通信行业研究与2022年投资策略：反弹仍可期，分化终有时

1、通信行业2021前三季度回顾

1.1、 行情止跌企稳

CS 通信指数 2020 年下跌 8.7%，21 年前三季度延续下跌态势，下跌幅度 10.6%。通信各细分板块中，北斗导航、运营商、物联网表现较好，而其余板块均表现较 弱。

1.2、 21Q1-Q3 业绩表现分化

行业业绩回顾：2021Q1-Q3 通信行业收入（根据 CS 通信指数+中国电信 A，下同）为 9497 亿 元，同比增长 15.4%；行业归母净利润 395 亿元，同比增长 3.5%。 其中 2021Q3 全行业（根据 CS 通信指数+中国电信 A，下同）收入为 3267 亿元， 同比增长 14%；全行业归母净利润为 123 亿元，同比下降 6%。剔除影响较大 的（电信、联通、中兴）以及 ST 凯乐后，全行业收入为 1064 亿元，同比增长 27%；全行业归母净利润为 38.8 亿元，同比下降 33.8%。

通信行业各个细分领域 2021Q1-Q3 同比增速情况为：1、主设备：收入+13.8%，归母净利润+105.3% 2、光模块：收入+10.0%，归母净利润+29.7% 3、IDC：收入+12.2%，归母净利润+10.7% 4、运营商：收入+11.8%，归母净利润+10.6% 5、网络可视化：收入+9.3%，归母净利润由盈转亏 6、天线射频：收入+11.2%，归母净利润-28.8% 7、企业通信：收入+21.9%，归母净利润-3.3% 8、专网：收入-10.5%，归母净利润由盈转亏 9、光纤光缆：收入+21.0%，归母净利润-17.3% 10、北斗：收入+19.1%，归母净利润+74.0% 11、PCB：收入+21.1%，归母净利润+23.7% 12、物联网：收入+57.4%，归母净利润+135.7%

主设备由于中兴运营商业务恢复明显，业绩释放较多；光模块业绩出现下 滑，我们认为数通市场景气周期或下行；IDC 板块剔除钢铁业务影响，业绩分化 明显；运营商业绩延续增长态势；网络可视化景气度仍处下行；天线射频业绩延 续下行趋势；企业通信部分公司受去年 Q3 高基数影响业绩下滑；光纤光缆收入 快速增长，亨通业绩已实现大幅增长；物联网延续高增长态势。 21H1 运营商基站建设放缓压制板块预期，CS 通信指数延续下跌态势，下跌幅 度 6.1%，6~7 月运营商基站招标陆续启动，下半年基站建设回暖，21Q3 指数 有所企稳。

1.3、 预期仍处于低位

2021 年，三大运营商资本开支计划增速较低，影响了行业景气度水平；同时上 半年，基站建设速度放缓，运营商集采招标延后，进一步压低市场预期。6~7 月， 运营商 5G 基站招标陆续启动，下半年建设景气度有所回暖。展望 22 年，预计 三大运营商资本开支保持稳定小幅增长，行业整体景气度预计同比稳定。

2、关注有线侧及5G后周期

5G 建设关注运营商有线侧投资。我们预计 2022 年，国内三大运营商资本开支 同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传输 侧，包括：光纤光缆、有线主设备、电信光模块。5G 后周期具备长逻辑。随着 5G 商用推进，5G 后周期板块存在机会，结合细分 领域的估值和市场预期，建议关注预期低位的运营商、物联网、5G 专网、RCS、 网络可视化等。

3、5G建设

3.1、 光纤光缆：周期趋势上行

散纤价格持续上行。今年以来，受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响， 光纤光缆散纤价格持续上行，G.652 普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。

中移动集采量增 20%，价增 58%。9 月 8 日，中国移动 2021 年普通光缆集中 采购项目正式开启，中国移动官方公告显示，本次集采普通光缆预估规模为 447.05 万皮长公里，折合 1.432 亿芯公里。相比中国移动 2020 年集采规模 1.192 亿芯公里，本次规模提升了 20%，相比 2019 年集采则提升了 36%。10 月，中 标结果出炉，中标均价 64 元/芯公里，较 2020 年增长约 58%。

