可选消费行业中期策略：零售景气分化，自下而上捕捉机遇.pdf

可选消费行业中期策略：零售景气分化，自下而上捕捉机遇。2023 年上半年，消费整体呈复苏态势，据统计局数据，1-5 月，我国社会 销售零售总额与 21 年同期比较，两年复合增速达 4.5%。其中，珠宝相对 景气最高，主要得益于金价上涨、产品工艺升级带来的需求释放；美妆需 求静待恢复，但长期国货市场份额提升趋势仍相对明朗。此外，跨境出口 零售电商卖家受益海运运费改善、人民币波动也进入盈利提升的周期中。 珠宝板块推荐潮宏基、周大生、老凤祥、周大福，美妆板块推荐科思股 份、珀莱雅、丸美股份，跨境电商板块推荐安克创新。

珠宝：短期相对高景气，中长期集中度提升路径清晰

珠宝作为高端可选消费，23H1 表现出相对高景气，一方面得益于金价持续 的上涨，另一方面也与行业产品升级，婚庆与悦己需求释放相关。展望未 来，龙头凭借更强的渠道运营能力、供应链把控能力以及产品设计能力， 有望进一步出清行业落后品牌、提升市场份额。各品牌也展现出差异化的 α：潮宏基定位年轻化、计件黄金产品竞争力强；周大生产品升级、渠道 改革路径中，黄金销售额有望快增；老凤祥运营稳健，渠道层次清晰；周 大福数字化能力与门店运营能力卓越，品牌影响力强。

美妆：把握国货份额提升机遇，静待需求修复

中短期缺乏线上增量流量红利依然是美妆行业面临的最根本问题，线下渠 道的修复可能也还需要时间。长期国货份额提升逻辑依然明确。现阶段平 台、商家、KOL 之间的博弈依然存在，但我们认为能捕捉并把握消费者需 求、供应链反应灵敏、产品力持续提升的品牌商更能提升议价权。强大的 研发能力是底层支撑，配方及原料的重要性持续突显，品牌商也在通过业 务/股权等合作加深上游原料布局。看好头部品牌商及正在品类扩张的原料 商，静待代工厂拐点。

跨境出口电商：海运费改善叠加人民币波动，进入盈利能力提升周期

21 年 4 月亚马逊封号事件开始，行业进入清库存周期，价格竞争激烈，叠 加海运运费、原材料价格的上涨以及欧美通胀，行业进入洗牌期。22Q3 伴 随劣势卖家的出清、海运费的改善以及人民币波动，领先卖家率先进入了 盈利能力提升的快车道。不管是品牌型卖家还是铺货型卖家，23Q1 业绩均 展现较强的弹性。