中银航空租赁研究报告：资产负债两端共振，景气周期充分受益.pdf

中银航空租赁研究报告：资产负债两端共振，景气周期充分受益。公司营业收入中80%来自于飞机经营性租赁，而飞机供需差格局短期难以扭转，公司资产端收 益水平有望持续提升。从需求端来看，2024年5月全球市场RPKs同比+10.7%，需求端依旧呈 现较强的增长态势，全球机队新增+替换需求超2000架/年。从供给端来看，2024年上半年空 客与波音的月均产能为72架，为2015年以来的第二低水平。供不应求状态下，飞机租金持 续提升，公司资产端收益水平有望持续上行。从负债端来看，公司30%债务为浮息债务，若后 续美联储降息，公司资金成本有望走低。资产负债双重改善，公司业绩有望步入上行期。

公司概况：背靠中国银行的飞机租赁龙头企业

中银航空租赁前身为1993年成立的新加坡航空租赁公司，至今深耕飞机租赁行业超30年。 公司以飞机经营性租赁为主业，公司近80%收入均来自于飞机经营性租赁的租金 收入。从股东结构来看，公司实控人为中国银行，中国银行通过Sky Splendor Limited持有中银航空租赁70%股权。从公司管理层来看，中银航空租赁当前管理 层从业年限基本均超25年，经历了行业发展的多轮周期。公司管理层前期的投资 决策帮助公司穿越了数轮周期，彰显了管理层深刻的行业认知与前瞻的行业眼光。

行业空间：航空租赁行业大有可为

飞机租赁行业市场空间较大。一方面，近年来全球机队规模持续扩张，预计2042 年全球机队规模将达到4.86万架，未来20年的CAGR达到3.5%。另一方面，航空 租赁渗透率持续提升，2024Q1末达到52%，预计后续几年将进一步提升至60%。从 竞争格局来看，后续航空租赁行业竞争格局有望进一步向头部集中。由于当前飞 机产能处于低位，预计2024-2026年有飞机交付的租赁商分别只有14、15、13家。 在此背景下，未来飞机租赁行业的市场份额有望进一步向头部租赁公司集中。

资产端：飞机供需差带动公司资产端步入长期上行通道

飞机预计将在未来较长时间内都处于供不应求状态。从需求端来看，航空需求持 续修复，2024年5月全球市场RPKs同比+10.7%。根据空客预测，未来20年对新 飞机的需求达到年均2150架。从供给端来看，2024年上半年空客与波音的合计月 均产能仅有72架，产能水平位于近10年来的第2低水平。而受波音被监管调查、 PW发动机质量问题挤压产能等因素影响，飞机产能短期难以明显提升，预计后续 较长时间内飞机都将供不应求。在此背景下，公司资产端收益水平有望长期上行。

负债端：美联储有望降息，公司负债端有望改善

2024年上半年公司整体资金成本为4.6%，较2023年+0.50pct。从资金来源来看， 公司资金主要来源于贷款及中期票据。截至2024年6月末，公司负债中贷款、中 期票据分别占比39.02%、50.08%，二者占比合计近9成。其中，浮动利率债务占 比30%左右。当前美国经济数据及就业表现偏弱，美联储后续降息概率提升。美联 储降息将带动公司浮动负债以及新增债务成本下降，公司整体资金成本有望改善。