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固收专题研究：运用利率衍生品套保的“技术贴”.pdf
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- 2025/02/21
- 60
- 华泰证券
固收专题研究：运用利率衍生品套保的“技术贴”。核心观点今年债市开局便站在“高起点”之上。宏观能见度偏低、货币政策不确定性增加、理财和债基行为也可能加剧债市波动，交易难度增加，债市风险防控成为重要主题。而金融衍生品诞生的初衷就是套期保值，也即降低不确定性。在我国，与利率挂钩的衍生品主要是国债期货及利率互换两大类。经我们测算与分析，利率互换可以明显增强现券票息的抗波动能力，不过在实操层面可能存在现券与互换利率走势并不完全同步、资金成本难平稳、负Carry难抵消、期限错配、冲销难等“陷阱”。国债期货的短期对冲成本更低，基差会有一...
标签： 固收 利率 -
高质量发展破解低利率谜题（养老金篇）：从全球养老金看低利率时期资产配置.pdf
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- 2025/02/21
- 354
- 国信证券
高质量发展破解低利率谜题（养老金篇）：从全球养老金看低利率时期资产配置。2008年金融危机后，全球普遍面临过度储蓄和有效投资不足的问题，导致资本产出率下降，进而形成了低利率甚至负利率的环境。本文通过研究各国养老金的股债配置情况，分析低利率时期资产配置的特点和趋势。1.日本GPIF：权益类资产占比提升，被动投资间接增厚收益自20世纪90年代以来，日本经历了从“低利率”到“零利率”甚至“负利率”的周期。期间，GPIF逐步减少了国内债券的占比，同时提升了国内权益资产的占比。2001-2012年期间，受政策组合约束，资产配置以国内...
标签： 养老 养老金 利率 质量 资产 资产配置 高质量发展 -
利率衍生品回顾与展望：继续关注衍生品套保.pdf
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- 2025/02/20
- 47
- 华泰证券
利率衍生品回顾与展望：继续关注衍生品套保。市场回顾2025年1月，债市主要围绕资金面交易，短端现券、国债期货偏弱运行，长端表现相对韧性。月初，PMI数据不及市场预期，后续供给预期略有扰动，但风险偏好下行+降息预期仍强，国债期货上涨。随后央行对债市关注再度升温，央行工作会议提及“防止资金空转”、同时公告称1月起暂停开展公开市场国债买入操作，国债期货和现券转跌，短端跌幅更大。中旬，央行宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，降息预期收敛。叠加资金面持续偏紧，国债期货偏弱震荡。下旬，特朗普正式宣誓就职美国总统，央行重启14天逆回购，资金面有所缓和。叠加春节前公布的PMI数据继续低于...
标签： 利率 -
利率择时策略研究：似曾相识燕归来，10年国债利率月度择时.pdf
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- 2025/02/07
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- 申万宏源研究
利率择时策略研究：似曾相识燕归来，10年国债利率月度择时。经典框架下的主观研判仍是债市研究的主流，本研究探索通过定量模型的方法加以补充和验证。基于经济基本面和市场环境特征的历史相似性，建立月度利率中枢预测和择时模型。指标选取方面，兼顾时效性强、数量适宜、认可度高等特征，覆盖经济增长、物价变化、资金面、市场现状等维度。模型设计方面，借鉴经典的k近邻（k-NearestNeighbor）算法，基于历史相似度的思路构建预测模型。 模型时效性高，月末即可计算预测下个月利率中枢的变化方向。模型预测方向胜率较高： 2019.01-2025.01期间，模型预测方向胜率达到71%。分段来看...
标签： 利率 国债 国债利率 -
负债端视角看我国利率体系.pdf
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- 2025/02/07
- 88
- 德邦证券
负债端视角看我国利率体系。核心观点：在广谱利率下行的过程中，资管机构需要关注资产端收益率下行带来的资产配置调整，更需要关注负债端成本变化带来的危与机，为应对低利率环境，资管机构需要更积极开展负债端管理，以更大的努力吸引低成本负债，稳定客户群体，确保负债端稳健，以实现长期持续发展。一、中国的利率体系我国的利率体系主要包括存贷款利率体系和金融市场利率体系两个链条。存贷款利率体系以银行为中介，银行撮合资金供需间接匹配；金融市场利率则在直接交易中形成，供需双方自行匹配。在两个链条中间，银行FTP定价机制在贷款利率与金融市场利率之间建立起比价关系。央行利率走廊：超额准备金利率为下限，逆回购为中枢，SLF...
