万丰奥威研究报告：布局汽车轻量化及通航飞机业务，打造双擎驱动

1. 公司概况

1.1 汽车轻量化及通用飞机业务双擎驱动

汽车轻量化及通用飞机业务双擎驱动。公司成立于1994年，以生产汽车铝合金轮毂起步。 此后相继通过并购进入环保涂覆、镁合金轻量化、高强钢冲压等业务，形成了“镁合金、 铝合金、高强度钢”等金属材料轻量化应用为主线的汽车轻量化零部件产业。2020 年， 公司收购飞机工业 55%的股权，正式确立了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌 “钻石”通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。

公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”，现已形成了“镁合金-铝合金-高强度钢” 等金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。

① 在镁合金板块：公司旗下子公司镁瑞丁作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导 者，拥有强大产业链整合能力，不断将产品从汽车行业推广到交通、5G 建设等其他 领域。公司在美国、加拿大、英国、墨西哥和中国（威海、上海、新昌）拥有 7 个生 产基地、4 个研发中心；主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架、支架类、 后提升门内板等汽车部件，客户主要为福特、通用、保时捷、特斯拉、宝马、奔驰、 奥迪等全球知名品牌。

② 在铝合金板块：铝合金车轮年产能 4000 多万套（汽轮加摩轮），实现行业细分市场的 全球领跑。公司汽车铝合金车轮持续构建“25317+N”市场布局（美系通用、福特； 大众，奔驰，宝马，STELLANTIS，路虎；日系丰田、本田、日产雷诺三菱；韩系现 代-起亚；中国奇瑞，比亚迪，长城，长安，红旗，吉利，蔚来；N 为以新能源为主的核心客户）。摩托车车轮市场拓展始终以“两印两巴一中”为主导，以“本田和雅 马哈”为长期战略合作伙伴，大长江、铃木、HERO 等为主体，宝马、哈雷、杜卡蒂 等高端市场为发展的全球市场布局。

③ 在高强钢板块：无锡雄伟主要产品包括汽车冲压件和模具，专注于汽车轻量化车身系 统，主要生产座椅零部件和车身附件，包括座椅骨架及调节结构、安全带扣、安全气 囊、门铰链等，拥有无锡、仪征、盐城、长春等五大生产基地，年最大产能 3.5 亿件， 拥有行业领先的产品研发和模具设计制造能力，通过多年的发展，已成为国际知名厂 商佛吉亚、博泽、奥托立夫、安道拓、江森等核心供应商。

2020 年收购万丰飞机工业（核心资产为钻石飞机），进入通用航空领域，正式确立双引 擎驱动的发展模式。飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体 的专业通用飞机制造商，现有轻型运动飞机系列以及钻石系列 DA20、DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等基本机型，为全球前三强的固定翼飞机制造商。主要客户面向飞行学 校、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。

1.2 全球研发及生产布局，具备规模化生产优势

公司汽车部件产业和飞机制造产业在全球 10 个国家设立制造基地和研发中心，在中国 7 个省市建有 19 个生产基地。镁瑞丁形成了美洲、欧洲、亚洲等 5 个国家 7 个实体工厂全 生产工艺的全球布局。公司摩轮已在印度设厂，就近向市场提供产品。飞机工业已经建 立了以奥地利、加拿大和中国为主要生产基地和覆盖欧洲、美洲、亚洲、非洲、澳洲等 区域的全球销售及服务网络，在全球超过 90 个国家设有 192 个服务中心。公司产业基地 布局为全球各制造基地提供有力的技术保障和售后服务，实现优势互补、资源共享、互 动发展。

