低利率环境下日本信用债复盘与启示.pdf

低利率环境下日本信用债复盘与启示。【报告亮点】 1、通过中日对比，总结中日信用债低利差触发因素的异同。 2、借鉴日本经验，对中国后续信用利差走势作出研判。

【主要逻辑】

主要逻辑一：日本信用债一级市场持续发展，二级市场交易趋冷

1、随着政策制度改革和基础设施完善，企业债发行逐步走向复苏繁荣。 2、二级市场交易活跃度不足，主因发行占比小、严监管和投资者结构单一。

主要逻辑二：基本面、债券供需失衡和货币政策是日本低利差的主导因素

1、日本历史上四次低利差阶段均伴随着货币政策的宽松，叠加债市供需失 衡下的“资产荒”或宏观经济的修复、信用风险的改善。 2、刺激性货币政策的退出或危机灾害下基本面的恶化、风险偏好的变化带 来了日本低利差之后的回调。

主要逻辑三：结合日本经验和国内实际情况，预计中国信用利差低位震荡

1、中国本轮低信用利差行情主因“资产荒”持续演绎。 2、中日低利差的背景差异在于：货币政策宽松的力度、主导政策以及对信 用风险的定价程度。 3、中国本轮利差压缩程度、整体利差水平均略高于低利差时期的日本，但 考虑到日本无风险利率压降程度更高，我国利差进一步收窄的空间或有限。 4、当前环境下预计我国货币政策维持宽松，资产荒行情延续，信用利差或 在较长时间内维持在低位，但也存在引发调整的扰动因素。