光棒供需为行业核心因素，目前产能仍较为充足。根据我们早期统计数据估测， 国内主要光棒企业总产能超过 1 万吨，对应光纤产能超 3.2 亿芯公里，如果中移 动此次集采能基本满足 2022 年全年需求，则国内光纤产能仍较为充足。

3.2、 有线主设备：受益承载及传输扩容

根据工信部数据，2021 上半年，国内三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网 数据中心、大数据、云计算等新兴业务，上半年共完成新兴业务收入 1145 亿元， 同比增长 27%，在电信业务收入中占比为 15.2%，拉动电信业务收入增长 3.5 个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 96.7%和 31.3%。

目前越来越多的企业业务数据存储在云端，电信运营商传统网络已难以支撑和满 足日新月异的互联网应用、业务快速部署、服务创新等方面的需求；与此同时， 5G、物联网和人工智能的加速建设及融合，需要打造一张高速、智能、稳定的 网络，以实现企业、云和用户之间的全球连接，这也对未来的专线提出敏捷和弹 性的智能化要求。

在未来数字化转型的大环境下，光传输作为网络的传输底座，其重要性日益凸显， 其规模和速率也持续向更高维度和更高带宽的方向演进。结合三大运营商资本开 支结构变化，我们预测无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传 输侧。

3.3、 光模块：电信市场有望回暖

海外电信运营商资本开支预计表现乐观。互联网内容提供商(ICP)的资本开支将 开始进入另一个增长较慢的周期，而电信运营商的资本开支应该会大幅上升。根 据 LightCounting，15 大通信服务提供商(CSP)中有 9 家提供了 2021 年的资本 开支指引，与 2020 年相比增长了 11%，其中 AT&T 增长 14%，意大利电信增 长 46%，主要由于受到 COVID-19 的影响，2020 年的行业资本开支较低。

预计 20~26 年全球光模块市场复合增速 10.4%。LightCounting 预测，如果全 球局势能够保持稳定，预计光模块市场将从 2020 年的 80 亿美元增加到 2026 年的 145 亿美元。 与此同时，预计在 2021 年下半年，400ZR、400ZR+和 400G Open ROADM 相 干光模块的首批出货量将非常强劲。LightCounting 指出，目前 400ZR 只有亚 马逊和微软两个主要客户，期望看到 400ZR+和 400G Open ROADM 光模块有更 多的客户。

短期看，我们认为海外电信运营商市场需求反弹，有望接力互联网数据中心对于 光模块的需求，长期看，光互联趋势带动光模块节点数量持续增加，网络端口速 率提升带动光模块向更高速率迁移，光模块仍为光通信板块最具成长性赛道。（报告来源：未来智库）

4、5G应用

4.1、 运营商：低估值+长逻辑

5G 套餐用户渗透率持续上升。截至 6 月底，根据三大运营商运营数据，国内 5G 用户数 4.95 亿，渗透率 31%。5G 给运营商带来更大的 2B 潜在市场。5G 高可靠、低延时等网络特性，决定其 与 4G 更大的应用差别，是在 2B 市场获得更多应用。新媒体、工业互联网、交 通、教育、医疗、文旅等 2B 行业成为未来潜力市场。

物联网有望贡献数千亿收入增量。 到 2025 年，我国移动物联网连接数将达到 80.1 亿。根据信通院数据，2025 年 蜂窝物联网连接数将达到 52 亿，成为“连接主力”。如果按单蜂窝连接平均年 资费 100 元测算，远期有望贡献运营商年收入达数千亿元。

4.2、 物联网：万物互联趋势延续

物联网成为新热点，模组行业走入新成长空间。随着移动互联网市场日趋饱和， 物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。据爱立信数据，截至 2017 年 10 月底，全球共有约 75 亿联网手机终端，进入增速放缓阶段；而物联网增 长愈加迅速，其中局域网连接数 2017-2023 年 CAGR 维持于 18%左右，广域网 （含蜂窝和 LPWA）产业链连接数 CAGR 高达 26%。2023 年物联网连接数有望 3 倍于移动互联网，带来连接、应用、数据等多重价值。通信模组作为物联网行 业的基础零件，在物联网的各个细分领域都有广泛需求。伴随物联网市场的不断 扩张，模组行业也有望迎来多点开花的蓬勃局面，走入新的成长空间。