1.3 业绩短期承压，注入飞机业务有望提升公司盈利能力

公司开启业务发展多元化，铝合金轮毂（包括汽轮和摩轮）仍是公司的主要的收入来源。 2015 年，公司收购镁瑞丁之后，铝合金轮毂及镁合金压铸产品就成为公司主要的收入来 源。2015-2017 年间公司的铝合金轮毂收入占比一直在不断提高，分别为 61.21%、61.27%、 66.73%。2015 年镁合金收入占比便达到了 32.51%，随后几年镁合金收入占比略微有所下 降，但其仍是公司第二大的收入来源。2018 年公司收购无锡雄伟精工科技有限公司，正 式进入冲压件精密模具领域，随后公司汽车铝合金轮毂收入占比不断减小，冲压零部件 收入占比不断提高。2020年公司收购了飞机工业，飞机业务在当年的收入占比为15.24%， 剩余 84.76%业务为汽车零部件制造业务。公司采取的多元化发展策略扩大了业务版图， 其中铝合金轮毂业务仍为公司最主要的收入来源。

近年来营收小幅下滑，盈利能力有所下降。2016-2018 年公司营收处于增长阶段，同比增 速分别达到 11.85%、7.92%、8.13%。到 2019 年公司营收同比-1.97%， 2020 年公司的生 产销售受新冠疫情影响较大，营收同比-0.82%。2016-2018 年公司的归母净利润处在相对 稳定的水平，但在 2019-2020 年，归母净利润同样出现一定程度的下滑，公司近年来营收 小幅下滑，盈利能力有所下降，一方面是受汽车行业景气度下滑，另一方面是公司部分 产品主要出口至北美，受贸易战影响导致销量下滑。预计随着汽车轻量化进程的加快， 以及新注入的飞机业务，公司盈利有望实现多元化的发展。

公司毛利率较为稳定，净利率小幅下滑。2016-2020 年公司的毛利率始终稳定在 20%以上， 并且近年来一直保持较为稳定。但是公司净利率近年来有所下滑，主要是公司期间费用 率的上升。

期间费用率有所提升，研发费用不断增加。2016-2020 年公司的销售费用率、财务费用率 始终保持在较为稳定的水平，而管理费用率却呈现逐年上升的趋势，主要原因是公司不 断加大研发支出。2016-2020 年公司研发支出在营收的占比分别为 2.58%、2.71%、3.44%、 3.40%、3.81%。

公司的实际控制人为陈爱莲女士及吴良定家族。万丰集团现持有本公司 33.37%的股份， 是本公司的控股股东，陈爱莲女士直接持有本公司 4.46%股权，吴良定先生直接持有本公 司 0.57%股权；陈爱莲女士、吴良定先生和吴捷先生分别持有万丰集团 39.60%、22.50% 和 3.76%的股权。陈爱莲女士和吴良定先生为夫妻关系，吴良定先生和吴捷先生为父子关 系，陈爱莲女士和吴良定家族（吴良定先生和吴捷先生）共同为本公司的实际控制人， 共直接和间接持有上市公司 27.01%的股份。

2. 汽车轻量化发展趋势下，公司布局铝合金、镁合金、高强钢等轻量化业务

2.1 节能减排驱动汽车轻量化进程，镁合金成长空间大

“节能减排”驱动轻量化进程： 2016 年中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图》提出：至 2020 年，乘用 车新车平均油耗 5.0 升/百公里，2025 年 4.0 升/百公里，2030 年 3.2 升/百公里。国外政府 也对汽车能源消耗和污染排放制定了高压限制，2020 年欧盟、日本汽车百公里耗油目标 降至 3.8L、4.9L。根据一汽集团高工田洪福在《非金属材料在新能源汽车上的应用与发 展》中披露：汽车重量每减少 100kg，每百公里可节省燃油 0.3-0.5L，每公里二氧化碳排 放可减少 8-11 克。

