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中银航空租赁公司深度跟踪报告：展望，需求景气+供给紧缺+融资成本拐点。飞机租赁属全球航空产业链的一环，生而全球化。飞机租赁上游是整机供应商， 下游是全球航司。ROIC 约 8%，属于产业链中间水平。2023 年 3 月末，经营 租赁在全球渗透率为 53%。由存量商业模型所决定，机队的长租约一般锁定 8-10 年稳定现金流。经营租赁由航空需求、飞机供应和资金流性三个独立周期所驱 动。

行业壁垒高：资本密集+知识密集+全球服务能力。

①重资产驱动的存量商业模型。叠加业务本身刚性法律约束，以及较少的人力 等可变成本，使头部公司盈利能力稳定且突出。

②飞机产能有限。目前新机交付订单签署至交付需要 6 年以上，排期 8-10 年； 售后回租市场充分竞争，提高了行业门槛。

③行业规模小，可容纳参与者数量有限，是典型的精英俱乐部。飞机租赁收入 在航空产业链中占比~6%，全球租赁商约 300 多家。产业链上游主要是寡头格 局的飞机制造商，下游主要是 700 多家航司，其中运营飞机数超过 20 架的航司 数为 210 家，参与者也有限。

④头部玩家具有绝对竞争优势。截至 2022 年 9 月末，全球飞机租赁业 CR10 为 45%，CR5 为 31%，CR2 为 19%，行业相对集中。

中银航空租赁：生而全球化的全球第五大飞机租赁商。

①按机队价值衡量，公司是全球第五大飞机租赁商。根据公司营运资料，3Q23 公司现役机队合计 448 架，订单簿内飞机 233 架，合计 681 架。公司专注于服 务 44 个国家的 93 家航司，飞机利用率 99%。全球流通率最高的窄体机占比 79%，剩余租约年限属于业内最高梯队（8 年）。

②预计将通过收购资产进一步提升市场份额，保持 TOP5 地位。公司曾在 2008-2009 年、2013-2014 年两次成功实现逆势扩张。我们预计要达成 2030 年 资产规模 400 亿美元的目标，公司未来 7 年租赁资产价值 CAGR 需保持在 10% 以上。

③从历史看，公司治理结构完善，管理团队国际化水平高。公司前身为新加坡 飞机租赁公司，被中国银行收购。公司前任 CEO Martin 拥有 25 年司龄，现任 CEO Townend 拥有 22 年司龄，公司具有良好的文化传承。

④公司具有国际化服务能力。截至 2023 年 6 月末，公司机队账面净值，中国内 地及港澳台占比 25.1%，亚太（除大中华区）占比 22.9%，美洲占比 21.8%， 欧洲占比 18.8%，中东及非洲占比 26.2%。

⑤股东背书和优质机队组合带来行业最低的融资成本。公司 2023H1 资金成本 为 3.9%，比第二梯队公司低 300bps 以上，相较于前 4 名低约 30-90bps。