5G 对标各类场景，下游应用空间宽阔，成长空间巨大。5G 开拓了崭新的应用空 间，包括以物联网为主的智能家居、智慧城市、智能医疗、VR、AR 等全新领域， 下游应用空间宽阔。

NB-IoT 政策技术共振，需求累加景气，存量、增量空间的双拓展。2020 年，工 信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，首次明确引导新增物联 网终端不再使用 2G/3G 网络，推动存量 2G/3G 物联网业务向 NB-IoT/4G（Cat.1） /5G 网络迁移。政策红利下，NB-IoT 有望在 2G/3G 逐步退网中实现对其存量的 全面替代，迎来 NB-IoT 存量、增量空间的双拓展。

4.3、 专网：静待建设落地

国铁集团推进铁路 5G 建设。国铁集团党组会议指出要加快推进新一代信息技术 特别是 5G、大数据技术在铁路的应用，提高铁路信息化、智能化水平，促进传 统产业提质升级。目前，铁路的无线通信仍然处于 GSM-R 阶段，已经不能满足未来“智能铁路”战略发展需要，加快推进 5G 建设，将会进一步推进铁路信息 化、智能化和数字化进程。佳讯飞鸿已在铁路行业深耕 20 余年，相关产品大部 分均是跟铁路专网通信相关，本次技术的迭代，将会加速原有产品的升级改造进 度，以及随着铁路 5G 的推进，将会催生新的应用需求，均将会给公司带来新的 机遇。对于新一代信息技术，公司也较早的进行了预研与布局。

4.4、 网络可视化：22 年有望迎来拐点

工业互联网安全获政策支持。7 月 12 日，为加快推动网络安全产业高质量 发展，提升网络安全产业综合实力，工信部发布了《网络安全产业高质量发展三 年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》（以下简称《行动计划》）。文 件指出“针对工业互联网，强化大流量安全分析、漏洞挖掘与管理、数据融合分 析、协议标识解析等能力。”、“全面推动工业互联网企业网络安全分类分级落 地实施，面向原材料、装备制造、消费品、电子信息等行业，针对联网工业企业、 平台企业、标识解析企业等加强网络安全分级防护体系建设。”政策强推背景下， 工业互联网有望获得重视，行业应用加速落地。

公安网安 2022 年有望迎来拐点。2020 年，疫情对国内网络安全管控行业 整体产生一定负面影响，相关企业订单低于预期。2021 年处于“十四五”规划 初期，2022 年有望进入建设景气周期。

5、重点公司介绍

5.1、 长飞光纤光纤光缆龙头，业绩反转 在即

长飞光纤光缆股份有限公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方 案提供商，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光 纤、光缆，基于客户需求的各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，以及射频 同轴电缆、配件等产品，公司拥有完备的集成系统、工程设计服务与解决方案， 为世界通信行业及其他行业（包括公用事业、运输、石油化工、医疗等）提供各 种光纤光缆产品及综合解决方案，为全球 70 多个国家和地区提供优质的产品与 服务。

公司 2021 前三季度营业收入为 67.89 亿元，同比增长 24.73%；实现归 母净利润 5.64 亿元，同比增长 38.98%；实现扣非归母净利润 2.34 亿元，同比 减少 36.96%。 行业需求向好，散纤价格持续攀升。今年以来，受原材料价格上涨以及行业需求 回暖等因素影响，光纤光缆散纤价格持续上行，G.652 普通光纤散纤价格已攀升 至历史较高水平。

第一份额中标中移动集采，海外需求持续景气。中国移动 2021 年普通光缆集中 采购项目集采规模同比提升了 20%，中标均价 64 元/芯公里，较 2020 年增长约 58%。公司以第一份额中标中移动集采 20%，22 年业绩弹性大。同时海外需求 持续好转，光纤光缆龙头企业受益明显。