目前汽车行业轻量化材料主要有：高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维复合材料，对应 减重效果及成本费用上由低到高。 高强度钢和铝合金性价比高，占据轻量化市场较大份额。市场上最主流的轻量化材料为 高强度钢和铝合金材料，高强度钢由于其超高强度主要应用于车身骨架的关键部位；铝 合金材料由于其良好的减重效果主要应用于覆盖件，壳体等位置。两者的性能和价格可 达到平衡，因此实现了大规模商业化应用。根据赛瑞研究和中国产业信息网数据，2020 年高强度钢和铝合金占据了汽车轻量化市场的 85%以上，其中铝合金占比近 65%。

镁合金——市场成长空间大。镁合金材料耐凹陷性、机械加工性、吸振性好，生产模具 寿命高、尺寸稳定，且易于回收，镁合金可在铝合金的基础上减重 20-30%。但受限于材 料特性及加工成本，现阶段镁合金主要应用于强度要求不高的支架类，壳体类等零部件。 随着镁合金制造工艺及技术升级，成本逐渐降低，轻量化需求升级，总需求将有望提高。

单车用量递增，轻量化进程加速。根据节能与新能源汽车技术路线图战略咨询委员会的 轻量化目标，在 2020/2025/2030 年要分别较 2015 年减重 10%/20%/35%，提升高强度钢应 用占比，增加铝合金、镁合金、碳纤维材料单车用量以及降低材料的成本。鉴于新能源 汽车对轻量化的需求更为迫切，随着新能源车渗透率不断提高，轻量化进程大幅提速， 镁、铝合金及碳纤维等优质轻量化材料发展空间巨大。

2.1 以镁瑞丁成熟的镁合金加工技术及产品开拓国内市 场

子公司万丰镁瑞丁是全球最主要的镁合金部件制造商之一，公司引入其先进镁合金技术 产品大力开拓国内市场。2015 年公司收购镁瑞丁，进入镁合金汽配领域。镁瑞丁是全球 最主要的轻量化镁合金部件制造商之一，主要产品为应用于汽车领域的镁合金产品。公 司已有成熟产品如仪表盘骨架、尾门内板、前端框架等，产品质量总计约 100Kg，已经 成为主机厂汽车镁合金轻量化的首选合作方。公司在美国、加拿大、英国、墨西哥和中 国拥有 7 个生产基地、4 个研发中心，拥有完备的开发、设计、制造及检测能力。公司收 购镁瑞丁后，将顺应全球汽车行业发展趋势，抢抓发展中经济体汽车市场的巨大机会， 利用镁瑞丁成熟的镁合金生产技术，在国内更大规模和范围地投入资源，整合双方的优 势，实现中国业务的快速增长。

镁瑞丁技术优势明显且客户资源优质，在北美镁合金市场占据较高市场份额。镁瑞丁产 品涉及汽车动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后提升门内板等部件。公司集二十多年 的行业经验，核心技术主要涉及材料技术、熔炼技术、压铸技术、模具技术、仿真技术、 连接技术、耐腐蚀技术等，对镁合金压铸组合技术的掌握是标的公司成为行业领先者的 关键。根据调研，镁瑞丁在北美镁合金市场占有率超 65%（销售额），客户囊括北美通用、 大众、福特、保时捷、特斯拉、奥迪、奔驰、克莱斯勒等全球知名品牌。经过长期合作， 公司与有关客户已超越一般意义上的供货关系，形成了战略合作共进退的伙伴关系，为 公司持续发展打下了坚实的基础。

公司联合中国一汽、东风汽车以及长安汽车建立了 T3+1 战略合作机制，助力国内镁合 金渗透提速。2020 年，公司与 T3（中国一汽、东风汽车以及长安汽车）建立了 T3+1 战 略合作机制，公司负责承担镁合金大型铸造件设计、制造和服务。T3+1 机制下首批研发 产品聚焦在仪表盘支架、车轮、前端模块及变速箱壳体等，涉及近十款整车车型。公司 目前在和主机厂联合推广镁合金应用技术，建立了 T3+1+N 的策略共同推进镁合金在汽 车上的使用。镁瑞丁凭借在特斯拉、蔚来、小鹏等新能源汽车的成熟应用，不断加强与 中高端新能源主机厂汽车部件研发源头合作，开启国内镁合金应用的新时代。

