2025年江航装备研究报告：机载环控设备核心供应商，大飞机、无人反无开启新成长

1 江航装备：军工央企第一股，航空机载和制冷设备卡位供应商

1.1 航空机载和制冷设备卡位供应商，有望受益于军工领域景气修复

江航装备是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研 发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。主营业务包 括航空装备及特种制冷两大板块。

航空装备：主要产品为航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱，为国 内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，产品全面配套我国在研、在役军机及部分 民机、通用飞机。

特种制冷设备：1）军用领域：包括军用方舱空调、装甲空调、舰船空调和冷液设备， 用于满足各种特殊环境下的军用制冷要求，目前已实现空、陆、海、火箭军等全军种 覆盖。2）民用领域：通过军用技术转化，重点开发工业用耐高温空调、专用车空调 等产品，应用于冶金行业的人员、设备保障和人防、安防、医疗应急通讯专用车等改 装专用车领域。

其他领域：包括敏感元件、氧气地面设备等。

公司经过混改后成功上市，是“国家混改试点企业第一股”与“军工央企第一股”：公司 由安徽江淮航空供氧制冷设备有限公司和皖安航空装备有限责任公司于 2007 年重组为航 宇救生装备（合肥）有限责任公司，后于 2009 年转让 100%股权于航空工业集团，更名为 合肥江航飞机装备有限公司。2018 年 4 月份，公司被国家发改委列为国有企业混合所有 制改革首批试点单位之一，并于同年引入国新资本、浩蓝鹰击、中兵宏慕、江西军工 4 名 外部投资者，公司于 2019 年完成股份制改革，并于 2020 年于科创板上市，募集 10.37 亿 元，全部投向技术研发、环控集成研制等航空主业建设项目。

公司股权结构清晰，实际控制人为航空工业集团，合计持股 55.50%。1）公司大股东为中 航机载系统有限公司，持股 41.02%；2）实控人航空工业集团通过中航机载间接持股 41.2%、 直接对公司持股 14.17%，总计持股 55.50%。

实控人实力雄厚：航空工业集团 2008 年 11 月 6 日由原中国航空工业第一、第二集 团公司重组整合而成立，其下辖 100 余家成员单位，员工逾 40 万人；产业类型齐全， 设有航空武器装备、军用运输类飞机、直升机、机载系统、通用航空、航空研究、飞 行试验、航空供应链与军贸、专用装备、汽车零部件、资产管理、金融、工程建设等 产业。

公司大股东中航机载是航空工业集团全资控股的机载系统核心平台企业：2010 年 7 月 23 日由中国航空工业集团有限公司整合旗下机载板块资源组建成立。 公司分工体系明确，产品覆盖航空装备，特种制冷及民用制氧等领域。1）航空装备：主 要由母公司合肥江航飞机装备股份有限公司覆盖；2）特种制冷装备：由全资子公司合肥 天鹅制冷科技有限公司覆盖。3）民用制氧：由安徽江航爱唯科环境科技有限公司覆盖。

1.2 十四五中期调整业绩实现筑底，或将受益于下游景气修复

受益于“战略空军”建设和主战装备批产列装，2018-2023 年公司业绩呈现增长趋势：1）营收、归母净利润 CAGR 分别达到 8.74%、36.15%：营收自 6.61 亿增至 12.14 亿，归母净 利润自 0.71 亿增至 2.44 亿。2）2023 年，随着航空装备订单增加，公司航空军品收入稳 步增长，总营业收入 12.14 亿（+8.89%）；2024 年公司受市场环境和公司产品订单交付节 奏变化等因素影响，公司航空产品收入下降。3）2023-2024 年公司归母净利润为 1.93 亿 （-20.9%）、1.25 亿（-35.02%），系研发费率上升，政府政策调整导致的增值税增加以及 制冷产品市场需求变化导致的该领域收入减少等因素综合影响所致。4）2025H1 公司顺利 完成各项产品交付任务，实现营收 4.72 亿（-20.4%），归母净利润 3660.14 万（-64.86%）， 主要系收入规模减少、产品毛利率下降等因素所致。