关键假设： 公司业务占比较大且对利润影响较大的主要为光缆、光纤与光纤预制棒、其他主 营业务。

（1）光缆：受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，21 年光纤光缆市 场价格上行，中移动 21 年普通光纤光缆集采量价齐升，公司中标份额 20%，预 计 22 年公司业绩受益明显，因此我们预计 21~23 年该业务收入增速分别为 5%/20%/7%，毛利率分别为 17%/19%/18%。

（2）光纤及光纤预制棒：光棒是光纤光缆的核心利润环节，公司是国内光纤光 缆龙头，行业景气度上升背景下，光棒需求及盈利水平改善明显，公司集采中标 份额 20%，预计 21~23 年该业务收入增速分别为 14%/22%/7%，毛利率分别 为 35%/42%/40%。

（3）其他主营：主要包括数据中心布线、光电器件、系统集成等，光通信受益 于数据量以及云计算持续增长，我们预计未来该业务保持稳定增长，预计 21~23 年该业务收入增速分别为 15%/15%/15%，毛利率分别为 15%/15%/15%。

盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 91/108/117 亿元，同 比增速分别为 10.3%/19.2%/8.6%；我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润 分别为 7.9/11.5/12.1 亿元，同比增速分别为 44.9%/45.4%/5.3%。

5.2、 亨通光电光纤光缆景气度上升，海 缆业务快速成长

亨通光电是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网等领域的创新型企业，在光 纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域不断突破，业务覆盖 100 多 个国家和地区，光纤网络的全球市场占有率超 15%。2021 年，光纤光缆景气度 回升，公司业绩向好，前三季度营业收入为 298.12 亿元，同比增长 17.54%； 实现归母净利润 13.16 亿元，同比增长 50.56%；实现扣非归母净利润 11.02 亿 元，同比增长 62.32%。 光纤景气度攀升，带动业绩回暖。

公司拥有光纤通信（光棒-光纤-光缆-光器件光网络及海洋光网络）、量子通信、数据通信全产业链及自主核心技术，提供光 纤光网、量子保密通信、海洋观测网及智慧海洋工程系统解决方案。21 年以来， 受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，光纤光缆散纤价格持续上行， G.652 普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。中移动 21 年光纤光缆集采量 价齐升，公司中标份额 14%，业绩受益明显。

电力产品线全，智能电网持续增长。公司聚焦智能电网领域的发展，开发推出了 一系列智能电网领域系统解决方案，包括：超高压特高压（500kV-1100kV）导 线系统解决方案、高压超高压（66kV-500kV）海陆缆系统解决方案、中压 （10kV-35kV）海陆缆系统解决方案、智能楼宇（1kV-10kV）系统解决方案等。 随着国内特高压、配电网等建设推进，公司受益显著。

受益“碳中和”，海缆业务快速成长。公司紧抓海洋产业发展机遇，围绕海洋电 力传输、海底网络通信与海洋装备工程三大领域，通过持续的技术积累、整合与 创新，紧紧把握海洋经济开发机遇期，不断加强对海洋产业的技术研发与产业布 局。积极围绕国家“碳达峰、碳中和”“海洋强国”发展战略，在海洋通信电力 核心产品、海洋工程等方面的技术创新与市场地位显著提升。（报告来源：未来智库）

关键假设：

公司业务占比较大且对利润影响较大的主要为光网络与系统集成、智能电网传输 与系统集成业务、海洋电力通信与系统集成，而铜导体产品、工业智能控制等业 务毛利占比较低，利润贡献占比小，其他业务收入和利润贡献占比小。

（1）光网络：受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响， 21 年光纤光 缆市场价格上行，中移动 21 年普通光纤光缆集采量价齐升，公司中标份额 14%， 预计 22 年公司业绩受益明显，因此我们预计 21~23 年该业务收入增速分别为 18%/20%/5%，毛利率分别为 25%/29%/28%。

