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江航装备研究报告：机载环控设备核心供应商，大飞机、无人反无开启新成长。

公司简介

江航装备是国内唯一的航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统 专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的 特种制冷设备制造商。2024 年，受制冷产品市场需求、税收政策 等因素影响，公司营收 10.93 亿（-9.98%），归母净利润 1.25 亿 （-35%）;2025H1 公司顺利完成各项产品交付任务，实现营收 4.72 亿（-20.4%），归母净利润 3660.14 万（-64.86%），主要系受收入 规模减少、产品毛利率下降等因素所致。

机载氧气和油箱惰性化防护系统唯一供应商，有望受益于军机放 量列装：1）我国航空装备迭代加速，歼 16、歼 20 等陆续列装部 队，歼 35 亮相 2024 珠海航展，成飞所或已开展下一代军机研制。 2）航空装备最具工业化属性，市场空间广阔：美国 F-16 截至 2024 年 6 月共制造 4600 多架，美国拟采购 F-35 飞机 2470 架，成本约 3978 亿美元。3）公司是航空氧气系统和油箱惰性化防护系统核心 供应商，有望充分有益于战略空军建设和航空装备放量列装。

积极拥抱大飞机国产化浪潮，有望受益于民机前后装市场旺盛需 求：1）中国或将成为全球最大单一航空市场：据中国商飞预测， 未来 20 年我国将接收 9323 架客机（占全球 21%），价值量 1.42 万 亿美元（占全球 21%）。2）公司有望成为大飞机机载系统国产替代 核心供应商，参与多个大飞机机载系统国产化项目，同时积极推进 波音、空客等取证工作，有望受益于民机前后装市场旺盛需求。

特种制冷龙头企业，受益于特种领域景气修复：1）子公司天鹅制 冷为陆、海、火箭军等各军种配套。2）2022 以来，天鹅制冷受税 收政策变化、材料市场价格上涨及军品订单延迟等因素影响，业绩 承压，2024 年强化市场开拓，营收 1.88 亿（+10.3%），净利润 18.2 万，扭亏为盈。3）我们认为，2025 年是十四五收官之年，需求确 定性强，特种领域景气修复有利于天鹅制冷产能利用率提升。

积极布局新质战斗力，无人机/反无装备或成公司成长新引擎：1） 补氧系统为中高空无人机发动机必备：高空温度低、压力低、氧气 稀薄，补氧系统可以帮助发动机完成再点火。公司 2024 年开展某 型号无人机补氧装置研发项目，未来或将充分受益于无人机放量 列装。2）冷液设备是反无武器安全运行重要保障：雷达、高能武 器运行时产生大量热能，军用冷液设备是保障雷达、高能武器的关 键设备，天鹅制冷 2024 年中标航天某院重大科研项目，2025 年第 十一届世界雷达博览会上凭借多个领先的雷达制冷方案成为全场 焦点，未来有望受益于反无装备，包括雷达和高能武器等批产。