2.2 铝轮业务积淀深厚，“25317”布局助力全球市场开拓

公司铝轮积淀深厚，领跑全球细分市场。1994 年万丰铝轮公司成立，公司定位高端铝合 金车轮研发、制造、销售，服务全球知名主机厂商。根据调研信息，公司铝合金汽轮产 量占全球市场份额约 10%，摩托车铝合金车轮产量占全球市场约 35%，拥有浙江新昌、 宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地，年产能 2000 多万套，实现行业细分市场的全球 领跑。公司不断丰富客户矩阵，与全国六大汽车体系配套，陆续成为路虎中国、通用全 球、东风日产全球供应商，2017 年进入北汽新能源体系，2020 年形成“25317+N”市场 布局，国际影响力进一步提升。

汽车行业盘整叠加贸易战影响，公司铝合金汽轮业务出现下滑。汽车铝合金轮毂业务是 公司起家及主要的业务，公司铝合金汽轮历年营收占比超 40%，毛利率约为 20%。2011 年-2017 年公司铝合金汽轮营收大幅增长，年复合增长率达 14.1%，2018 年后营收出现下 滑，主要由于国内汽车行业进入调整期，汽车总产量出现下滑，公司作为上游供应商营 收受到影响。另外公司主要生产基地在国内，主要客户在北美，受到贸易战加关税影响， 部分北美客户转向其他实现全球化布局的供应商（如中信戴卡、立中采购），使公司铝合 金汽轮业务营收下降。随着公司加速国际建厂，构建全球产销网络，将有效规避正在发 生和未来可能的贸易冲突，预期后期营收将恢复增长趋势。

公司加大新能源车企开拓力度，将充分受益于新能源汽车渗透率快速提升。2020 年，新 能源汽车表现出强大的发展韧性和内生动力，全年产销分别完成 136.7 万辆和 133.6 万辆， 同比分别增长 10.9%和 7.5%。公司大力开拓新能源车企客户，加大新能源车配套力度。 2020 年新能源车铝合金汽轮销量为 67.73 万套，占总销量 4.8%。公司新能源客户包括比 亚迪、小鹏、蔚来等多个主流新能源车企，铝合金汽轮业务将充分受益于新能源汽车渗 透率的快速提升。

2.3 收购雄伟精工，布局高强钢业务

收购雄伟精工，布局高强钢冲压部件业务。1996 年雄伟精工创立，2018 年被公司收购。 雄伟精工专注于汽车轻量化车身系统，主要生产座椅零部件和车身附件，包括座椅骨架 及调节结构、安全带扣、安全气囊、门铰链等。拥有无锡、仪征、盐城、长春等五大生 产基地，年最大产能 3.5 亿件。通过多年的发展，公司市场占有率、销售额和品牌知名度均居行业细分市场领域前列。高强钢汽车零部件业务将与公司现其他轻量化业务形成良 好的协同效应，对于完善公司“大交通”领域的战略发展规划起着积极的作用。

雄伟精工模具研发能力卓越，客户资源优质稳定。雄伟精工将模具研发设计能力作为核 心竞争力，其运用自产模具生产的产品精度高、质量好，能完成部分竞争对手无法完成 的高难度模具的研发、设计和生产。此外，雄伟精工引入具有国际先进水平的机器人铆 压全自动生产线，使用法朗克机器人、日本 OTC、CNC 弧焊机等检测设备，生产设备和 检测设备行业领先。依靠优质的产品质量和稳定的供货能力，公司已成为延锋江森、佛 吉亚、博泽、高田、麦格纳和奥托立夫等国际知名厂商的核心供应商，客户资源丰富稳 定。

