电解铝行业2024年度策略：宏观压制因素趋缓，需求变化决定弹性空间.pdf

电解铝行业2024年度策略：宏观压制因素趋缓，需求变化决定弹性空间。电解铝行业利润端受金融及商品因素的影响权重在不同时期差异较大，2024年需求的变化将重新占据主要影响因素。

展望2024年，全球高通胀环境得到初步的控制，美联储利用“口头加息”维持金融环境的紧缩，我们认为利率峰值已至， 然而降息预期依旧受到美国良好的经济数据影响一再推迟，我们认为随着海外去通胀进程进入尾声，2024年的宏观金融 环境有望保持稳中向好，同时俄乌与中东的地缘政策风险对经济的影响逐步减弱，铝价受到宏观因素的影响将减弱。

“双碳”助力新能源行业具备持续高增的潜力，铝行业需求变革正当时，2024年预计维持紧平衡。

我们认为站在当下的时点，房地产行业受整体经济周期影响无法独善其身，而“碳中和”的宏大长远目标给予新能源行 业清晰的成长路径，我们测算2023年“光伏+新能源汽车”对铝需求体量占整体比重达到16.8%，预计2024年该需求比 重将达到20.3%，在新需求的不断增长下，我们判断未来铝的周期性波动将会逐渐平滑。展望2024年，我们认为我国电 解铝行业将持续维持紧平衡，总供给较2023年略有提升。我们认为虽然原铝的国内产量增速低于需求的增速，然随着以 欧洲为主的海外需求存在衰退的可能性，我们判断伦铝价格在2024年的表现将弱于沪铝，国内原铝净进口量有望回升。

铝行业指数估值处于低位，利润拉动估值弹性。

回顾2023年，国内电解铝行业平均利润已于 2023Q1中下旬开始上行，然而受制于宏观市场风险偏好影响，铝行业整体 估值跟随A股大盘经历了大幅回调，截至2023年12月11日，A股铝板块PE估值为13.46倍，处于自2007年以来6.8%的历 史分位水平，估值处于安全且低估状态。展望2024年，我们认为随着宏观环境的整体改善以及对国内经济复苏的进一步 明朗，A股铝板块PE估值具备向上弹性，当下权益市场相较商品市场更具性价比。冶炼端，建议关注具备高弹性低成本的 一体化铝企，未来有望充分受益于铝价上涨；加工端，建议关注高科技赋值的深加工铝企，未来有望充分受益于汽车、 航空等新产业发展。