盈利能力：1）2018-2024 年公司毛利率在 34.14%-43.61%之间波动，相对稳定：2024 年公 司毛利率为 34.84%（-3.54pct）,系产品结构变化、行业政策和市场价格影响所致。2） 2025H1 公司毛利率 28.70%（-8.64pct），或系部分产品降价所致。3）规模效应初步显现： 2018-2024 年公司管理费率自 15.73%降至 12.38%（-3.66pct），销售费率自 3.03%降至 0.95% （-2.07pct）。我们预计，随着战略空军建设进程加快、国产大飞机批产提速，公司航空 装备生产交付有望持续提速，管理效率、规模效应有望逐步体现，公司盈利能力或已实现 筑底。

航空产品是公司第一大业务，公司综合毛利率总体承压：1）航空产品占比持续提升：2016 年-2024 年航空产品营收自 3.22 亿元增至 7.42 亿元，占比自 55.89%升至 67.94% （+12.04pct）,特种制冷营收占比自 31.55 降至 16.10%（-15.44pct）。2）航空产品拉动 公司综合毛利率提升：2016-2024 年，航空产品毛利率自 28.89%提至 34.45%（+5.56pct）， 特种制冷毛利率自 32.42%降至 25.99%（-6.43pct），随着航空产品营收比重提升，2016- 2021 年公司综合毛利率自 30.96%提至 43.65%（+12.70pct）。3）2022-2025H1，受到增值 税政策变化、部分产品降价等因素影响，公司综合毛利率自 40.27%降至 28.70%（-11.51pct）。

2 机载氧气和惰性化防护系统唯一供应商，有望受益于军民双景气

2.1 航空装备迭代提速领衔机载系统旺盛需求，核心技术奠定产业链卡位优势

航空主战装备加速迭代，装备市场空间广阔：1）我国航空装备谱系完整，迭代加速：歼10、歼-20 分别是我国首款三代、四代机，歼-16、歼-20 分别于 2016、2018 年列装部队， 歼-35 首次亮相 2024 珠海航展，同时，成飞所或已开展下一代军机研制。2）航空装备是 最具工业属性的军事装备，市场空间广阔：美国 F-16 截至 2024 年 6 月 27 日已制造 4600 多架，F-22 全生命周期共计采购 195 架，单机出场成本平均为 1.85 亿美元，而美国空军、 海军陆战队、海军拟采购 2470 架 F-35，预计采购成本为 3978 亿美元。3）美国空、海军 均已开启下一代战机研制工作，美国空军 NGAD 项目预计投入数百亿美元，计划采购 200 架,预计单价 3 亿美元；美国海军则一直强调要保持 F/A-XX 战斗机项目的独立性，不能与 空军的 NGAD 项目混为一谈。

聚力建军一百年奋斗目标，新装备加速推动新质战斗力生成。1）空军主战装备实现整体跨代：据解放军报，2023 年 7 月，在空军航空开放活动·长春航空展上，歼-20 首次以四 机编队机型机动飞行展示，运油-20 首次与歼-20、歼-16 以“五机同框”的画面进行空中 加油通常展示，歼-10S、歼-11BS 首次进行异型机模拟空战展示。2）新装备催生新质战斗 力，为空军如期实现建军一百年奋斗目标提供坚实力量支撑：航空兵部队体系作战、远域 制空等能力不断提升，地空导弹形成远中近程、高中低相结合的防空火力体系，预警雷达 逐步向新领域拓展。3）我们认为，武器装备建设是我国战略空军建设的重要一环，未来 新型号装备有望放量列装，带动航空防务装备旺盛需求。

航空氧气系统在军用领域是“首当其冲，全程使用，生命攸关”的关键生命保障技术装备： 1）航空氧气系统是为飞行员提供呼吸用氧和飞行服抗荷压力的重要产品，通过提高吸入 气和肺泡气氧分压水平以及体表抗荷、代偿压力，减轻低气压效应、缺氧、过载等因素对 人体的影响和伤害，通常包括制氧系统、供氧系统和供氧个体防护装备。2）美国战机曾 因氧气系统故障而发生事故：2010 年 11 月，美国一架 F-22 由于机载制氧系统和环控系 统无法安全、正确的为飞行员提供可供呼吸的氧气而坠毁；2017 年 6 月 9 日，美国亚利 桑那州卢克空军基地的 56 战斗机联队连续出现 5 起飞行员缺氧事件，导致该基地 F-35A 战斗机被迫停飞，事后调查显示该事故系供氧系统故障导致。

