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中银航空租赁（2588.HK）研究报告：亚太飞机租赁龙头，受益疫后行业复苏。疫后飞机租赁有望增长：（1）国内外疫情反复叠加利率上行可能导致下游 航司资金管理难度加大，增加租赁需求。（2）节能要求深化的背景下，飞 机资产残值管理及新机型迭代需求亦有所提升，具备弹性的飞机租赁模式 可能成为航司扩大机队的首选。（3）飞机租赁市场渗透率截至 21 年已超过 50%，综合考虑上游供应及研发频率、下游机龄及替代需求，预计未来发 达地区因较高的机队机龄将逐渐面临较大的替换和迭代需求，亚太等地则 因航空业复苏有稳定的新增飞机需求。

行业龙头，业务品质优于同行、规模快速扩张：（1）以经营租赁业务为主， 业务品质高于同行。一则，公司历史租约年限大于 8 年，优于同业 7 年均 值，贡献稳定的现金流。二则，以飞机租赁企业向下游索取的维修储备金 费率为锚，衡量对下游议价能力，对比其他上市中资租赁企业，公司议价 能力更强。（2）公司机队有望实现快速扩张。一则，22 年公司先后签订两 笔飞机订单（80 架 Aneo 及 40 架 737 MAX 8）。22 年 Q3 机队同比 +14.8%，优于同业+2.9%均值。二则，在旧飞机处置能力上表现较优。整 体维持机队平均机龄始终在行业较低水平，历史机龄在 3-4.5 年，优于行 业 5-6.5 年均值。此外，公司在欧洲、美洲、亚洲等区域均设有办事处，有 助于扩张全球业务，截至目前，公司中国以外的区域内飞机资产净值占比 超 70%。（3）融资成本较低。背靠中国银行，标普等评级优于同业，平均 债务成本较低，21 年仅 2.9%，优于同业 3.1%均值，发债占比逐年提升。