标签： 利率 负债 -
多元资产2025年度策略：直面低利率时代的挑战（下篇），基于多策略全天候的固收+ETF解法.pdf
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- 2025/02/05
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- 华鑫证券
多元资产2025年度策略：直面低利率时代的挑战（下篇），基于多策略全天候的固收+ETF解法。低利率时代收益来源：2024年中国逐步进入低利率时代，提供稳定收益的多资产多策略产品表现出色。华鑫量化全天候结合了定性的资产基本面研判，和定量的风险平价配置和尾部风险管理，从大类资产配置、风格配置、板块配置、单一标底择时，逐层确定权重，并落地到产品选择和组合构建，使得全套策略可解释、可归因、可追溯，观点及时，收益来源清晰。ETF实现多资产暴露：资产层面立足中国，积极“出海”：主要配置四类资产ETF，包括中国权益，QDII（美股、德股、日股、印度、东南亚、美债等海外资产）、中国债券...
标签： 利率 ETF 固收 资产 -
日本的利率与汇率分析.pdf
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- 2025/01/24
- 120
- 国联证券
日本的利率与汇率分析。货币政策宽松落地后，关注汇率压力2024年9月降准降息落地以来，人民币汇率有所承压；2025年年初，美元兑在岸人民币汇率突破7.3。央行明确稳汇率信号，于1月13日上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，并于1月15日在香港发行600亿元离岸央票。相比之下，日本于1990年代起进入了长时间的货币宽松周期，在面临通缩与经济下行压力之际，日本央行将汇率也作为刺激出口的间接政策工具，总体对日元贬值呈乐观态度。1995-1998年：日元在宽松货币政策中开启贬值进程1994年的日本受全球景气度回升的影响，经济也出现企稳复苏的迹象，日本1994年1-3季度的GDP同比增速触底回升。在...
标签： 利率 日本 汇率 -
德勤-2025年银行业及资本市场展望：适应低增长低利率环境，以业务创新和成本管控夯实可持续增长根基.pdf
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- 2025/01/22
- 195
- 德勤
德勤-2025年银行业及资本市场展望：适应低增长低利率环境，以业务创新和成本管控夯实可持续增长根基。对于即将到来的2025年，银行业管理层压力不减。虽然预计2025年通胀压力将有所减弱，利率亦呈下降趋势，但经济增长低于预期、地缘政治动荡持续、监管环境复杂多变等仍会令管理层焦虑不安。适应低增长、低利率环境将对银行业构成挑战。2024年美国经济表现可能强于预期，全年GDP增速预计将达2.7%，高于年初预测。然而，2025年经济增速预计将放缓，利率也将大幅下降。德勤最新一期美国经济预测指出，预计到2025年美国经济有望实现软着陆，在基准情景下GDP或增长1.5%。消费者支出放缓、失业率上升和企业投资...
标签： 银行业 银行 资本市场 市场 利率 成本 -
美债与美元专题报告：高利率是否必然带来强美元？.pdf
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- 2025/01/21
- 732
- 德邦证券
美债与美元专题报告：高利率是否必然带来强美元？我们在本篇报告中聚焦于1970s布雷顿森林体系瓦解以来的美元周期，重点研究了三方面问题：一是探讨了影响美元变动的长周期驱动力；二是对美元与美债的关系进行了分析和历史联动回溯，并归纳总结出二者的组合决定框架；三是对当前美元及美债表现进行了研判，并根据前述框架对美元及美债的未来走势进行推演。影响美元的长周期驱动力是什么？复盘1971年以来的美元牛熊，过去3轮美元熊牛呈现出平均熊10年、牛8年的周期性特征。我们认为，在生产函数的视角下，美元周期的长期驱动因素包括技术A、劳动力L、资本K、资源T等，同时，国际资金的长周期流动与这些长周期变量息息相关。从长周...
标签： 利率 美债 美元 -
利率专题分析：牛尾还是牛市延续？——以史为鉴.pdf
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- 2025/01/16
- 54
- 民生证券
利率专题分析：牛尾还是牛市延续？——以史为鉴。复盘：牛市在交易什么？梳理2016年以来的历次债券牛市，牛市的形成基本包含了以下关键因素：（1）基本面增速相对放缓，并将一定程度影响行情的幅度和可持续性；（2）货币政策呵护资金面平稳均衡，为债市提供做多环境；（3）机构行为、风险偏好、债券供求等深化行情演绎。具体而言：（1）2016年的牛市中机构行为助推行情演绎；（2）2018-2019年的牛市为基本面、资金面、风险偏好的共振；（3）2021年为“资产荒”下的慢牛行情；（4）2023年牛市“资产荒”格局再现；（5）2024年的牛...