机载油箱惰性化防护系统是先进战机的必备系统：1）油箱起火是战争中飞机损失的主要 原因：据冯诗愚等《中空纤维膜惰化技术研究及其发展趋势》数据，在越战中，美国作战 飞机受到地面火力攻击时常造成油箱失火，从而导致飞机损失的比例高达 50%。2）机载油 箱惰性化防护系统可以提高飞机运行的安全性：通过从发动机引入空气，利用中空纤维膜 对空气中氮气和氧气的选择透过性，在压差作用下实现氧氮分离以制出富氮气体，并用之 替代燃油箱上部空间的可燃油气混合物，为飞机燃油箱在起飞、爬升、巡航和降落阶段提 供富氮气体，降低燃油箱可燃性。3）机载油箱惰性化防护系统已装备美军多种先进机型： 美国于 20 世纪 60 年代开始对机载油箱惰性化防护系统进行研究，并在军用领域逐步应 用于战斗机、轰炸机、特种飞机、运输机和直升机上，目前已成为 F-16、F-22 等先进战机的标配。

飞机副油箱：耗材属性，训练或战时需求量大。1）飞机副油箱分为可投放式和不可投放 式：副油箱是指除飞机主燃油箱外，在飞机外部携带燃料的储油容器或者在飞机内部根据 任务需要增加安装的储油容器，用以增加飞机储油量，延长飞机航程或续航时间；其中可 投放式副油箱一般应用于歼击机，不可投放式副油箱一般应用于中大型轰炸机、运输机及 直升机，可采用外挂或内置的安装形式，主要用于转场飞行。2）副油箱可大幅提升作战 半径：副油箱能够显著增加战机航程，当战机需要执行长距离奔袭、巡逻任务时可立即挂 载副油箱，大幅提升作战半径。3）副油箱在战时呈现脉冲式旺盛需求：根据美国国防部 发布的《Gulf War Air Power Survey Volume V: A Statistical Compendium and Chronology》,美国中央司令部空军司令（COMUSCENTAF）多次报告，海湾战争中 F-15 战 斗机副油箱的短缺成为其作战行动的限制性因素，并多次将 F-15 的副油箱列为其最高后 勤优先事项；1990 年 9 月 14 日，COMUSCENTAF 称急需补充 536 个 F-15 副油箱以满足未来 45 天的消耗；1991 年 1 月 19 日，COMUSCENTAF 再次紧急请求额外提供 1000 个可嵌套的 F-15 副油箱。

公司是国内航空氧气系统和油箱惰性化防护系统唯一研发制造基地，亦是国内最大副油箱 自主设计、生产、试验的专业化单位，有望充分受益于航空装备迭代放量。1）卡位优势： 在航空工业集团的统一部署下，国内各大整机制造商与航空防务系统供应商具有明确的配 套关系，形成了“主机厂所-定点配套企业”的研制和发展模式。2）公司系航空工业集团 机载系统板块的下属企业，负责航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统及飞机副油箱等 产品的研发制造，得益于体系内分工明确的配套关系，公司也成为国内唯一航空氧气系统 及油箱惰性化防护系统研发制造基地，并发展为国内最大的飞机副油箱专业化研制单位。

公司航空氧气系统产品技术业内领先，完美配套我国多代在役、在研战机：1）经过 近 60 年技术沉积，公司掌握多项达到国际领先、国际先进或国内领先水平的核心技 术，其中处于国际领先水平的氧气调节技术及国际先进水平的机载分子筛制氧技术 打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美、英、法之后第四个掌握该类技 术的国家，填补了国内空白。2）公司目前所有航空产品配套供应国内有装备需求的 所有在研、在役军机。3）公司积极开展航空系统新一轮的研发制造，截至 2025 年 3 月，公司为军机配套的航空氧气系统在研项目达 18 个，多项已进入小批量生产阶段。