公司全方位布局汽车大轻量化产品，拥有“镁合金、铝合金、高强钢”等轻量化金属材 料丰富的产品矩阵，致力于全方位、一站式满足客户需求，实现了金属材料轻量化应用 为主线的汽车部件细分龙头领先地位，为后续产品、客户的开拓奠定了良好基础，公司 后续轻量化业务发展前景广阔。

3. 收购通用飞机龙头、确立“双引擎”发展模式

3.1 政策驱动，通用航空业发展前景向好

低空领域逐渐开放，打开商务飞行、休闲飞行的新市场。国内正加速开放低空领域，新 疆、西藏、西北、中部现已基本开放。随着国家对通航“放管服”政策的落实和民航“两 翼齐飞”战略的实施，通航产业快速发展，“十三五”时期，全国通用航空业发展取得显 著成绩，与“十二五”期末相比，各项数据将近翻了一倍。越来越多的省份如海南、山 西、四川、湖南、安徽、江西、河南加速开发通航飞行业务。此外，深圳、广州、珠海、 香港连通大湾区各大商圈及旅游景区已实现常态接驳，低空出行正逐渐成为粤港澳大湾 区的新常态。预计未来五年，我国通航产业将迎来高速发展阶段。

中国通用航空业呈稳定发展态势。中国通用航空器的数量自 2014 年以来始终保持上升的 趋势，机队规模稳步扩大。截至 2020 年 8 月，中国内地在运营的通用航空器数量达 2930 架，相比于 2019 年底增加 154 架，相比与 2014 年的 1505 架几乎翻了一倍。从细分市场 格局看，涡桨和活塞固定翼机队占整个通用航空器机队的 50%，2020 年涡桨和活塞固定 翼机队总数达 1472 架，是构成通用航空器机队的最主要力量。

3.2 公司通航飞机具备国际领先优势，珠海航展表现亮眼

公司通航飞机业务具备国际领先优势。飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、 销售服务等于一体的专业通用飞机制造商。旗下钻石飞机公司在发动机制造技术、新材 料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克 三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（浙 江新昌）三大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者。客户遍布欧洲、北美、亚太和 中东等区域，在全球超过 90 个国家和地区设有 192 个服务中心。主要客户面向飞行学校、 航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。

公司从介入通航领域就取得了世界级别的领先优势，主导产品领跑全球行业细分市场。 飞机工业具备较强的盈利能力，根据并购说明书 2018 年、2019 年 1-9 月、2020 年飞机工 业分别实现营收 15.53 亿元、13.03 亿元、16.30 亿元，净利润 2.32 亿元、1.77 亿元、3.40 亿元。飞机工业旗下的钻石飞机主要生产固定翼通用飞机，2020 年在固定翼通用飞机市 场钻石飞机以 18.22%（239 架）的市场占有率位居全球第三。

引入战略投资者，多方发力开拓国内通航市场。2021 年 2 月及 6 月，万丰航空分别将持 有的飞机工业 35%及 10%的股权转让给青岛万盛城丰（国资控股）、北京航发基金，二者 将作为战略投资者。转让之后万丰奥威持有飞机工业 55%股权,青岛万盛城丰持有 35%股 权,北京航发基金持有 10%股权，形成了万丰奥威控股、地方城投公司和央企投资基金共 同持有的股权架构。该股权的转让是公司通航飞机制造产业战略发展布局的需要，同时 也是积极响应国家“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”战略决策号召的需 要，共同致力于撬动通航产业万亿产业市场，有利于将飞机工业打造成世界级通航飞机 制造领导型企业。

设立青岛全资子公司，加速钻石飞机国产化布局。2021 年 6 月公司拟通过飞机工业全资 子公司奥地利钻石在青岛设立全资子公司并投资年产 220 架钻石飞机（其中 120 架 DA50、 100 架 HK36）。项目建设期预计 7 个月，建成达产后将加速钻石飞机国产化布局，推动 通航飞机制造新技术的创新与研发，增加公司利润增长点。

