南美水泥：二次基建开启，出海又一蓝海

高城镇化率与弱基建服务水平的悖离

南美洲人口总数约4.3亿，城镇化率普遍较高，基本都在75%以上，部分国家如巴西和阿根廷甚至超过80%。然而，这种高城镇化率并未带来相匹配的基建服务水平。以巴西为例，其公路运输承担了全国超67%的货物运输量，但铺装公路占比不足15%，公路密度不到中国的一半，高速公路占比仅为0.81%。较差的路况导致区域物流运输成本大幅增加，制约了经济发展。根据世界经济论坛评估，巴西基础设施建设整体质量在全球排名中处于中下游水平，存在较大的提升空间。

二次基建开启，重塑交通服务体系

当前，巴西经济重回扩张周期，GDP增速连续多年保持在较高水平，基建成为核心支撑。巴西政府启动“加速增长计划”，总投资额巨大，着力投向交通基建等领域，其中交通运输计划投资占比显著。从2023年至2025年，巴西公路特许经营项目加速推进，完成多场招标，涉及大量扩建和新建项目。2026年仍有大量招投标项目储备，投资端延续加速趋势。私人投资在基建中占据绝对主导，成为扩张的主力军。尽管从投资到施工存在时滞，但未来几年水泥等施工材料需求有望迎来加速增长。

国别间分化，市场洗牌中，洼地巴西有弹性

南美水泥需求主要聚焦在巴西，巴西水泥年需求占比南美约54%。其次为哥伦比亚、阿根廷和秘鲁，年需求在千万吨级别。整体来看，拉美产能利用率约67%，巴西仅为62%，并不算高。供给端方面，南美当下少有绿地项目，更多是存量项目技改。价格方面，巴西水泥价格远低于南美其他国家，主要受区域供需格局偏过剩影响。随着需求加速扩张，供需修复有望带来价格的反转弹性。

龙头简析：整体竞争力有待提升

南美水泥龙头基本都在巴西，区域CR5约70%，集中度较高，但市场仍在洗牌中。Votorantim作为全球产能较大的企业，在巴西经营欠佳，盈利能力低于整体水平。Inter Cement聚焦阿根廷和巴西，但巴西业务表现偏弱，价格和吨盈利均低于阿根廷。CSN集团钢铁主业承压，水泥业务一枝独秀，是盈利的主要支撑点。整体来看，本土企业竞争力不强，若中资进入，不仅可赚取景气红利，还有望凭借突出经营能力，赚取一定成本溢价。