公司拥有机载油箱惰性化系统产品核心科技，伴随四代机列装加速，机载油箱惰化系 统将步入高增长轨道：公司拥有机载燃油箱惰化系统集成技术等核心技术，曾获得中 国航空学会科学技术一等奖。产品具有飞机质量代价损失小、燃油箱容积无损失、防 火防爆性能高、无需后勤维护、寿命长、技术成熟度高等优点；公司自主研发的机载 空气分离制氮技术已达到国内领先水平，采用该技术的机载油箱惰性化防护系统亦 填补了国内军用飞机领域的空白。

公司具备扎实的副油箱研发制造技术和完备军工资质，能够实现多机型定制与战时 任务的快速承接：1）技术深厚，产品适配多型军机：公司目前已掌握飞机副油箱多 项关键技术，其中气动外形设计、晃振和振动试验等多项技术处于国内领先水平，能 够实现对歼击机、运输机、轰炸机等多种机型的副油箱定制化适配，目前产品已经批 量列装多个主力机型，具备良好的多型号覆盖能力。2）公司资质齐全，副油箱产品 配套航空领域核心企业：2024 年年报披露，公司已累计获得专利 809 项、参与制定 国家军用标准 3 项、具备 GJB9001C-2017 质量管理体系等核心资质，长期以来为多个 型号军机提供配套副油箱产品，是航空机载副油箱领域供应商的“隐形冠军”。

2.2 民机机载系统国产替代核心供应商，有望受益于大飞机前、后装市场国产化浪潮

全球民用航空需求旺盛，中国或将成为全球最大单一航空市场：1）中国民机市场空间超 万亿美元：据《中国商飞市场预测年报（2024-2043）》预测，未来 20 年我国航空市场将 接收 9323 架客机（占全球 21%），价值量达 1.42 万亿美元（占全球 21%）。2）C919 对应座 级的飞机或将占据 50%以上的市场空间：据中国商飞预测，2024-2043 年中国市场 C919 对 应座级的飞机有望交付 6881 架（占比 73.8%），对应价值量约为 8289 亿美元（占比 59%）。

① 公司有望成为大飞机机载系统国产替代核心供应商，或将受益于民机国产化浪潮

国产大飞机迈入规模化、批量化生产运营新阶段，批产交付有望提速：1）C909 不断拓展 航线网络，加快规模化、系列化发展：据新华社消息，截至 2025 年 6 月 28 日，C909 累 计交付市场 166 架，运营 700 余条航线，运送旅客超 2400 万人次，并已在印尼、老挝、 越南运营。2）C919 批产提速：据澎湃新闻消息，2024 年 1 月 24 日，时任中国商飞党委 常委、副总经理张玉金在上海两会现场接受澎湃新闻记者独家采访时表示，2024 年预计C919 产能将继续逐步扩大，稳步增长，同时，计划在 3-5 年内投入几百亿元用于扩大产 能，预计未来 5 年内产能达到 150 架。

机载系统是民用飞机的三大组成部分之一，作为飞机正常飞行、信息感知或处理、操纵和 机动的基础条件，对飞机的综合性能具有决定性的影响，同时也是民机产业高附加值的重 要组成部分，其单机价值约占全机价值的 30%-40%，在整个飞机产业中占据非常关键的位 置。据蒲毅等《民用飞机机载系统正向研制体系创新研究》一文介绍，当前 C919 等飞机 多数机载系统工作包仍掌握在国外供应商手中，以 C919 飞机为例，全机共 40 个一级机载 系统工作包，其中 39 个工作包由国外供应商承担；ARJ21 飞机的 24 个一级机载系统工作 包全部由国外供应商承担；MA700 飞机的机载工作包也多数由国外供应商承担。

公司深度参与国产大飞机机载系统国产替代，有望充分受益于大飞机整体行业高景气：1） 技术能力提升：公司已完成大型灭火/水上救援水陆两栖飞机 AG600 氧气系统产品随机适 航工作，同时开展多型民航客机氧气系统机组、旅客、便携全构型系统的集成以及惰化防 护系统的研制，并攻克了多项系统关键技术，完成了样件研制。2）批产交付：公司现已 完成 AG600、C909、AC 系列直升机的批产交付工作。3）我们认为，随着国产大飞机批产 上量、国产化率提升，公司在民用大飞机领域的研发投入有望步入批产收获期。