珠海国际航展万丰钻石表现亮眼。2021 年 9 月 28 日至 10 月 3 日，第十三届中国国际航 空航天博览会在广东省珠海市国际航展中心举办，万丰钻石飞机参加了本次航展，参展 的机型有钻石 DA20、DA40、DA42、DA50、DA62 以及 HEMEP 混合动力多引擎飞机。 本次参展重点推出 DA50 和 HEMEP 混合动力飞机，其中 DA50 机型多次获得国际工程设 计大奖，在今年刚结束的美国飞来者大会上受到了极大关注；HEMEP 是万丰在通航制造 产业混合动力飞机技术方面取得的重大科技成果，显示强大设计研发能力。

公司计划推出电动飞机，引领通航飞机发展。万丰钻石针对飞行培训用途的教练机市场， 计划推出四座钻石 eDA40 电动飞机，推动纯电动飞机样机生产和型号合格证取得，预计 将于 2022 年推出样机，2023 年取得 STC。该机型将成为业界标杆机型。凭借钻石飞机 顶级研发平台，万丰钻石按照飞机研发、取证等节奏不断推出具有竞争力和引领性的新 机型，持续以优质的产品和全生命周期服务赢得全球领先的市场地位与优势。

4. 投资分析

公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”，现已形成“镁合金-铝合金-高强钢”等 金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。在积极发展铝合金、 高强钢产品布局的同时，公司将重点推动镁合金产品在汽车上的应用，将镁瑞丁成熟的 产品导入国内市场。2020 年公司收购飞机工业 55%的股权，正式确立了汽车轻量化和通 航业务双擎驱动的发展模式。

公司旗下的镁瑞丁是全球最主要的轻量化镁合金部件制造商之一，在北美的镁合金市场 占有较大份额。镁瑞丁已有成熟产品如仪表盘骨架、尾门内板、前端框架等用量总计约 100Kg，已经成为主机厂汽车镁合金轻量化的首选合作方。根据调研，镁瑞丁在北美的镁 合金市场份额占比超 65%（销售额）。公司与国内主机厂建立了 T3+1 战略合作机制，公 司负责承担镁合金大型铸造件设计、制造和服务。T3+1 机制下首批研发产品聚焦在仪表 盘支架、车轮、前端模块及变速箱壳体等，涉及近十款整车车型，其中正在研发或报价 中的产品包括仪表盘支架、前端模块、显示屏壳体、屏幕升降器支架等镁合金产品。随 着 T3+1 联盟技术研发的不断推进，将极大的推动中国汽车产业镁合金零部件应用和发展， 形成市场推动示范效应。

收购飞机工业，确立了汽车轻量化及通用飞机业务双擎驱动的发展模式。公司在发展“镁 合金-铝合金-高强度钢”大轻量化汽车零部件的同时，收购飞机工业，其核心资产为钻石 飞机。钻石飞机旗下拥有 4 大系列、8 个基本型、16 个机型和多款飞机发动机的全部知识产权，主要机型有 DA20、DA40、DA42、DA50、DA62 和 DART 系列。2021 年飞机 工业引入国资控制的青岛万盛城丰、北京航发基金作为战略投资者，共同加速国内通航 市场的开拓，撬动通航产业万亿产业市场。随着国家政策助力通航飞机发展，《低空飞行 服务保障体系建设总体方案》、《中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035 年）》等一 系列政策颁布，通用航空产业未来发展开始提速，未来通用飞机制造业务成为公司业务 新的产业增长极，为公司发展打开更大的空间。

盈利预测：预计公司 2021-2023 年营收依次为 115.44 亿元、128.73 亿元、141.77 亿元， 同比增速依次为 7.9%、11.15%、10.1%。归母净利润依次为 2.90 亿元、5.68 亿元、6.98 亿元，同比增速依次为-48.7%、95.8%、22.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）