（2）智能电网：“双碳目标”加快电网转型，在智能配电网建设带动下，业务 需求稳定增长，预计 21~23 年该业务收入增速分别为 15%/10%/5%，毛利率分 别为 15%/13%/13%。

（3）海洋电力通信与系统集成：在“碳中和”政策背景下，该业务受益于海上 风电需求，业绩将保持高增长，预计 21~23 年该业务收入增速分别为 30%/25%/20%，毛利率分别为 40%/40%/40%。

盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 376/420/447 亿元， 同比增速分别为 16%/12%/7%；我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别 为 17/23/25 亿元，同比增速分别为 59%/38%/9%。

5.3、 中天科技减值计提影响短期业绩， 海缆业务快速成长

中天科技是国内光纤通信、电力线缆龙头企业，光缆拥有光棒-纤-缆一体化生产 能力，电缆拥有特种导线、OPGW、ADSS、装备线缆等产品，业务覆盖通信、 电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。2021 年前三季度，受益 于海缆业务快速放量，公司营收实现快速增长，前三季度收入 374 亿元，同比 增长 23%；受高通业务计提存货减值等影响，归母净利润 4.9 亿元，同比下降 69%，其中前三季度对高端通信业务相关资产累计计提资产减值准备约 21 亿元。

中天科技全力争当“双碳”超长赛道主力军，现已形成以新能源为突破、海洋经 济为龙头、智能电网为支撑、5G 通信为基础、新材料为生长点的产业布局。 海缆业务：公司深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海 洋装备，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系 统工程总集成能力，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。 受益于海上风电快速抢装，公司海缆业务快速成长。 光伏领域：公司具有光伏电站产品产业链及服务体系，主要业务包含光伏系统产 品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维。

十四五期间，中天科技将与如 东县国有公司实施战略合作，利用如东地面及海域光伏资源优势，实施光伏项目 建设。公司以资源撬动推动光伏技术总包业务的滚动发展，重点瞄准央企、国企 投资的项目，提供 EPC 总包服务，业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式 光伏发电、渔光互补、农光互补、基站离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、 地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。 储能领域：公司以大型储能系统为核心，发力电网侧，用户侧及电源侧储能应用。

公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变 压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电 站、用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%和 99%以上。 光通信业务：海外市场的拉动，全球光纤光缆价格开始回暖。公司拥有棒-纤-缆 一体化的产业布局，依托制造业数字化和技术创新，不断完善“集成服务产品群、 基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群”等四大产品群，利用品牌、技 术等优势，持续布局重大技术产品研发，进行产品创新。

关键假设： 公司业务占比较大且对利润影响较大的主要为电力传输、光通信及网络业务、海 洋业务、新能源材料，而铜导体产品、商品贸易毛利率较低，利润贡献占比小， 其他业务收入和利润贡献占比小。

（1）电力传输：在新基建带动下，国网投资景气度有望回升，预计 21~23 年该 业务收入增速分别为 15%/10%/5%，毛利率分别为 14%/14%/14%。

（2）光通信及网络：包括光纤光缆及高端通信业务等，其中 21 年受高端通信 业务相关合同执行异常影响，收入有所下降。而光纤光缆方面，受原材料价格上 涨以及行业需求回暖等因素影响，中移动 21 年普通光纤光缆集采量价齐升，公 司中标份额 12%，预计 22 年公司业绩受益明显。因此我们预计 21~23 年该业 务收入增速分别为-20%/10%/3%，毛利率分别为 25%/29%/29%。

（3）新能源材料：受“双碳”政策影响，公司储能、光伏等业务快速增长，我 们预计 21~23 年该业务收入增速分别为 30%/15%/15%，毛利率分别为 8%/8%/8%。

（4）海洋系列：21 年受益于海上风电快速抢装，公司海工及海缆业务快速成长， 22 年后，我们预计海工业务或下降，海缆占比上升，整体趋于稳定增长，我们 预计 21~23 年该业务收入增速分别为 72%/3%/3%，毛利率分别为 43%/40%/40%。