② 氧气、惰化系统具备时寿、时控属性，后市场空间广阔

我国民机后市场空间广阔：1）我国民航机队规模大：据中国民航局数据，截至 2024 年， 中国运输飞机总数达 4394 架，其中客运飞机 4126 架、货运飞机 268 架；通用航空器保有 量则达到 3232 架，合计总量为 7626 架，为全球第二大民航机队。2）未来 20 年我国将成 为全球最大单一航空市场：据《中国商飞市场预测年报（2024-2043）》预测，2024-2043 年我国航空市场将接收 9323 架客机（占全球 21%），我国民航机队数量将达到 10505 架。 3）民机后市场维护成本高，市场空间大：以南航为例，2024 年南航共运营 917 架飞机， 飞机维护和修理费用为 111.44 亿元，平均单机单年维护和修理费用达 1215.27 万元。

氧气、油箱惰化系统属于机载关键件，适航标准规定必须安装：1）氧气系统：据中国民 用航空局（以下简称 CAAC）飞行标准司 2025 年发布的《涡轮发动机飞机旅客供氧要求》， 飞机上一般需要两套独立的氧气系统，一套供飞行机组使用，一套供旅客使用；2）油箱 惰化系统：2010 年 CAAC 对 CCAR25（运输类飞机适航标准）进行了第四次修订，要求 2015 年 12 月 7 日后生产的飞机必须安装燃油箱惰化系统。 氧气、油箱惰化系统均具备耗材属性，市场需求持续性强：1）氧气系统：据丁信龙《空 客 A320 机组氧气系统常见故障的分析及建议》，正常情况下机组氧气系统 20-40 天更换一 次。2）油箱惰化系统：据张振玉《浅析 A320 飞机油箱空气惰化系统及维护》一文介绍， 以空客 A320 为例，ASM 的更换时限为 27000 飞行小时/1 次；据《2024 年民航行业发展统 计公报数据》，2024 年我国民航运输机队总数为 4394 架；2024 年民航运输机队飞行总时长为 1382.17 万小时；在此基础上得出 2024 年我国民航运输机队单机平均飞行时长约为 3146 小时，年均更换周期约为 8.6 年/1 次。

推动核心机载系统 PMA 取证，拥抱存量机队维护长尾市场：1）波音：2021 年公司取得了 波音 737NG 空气分离装置 PMA 证件，2024 年公司已完成波音 737NG 客机空气分离装置 PMA 产品交付四家航空公司，并取得四家航司合格供方资格。2）空客：2023 年报披露，公司 正在推进空客 A320 空气分离装置适航取证，拟针对 A320 飞机空气分离装置进行换装。3） 我们认为，氧气系统、油箱惰性化防护系统均为具有耗材属性的高价值零部件，售后市场 空间广阔，公司持续推进波音、空客系列飞机机载系统 PMA 研制和市场推广，未来有望充 分受益于该领域国产化率提升。

3 特种制冷设备龙头，有望受益于下游景气修复

3.1 天鹅制冷：特种制冷设备引领者，实现全军种覆盖

公司特种制冷业务通过全资子公司天鹅制冷开展，其“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式 空调和军用空调品牌，在行业内享有较高的品牌知名度。1）天鹅制冷军用特种制冷设备 实现了全军种覆盖：主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品，为空军、 陆军、海军、火箭军等各军种配套。2）军用技术成果转化，寓军于民开拓市场：天鹅制 冷成功研制出民用特种制冷设备系列产品，相关产品制冷量输出范围大、使用温度范围宽， 产品结构包括分体、整体外置、顶置和风道式等多种形式，重点开拓工业用特种耐高温空 调、专用车空调等细分市场。