标签： 利率 -
海外低利率时期的资产配置规律.pdf
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- 2025/01/15
- 659
- 财信证券
海外低利率时期的资产配置规律。重点强调：当前我国经济韧性强、潜力大、空间广、前景好，正处于产业转型升级的关键时期，本文仅对海外低利率时期的资产配置规律做梳理总结，但海外低利率环境未必适用于我国实际，投资者不可简单对比参考。（1）从经济来看，海外低利率环境通常有如下规律：①由特殊催化剂引发资产负债表受损，需漫长时间修复；②相比前10-15年，名义GDP增速中枢下滑约1.5-6个百分点；③CPI中枢明显下移，均回落至2%以下。（2）从利率来看，海外低利率环境通常有如下规律：①利率为三阶段走势，依次经历：利率快速下行期（约1-9年）、漫长低位平台期（约7-23年）、利率温和回升期；②政策利率进入平台...
标签： 利率 资产 资产配置 -
2025年利率策略报告：久期易胜，择时为王.pdf
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- 2025/01/08
- 135
- 西南证券
2025年利率策略报告：久期易胜，择时为王。一、行情归因，债牛溯源——2024年利率走势复盘。2024年债券市场行情与过去4轮“牛熊周期”相比，1）整体上的共同性主要体现在债券市场“牛长熊短”的境况目前来看并未出现反转，利率下行在“宽货币，紧信用”阶段下仍有延续基础，主要体现在“宽货币”提供充足流动性基础从而支撑短端利率下行，“紧信用”放大配置盘债券投资需求从而支撑中长端利率下行。2）结构上的差异性主要体现在本次利率下行需求端作用逐步放大，债牛行情逐渐...
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2025年展望系列之七：2025利率，大风大浪大鱼.pdf
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- 2025/01/02
- 418
- 华西证券
2025年展望系列之七：2025利率，大风大浪大鱼。2024，波澜壮阔2024年，债市走出史诗级别的牛市行情。长端利率降幅达到80bp以上，创下2016年以来之最，短端利率降幅更是超过了100bp。在基本面状态变化不大的背景下，资金松紧以及机构行为逐渐成为左右利率走势的两大因素，而随着长短端利率全面进入低位水平，监管对于债市交易的引导也渐进增强，平抑极端投机行为对利率定价的影响。2025，变与不变2024年底，长短端利率均已来到历史低点，债市进入新的“无人区”，这也意味着过往的历史经验，如利差规律，定价锚等，很难为未来投资提供明确指引。在此背景下，把握债市运行主线逻辑，...
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多元资产2025年度策略：直面低利率时代的挑战（上篇），基于多空风险平价的华鑫量化大类资产全天候.pdf
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- 2024/12/31
- 103
- 华鑫证券
多元资产2025年度策略：直面低利率时代的挑战（上篇），基于多空风险平价的华鑫量化大类资产全天候。随着中国逐步进入低利率时代，从哪里寻找新的收益来源成为投资的核心难题。我们认为多资产配置思路，叠加合理的使用杠杆，以及通过多空方式投资于因子溢价，从海外经验来看是一条可行道路。全天候策略的核心是超越对经济形式和市场环境的单一预测模式，通过合理的资产配置，保障在各种复杂的市场条件下均能收获相对稳定的收益。该策略在定量上基于风险平价的理念，根据四类资产：商品、权益、债券、（美股，如国内版可不加入）的风险特征和收益预测来分配权重，动态调整构建能够在不同市场周期中获利的“全天候”策...
标签： 资产 利率 风险 -
固收和资产配置年度策略：低利率环境下的机遇和挑战.pdf
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- 2024/12/27
- 129
- 华鑫证券
固收和资产配置年度策略：低利率环境下的机遇和挑战。美国经济或温和衰退，但利率或持续高位：特朗普竞选计划料推动赤字率从2025财年6.5%增长到2035年7.0%，宽财政使得降息或放缓。历史上降息而美元偏强运行时期，美国资产通常为股债双牛。美股有较好表现（1989、1991-1992、1996、2019、2024），但在通胀超预期（1984）和爆发金融危机时期（2001、2008）股市表现偏弱。美债在多数时期上涨，但在经济韧性超预期时期（1996、2024）存在下跌压力。国内信用扩张延续偏弱，但地产或弱企稳：2022-2024年政策利率调降幅度分别在20BP、20BP和30BP，若2025年降息...
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