5.4、 中国移动ARPU 同比上升，业绩增长 提速趋势加快

公司发布 3 季度运营数据，前三季度运营收入 6486 亿元，同比增长 12.9%；其 中通信服务收入 5729 亿元，同比增长 9%；EBITDA 2375 亿元，同比增长 9.5%； 股东应占利润 872 亿元，同比增长 6.9%。

移动 ARPU 实现同比上升，C 端边际改善逻辑获得数据验证：3Q21 移动 APRU 为 50.1 元/月，同比上升 2.6%，5G 用户渗透驱动 ARPU 改善的逻辑得到验证。 此前中移动 ARPU 复苏趋势滞后于中电信和中联通，主要源自中移动用户基数 大、5G 套餐用户渗透率低、用户结构改善相对缓慢。中移动 5G 用户渗透率从 6M21 的 27%快速提升到 9M21 的 35%。长期来看，在 4G+5G 网络布局模式下， 中移动网络质量优势仍将确保公司 C 端领先地位，伴随 5G 套餐用户渗透率提升， 用户结构改善将继续驱动 ARPU 提升。同时未来高清视频等特定 5G 应用套餐， 相比传统通用型套餐也能提供更高的价值贡献。

宽带业务 ARPU 大幅改善，B 端业务战略推进积极：宽带 ARPU 同比增长 7.3% 至 34.8 元/月，主要得益于更高带宽的用户占比提高。公司积极推进云+网+DICT 融合发展，政企市场增长动能强劲。前三季度 DICT 收入 489 亿元，保持高速增 长。

5.5、 美格智能智能模组龙头，业绩持续

增长 IOT 智能模组龙头，营收利润持续增长。美格智能成立于 2007 年，是国内领 先的无线通信模组及解决方案提供商，2019 年开始逐步剥离精密组件业务，专注于自有 MeiGLink 品牌为核心的无线模组与物联网领域。公司智能模组出货 量位居行业前列，产品涵盖 5G 模组、4G LTE 模组、4G Cat1 模组、 NB-IoT 模组、Wifi 模组等多种类型，应用于智能网联车、车载安防、人脸识别、共享 经济、5G FWA 等领域。公司 2021 前三季度营业收入为 13.21 亿元，同比增长 91.69%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 545.46%；实现扣非归母净利润 0.43 亿元，同比增长 417.45%。

华为/高通深度合作，模组份额国内前三。美格智能与华为于 2014 年就无线通 信领域展开深度合作，包括移动宽带、车载终端等多款产品。2019 年，推出业 内首款基于海思 Balong V711 通信芯片的 LTE CAT4 模组 SLM790 并中标 部分运营商招标。同时，公司是高通物联网 SOC 芯片的主要客户之一。据 Counterpoint 数据，公司通信模组全球份额在 2021Q2 进入全球前十，国产厂 商份额位居全三。我们认为，公司和华为以及高通的深度合作有望带动公司业绩 持续增长。

三大赛道景气提升，助力公司高增。公司专注智能安卓模组、M2M 数传模组、 FWA终端三大产品类型，面对物联网千行百业，公司不断聚焦智能网联车、4G/5G FWA 连接、以新零售和智慧金融为代表的物联网泛连接三大主流赛道，从研发 驱动型企业向产品驱动型企业不断变革，以智能化、定制化、高软件占比策略提 升产品附加值，在业务规模高速发展过程中提升盈利能力。我们认为，公司有望 充分受益三大赛道的景气度提升，业绩有望实现稳步提升。

关键假设：

4G 模块行业应用：物联网行业整体发展趋势良好，5G 进程稳中有升。公司顺应 物联网智能化的发展趋势，目前公司 4G 模组出货量居于行业前列，并已推出 5G 智能模组。我们认为，随着智能模组渗透率的提升以及公司自身产品竞争力 的提升，预计该业务 2021-2023 增速收入 60%/40%/25%，毛利率在 2021-2023 各年维持在 22%。

盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 17.5/24.2/30.1 亿元， 同比增速分别为 56%/38%/24%；我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分 别为1.3/1.7/2.2亿元，同比增速分别为368%/32%/28%，对应EPS分别为0.70、 0.92、1.17 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）