公司具备成熟的研发能力和技术经验，能够生产满足各种特殊环境需求的军用特种制冷设 备，特别是在满足低温、冲击、振动、沙尘、三防、可靠性和精准控温等要求方面处于国 内领先地位。1）军用方舱空调：公司在国内首次通过军用空调 5042 小时可靠性鉴定试验， 荣获中国企业联合会和中国企业家协会联合授予的“中国企业新记录”。2）军用装甲空调： 在炮振、密封、多制式、双驱动、防沙尘和高压直流等方面拥有大量专利，相关技术在国 内领先。3）军用舰船空调：采用纳米涂覆、三防处理和系统安全运行技术，解决海上盐 雾腐蚀和大幅度倾斜和摇摆条件下的可靠工作。4）军用冷液设备：利用强制风冷、压缩 机制冷和多种复合制冷进行功能原理优化，通过多种方式提供冷却循环服务，在-40℃至 60℃宽温运行、交变运行、防凝露控制、多变量调节、自动响应和智能控制等方面拥有大 量专利，能满足各类现代武器中的冷液散热需求。

3.2 十四五规划务期必成推动需求反转，砥砺创新从特种制冷迈向多元化发展

2023-2024 年受政策、下游需求波动等影响，天鹅制冷业绩承压：1）2020-2022 年受益于 国防建设高景气，尤其海军主战舰艇市场开拓加速，天鹅制冷营收自2.11亿增至2.50亿， CAGR 达 8.88%。2）近年来天鹅制冷利润端波动较大：2020-2021 年天鹅制冷净利润自 2611 万增至 2817 万（+7.86%）；2022 年天鹅制冷净利润 205.63 万（-92.70%），主要系军用产 品税收政策变化对制冷产业影响较大所致。3）2023 年天鹅制冷营收为 1.70 亿（-31.95%）， 净利润为-2359 万（-1246.99%），或系宏观政策调整、部分材料市场价格上涨以及部分军 品订单延迟等多因素综合影响所致。4）2024 年天鹅制冷强化市场拓展，持续深化改革， 提质增效，成功中标陆军、海军、中电集团、冶金领域等多个项目，营收和净利润下滑趋 势开始扭转：营收达 1.88 亿（+10.30%），净利润达 18.20 万，扭亏为盈。

战术导弹部队机动指挥车需安装制冷设备，天鹅制冷有望受益于导弹领域需求反转。1） 导弹发射车、指挥方舱集成的大量电子设备在高温下易出现性能衰减甚至故障：据《装甲 车辆空调技术特点及指标体系研究》，装甲车辆的基体大多由金属材料构成，比热小、导 热快，车辆内部温度受外部环境温度和太阳辐射的影响较大，当外部温度在 35 C 时，装 甲车舱内温度可达 50 C 以上，形成极端严苛的乘员生存与设备操作环境。2）我军建设十 四五规划圆满收官、务期必成，军品需求确定性强。3）我 们认为，过去几年受十四五中期调整等因素影响，主战武器装备批产或受到一定程度影响， 2025 年有望成为行业景气拐点，天鹅制冷或将充分受益于下游武器装备、特别是航天导 弹领域需求释放，迎来黄金发展期。

从特种制冷设备迈向多元集成，持续拓展业务领域和下游：1）空调从单一温控向净化、 制氧、增压、滤毒等集成环控发展：2019 年 5 月天鹅公司成功中标某车载加热增压滤毒 集成系统项目。2）紧跟国防现代化建设步伐，加速布局电子通信、新型武器、后勤医疗、 高原制氧等新领域。

2024 年特种制冷设备在多个领域实现突破：天鹅制冷充分发挥船用空调市场优势， 实现了从主力战舰向补给舰的延伸；中标某所重点型号通信车空调项目，实现了向电 子通信领域的迈进；环控系统首次获得海上移动船载医院项目配套权，产品成功进军 后勤医疗领域；液冷设备实现某武器领域重大突破，成功中标航天某院重大科研项目。

双主业融合发展，开辟高原装备新增量：针对各军种高原装备需求，公司充分利用制 氧与制冷主营业务和核心技术，大力推广制氧装置和环控集成系统，公司 2024 年生 产的高原车载制氧机已成功配装部队，满足部队在高原环境下的氧气需求，提升了部 队在高原环境下的战斗力。

