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宏观深度研究：美国产业革命如何影响长期增长效率和中性利率。一、美国 AI 产业革命“如火如荼”。 2022 年 ChatGPT-3.5 发布后，美国 AI 产业革命进入新一轮景气上行周 期。彭博全球 AI 指数大幅上涨，市值较 2023 年初增加 8.4 万亿美元。美 国普查局 2024 调查显示，美国居民中使用过 ChatGPT 的比率上升至 23%；AI 相关企业注册数量大幅上升，美国企业使用 AI 的比率从疫情前的 3.2%回升至 2024 年 2 月的 5.4%，且下半年有望上升至 6.6%。具体来 看，AI 使用率与企业规模呈现 U 型；信息技术和专业服务 AI 使用率在 10%以上；AI 使用场景仍然集中于市场营销、客服支持等场景。

二、2023 年以来，AI 温和提振投资和消费 。尽管 AI 能够提高单个企业劳动生产率，但 AI 可能不是近期美国劳动生产 率回升的原因。企业层面证据，在市场营销、软件开发等领域，AI 对劳动 生产率可能有 10-20%的提振，且对低技能员工提升更明显。但由于 AI 在 企业中使用率仍然偏低，或不是 2023Q2-2023Q4 美国劳动生产率增速回 升的原因。背后可能是疫情后美国企业“活力”修复、财政宽松以及移民大 量流入。 2023 年以来，AI 对就业影响有限，但温和提振投资和消费。AI 相关投资 目前主要集中在数据中心等硬件设备，根据 FAAMG（Meta、亚马逊、苹 果、微软和谷歌）的指引，2024 年资本支出增速合计将达到 35.5%，可能 提振计算机设备投资、软件和研发无形资产投资。此外，AI 提振股市，通 过财富效应推高居民消费，幅度相当于 2023 年 GDP 的 0.3 个百分点。

三、AI 直接推高中性利率仍可能需要时间，但其他结构性因素或短期推高 中性利率。 参考历史经验，AI 直接推高中性利率仍可能需要时间。AI 可能是一种通用 技术（GPTs），有提振美国劳动生产率的潜力，但历史经验显示可能存在 较长时滞。参考电力和信息技术革命，AI 产业周期目前处于播种期，距离 明显提振美国劳动生产率的收获期仍然有数年甚至 10 年以上的时间。中长 期看，AI 提振劳动生产率、推高企业投资偏好、降低不平等，均有助于推 高中性利率。 但“大财政”、AI 间接提振以及移民等因素或短期推高中性利率，限制联储 降息空间。疫情后美国转向“大财政”，财政政策偏宽松导致增长偏强；AI 提振股市，间接带来金融条件宽松，对冲加息影响；移民大规模流入通过 提高劳动供给推高增长，这些因素均可能导致中性利率有所上升。此外，中性利率以及期限溢价上升或导致长端利率居高不下。