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中银航空租赁研究报告：航空大周期与美联储降息周期有望共振。截至 23H1，公司自有机队 413架、管理机队 35架、订单簿 233架，合计拥有 681 架，平均机龄 4.8 岁，平均剩余租赁期限 7.8 年。2014 年至 2019 年，公司经营收 入和净利润年均增速在 10%以上，年均 ROE 达 15%，年均净利润率达 39%。公 司 2016-2019 年 PE(TTM)均值 7.9 倍，PB(TTM)均值 1.2 倍。

背靠中国银行、资金成本优势凸显，管理层经验丰富，熨平周期

受益股东背景，标普和惠誉均给予公司 A-评级，在同业中仅次于国银金租，公 司能够以较低的成本发行债券。此外，资本密集型行业管理层是胜负手，公司高 管团队在航空与金融租赁行业拥有 25 年以上经验，带领公司穿越数轮周期。公 司在弱周期中增加购机回租，实现较低价格购买飞机，同时锁定出租人；在强周 期中增加飞机出售，获取资产升值收益。

航空大周期与美联储降息周期有望共振

受制造缺陷、供应链瓶颈、劳动力短缺等因素影响，波音、空客飞机产能恢复或 进一步推迟，增量供给或进一步受限，奠定航空大周期向上基础。此外，国际线 前期约束因素改善，恢复趋势确定，全球航空市场持续恢复，叠加飞机制造商产 能恢复慢支撑资产价格高景气，主流机型市场租金水平已超过 2019 年同期。 美联储 12 月的点阵图下调 2024 年和 2025 年利率中值至 4.6%和 3.6%，指向 2024 年约为 3 次的降息空间（每次均为 25bp）。市场预期降息时点提前至 2024 年 3 月，概率为 9 成，而 5 月和 6 月降息概率将分别高达 99.8%、100%。公司在高息 环境中及时调整债务结构，但仍有部分敞口受宏观利率扰动，复盘公司股价来看 显著受益降息周期。根据公司 2022 年敞口测算，美元浮动利率下降 25 基点将影 响公司年净利润 850 万美元。