4 积极拥抱新质战斗力建设浪潮，无人机+反无系统或成新增量

4.1 补氧系统为中高空无人机发动机必备，公司或受益于装备无人化、智能化发展浪潮

中高空无人机在现代战争中大放异彩，补氧装备为中高空无人机刚需：1）无人机凭借低 成本、高机动、全天候等优势广泛应用于战术侦察、精确打击、电子干扰等多个作战领域： 据美国《每日航宇》2003 年 7 月 16 日报导，诺斯罗普·格鲁曼公司制造的“全球鹰 DOUBLE QUOTATION”高空监视无人机在“自由伊拉克行动”期间执行了 15 次飞行任务，提供了 4800 幅图像，辅助摧毁了 13 个地对空导弹连、50 个地对空导弹发射器、70 辆地对空导 弹运输车、300 个地对空导弹箱和 300 辆坦克。2）补氧系统是中高空无人机的刚性需求： 据《某航空发动机补氧系统存在积液问题的研究》一文，当飞机处于巡航状态的高度甚至 更高时，所处的外界环境的低空气温度和压力易导致燃油雾化差，又因高空氧气稀薄，使 发动机难以自主完成高空再点火工作，需要补氧系统提供额外氧气帮助航空发动机在高空 完成再点火的工作。我们认为，随着无人机在高空复杂环境中的作战任务不断扩展，配套 补氧系统的市场需求将持续释放。

公司有望凭借其在有人机领域的技术积淀成为无人机发动机补氧系统的关键供给方：1） 公司在航空氧气系统领域拥有 7 项核心技术，均用于公司的主要产品且已广泛应用于歼击 机、运输机等多型军机平台，具备向无人化平台延展的深厚技术转化能力与适航经验。2） 公司已经积极开展有人机、无人机等新机型的技术对接，2024 年重点开展的 XX 无人机补 氧装置研发项目旨在达到国际先进水平。

4.2 冷液设备是反无武器安全运行重要保障，公司或受益于反无武器发展浪潮

冷液设备是雷达、高能武器等反无武器安全运行的重要保障：1）雷达、高能武器是反无 人机作战的关键装备：中国“寂静狩猎者”激光防御系统集雷达搜索、光电捕获跟踪、激 光拦截等功能与一体，多种侦测与拦截手段复合，具有高效紧凑、拦截概率高、效费比高 等优点，该型号的自用型号“低空卫士”也是国际上第一个应用于实战并取得战果的系统。 2）雷达、高能武器运行时产生的极大的热量会影响设备可靠性：以雷达为例，据朱天一 等《雷达市场需求趋势及雷达冷却液的性能要求》一文介绍，雷达电子设备的失效有 55% 是由温度过高引起的，温度每升高 10 C，可靠性就下降 50%。3）军用冷液设备是保障雷 达、高能武器运行的关键设备：液体冷却是大部分大功率雷达产品的冷却方式，有独立的 冷却系统并具有较高的冷却效率，能使冷却系统中的过热电子元件迅速降低到正常温度， 维持整个雷达系统的正常工作。

天鹅制冷以深厚研发实力，高效驱动军用冷液技术成果转化：1）在军用冷液设备领域具 有深厚的研发技术经验：核心技术人员之一王伟先后主持完成 21 项军用特种制冷设备的 研发，其中包括雷达、激光和高能武器系统配套制冷产品和高精度激光冷却设备。2）军 用冷液技术成果加速落地：2024 年冷液设备成功中标航天某院重大科研项目，实现在天 鹅制冷在某武器领域的重大突破；2025 年第十一届世界雷达博览会上天鹅制冷凭借多个 领先的雷达制冷方案成为全场焦点，吸引众多雷达厂商、主机单位代表目光。

天鹅制冷在 2025 年第十一届世界雷达博览会上展出的轻量化全直驱液冷机组，在冷 重比相较同类车载军用液冷产品提升 50%以上的同时，积极响应了小型化需求；其展 出的氟泵复合冷却模块，实现了国内军用雷达液冷产品领域氟泵复合技术的首次应 用，显著提升了冷重比、能效比等多项关键指标，为未来液冷产品的发展指明了重要 方向。

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