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中银航空租赁公司研究报告：资产负债双重改善的头部飞机租赁商。

公司简介

公司是全球领先的飞机经营租赁商，2016 年于港交所上市。根据 Cirium 披露，25Q2 末公司飞机资产价值排名行业第五。

投资逻辑

1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求 持续回暖，根据 IATA 披露，25 年 10 月全球航空业 RPK（收入客 公里）、ASK（可提供客公里）恢复至 2019 年同期的 112%/109%， 带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来 20 年会新增 43,420 架飞机采购需求。公司披露，截至 25 年 1 月末，飞机停场 占比已下降至略高于 10%的水平，通过调节停场飞机应对需求波动 的灵活性将有所下降。供给端，飞机交付速度缓慢，波音、空客等 主要制造商有大量在手积压订单。截至 24 年末，全球主要客机交 付数量仅恢复至 2018 年的约 75%。供不应求的状态将推高飞机估 值及各机型租金，宽、窄体机 25 年初租金水平已超 19 年底。头 部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。

2、公司经营稳健，收益率及飞机资产规模均有望增长：1）经营租 赁收益率：受益于行业因素带来的租金价格上行以及公司较强的 运营能力，经营租赁收益率自2022年的9.2%提升至25H1的10.3%； 2）飞机资产账面净值：公司机队规模持续扩张，2025 年末自有飞 机共 462 架，但飞机资产账面净值自 2021 年后有所下行，主要是 涉俄飞机计提减值、公司加大购机回租所致，25H1 末飞机资产净 值较年初已恢复 1%的小幅增长。目前涉俄飞机影响已消除，随着 订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升。

3、融资成本较低且有望继续下行：1）股东给予大力支持：背靠大 股东中国银行，公司具备信用评级优势，25H1 惠誉评级为 A-。2） 资金成本偏低：得益于良好的信用评级，与部分同业相比公司资金 成本较低，25H1 公司平均资金成本为 4.6%）。公司约 30%-40%的负 债是浮动费率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走 势接近。25 年美联储三次降息，公司的浮动利率部分负债的成本 有望继续下行。