游的双向增长，为口岸免税业务带来增量空间。2025年全国出入境人员查验达6.97亿人次，同比增长14.2%；入境外国游客同比增长30.6%，其中免签入境占比超过七成，海南省作为特色旅游区域，入境游客数同比增长35.20%，显著受益于入境游热潮。

政策层面的优化进一步增强了免税品的性价比优势。2026年《政府工作报告》提出调整优化消费税，推进部分品目征收环节后移。这一改革预计将消费税征收环节从生产端逐步转移至零售端，并部分税收划归地方政府。此举有望缩小免税品与有税商品的价格差距，持续凸显免税渠道的价格优势，从而带动整体免税消费的增长。此外，海南全岛封关运作的落地，配合离岛免税购物政策的调整（如新增商品大类、优化购物体验等），以及市内免税店政策的完善，共同构成了多重政策红利，为行业注入新的增长动力。

全渠道布局深化，多点开花驱动未来增长

中国中免凭借全牌照优势，在海南离岛、口岸、市内及海外业务四大板块持续深化布局，构建起全方位的增长引擎。

在海南离岛业务方面，封关后的消费红利正逐步释放。2025年12月海南封关正式落地，中免集团推出“十二重礼”等福利体系，并优化商品结构，引入国潮品牌及热门品类（如手机、黄金、运动产品等）。封关以来，海南离岛免税购物金额与人次均实现同比正增长，消费动能强劲。同时，“演艺+文旅”模式成为新亮点，大型演唱会等活动有效带动了周边免税销售，2025年周杰伦三亚演唱会期间，带动相关免税店销售额同比增长58%。

口岸业务方面，国际航班客运量的复苏直接利好机场免税店经营。2025年中国民航国际航班客运量达7969.69万人次，同比增长21.6%。中免在北上广深等核心枢纽机场拥有垄断性渠道优势，并成功中标上海浦东、虹桥及北京首都机场的进出境免税店项目，进一步巩固了渠道壁垒。此外，五部门发文明确设立口岸进境免税店，随着免签政策扩大及入境游蓬勃发展，进境免税业务有望打开新的业绩增长空间。

市内免税业务迎来政策利好。随着13家外汇商品免税店转型及8个城市新设市内免税店，中免凭借牌照优势，已完成北京、上海等6家经营协议签署并实现大连店焕新开业，同时中标广州、深圳等6家新增城市经营权。市内免税店将成为引导消费回流、促进出入境旅客消费的重要载体。

海外业务版图持续扩张。中免不仅在新加坡、日本、斯里兰卡等地实现网点突破，更宣布收购DFS大中华区零售业务及无形资产。此次收购不仅加速了国际化布局，还通过与LVMH集团的战略合作，深化了品牌资源与渠道资源的协同，进一步巩固了其全球旅游零售龙头的地位。

综上所述，中国中免在经营企稳的基础上，依托出行复苏、消费税改革及海南封关等多重利好，通过全渠道、全球化的战略布局，有望在未来几年持续释放规模效应，实现高质量增长。