晶晨股份专题报告：国内领先的多媒体智能终端SoC芯片设计公司

1、晶晨股份：多媒体智能终端 SoC 设计龙头提速成长

国内领先多媒体智能终端 SoC 设计公司，迈向五大产品线布局新格局

晶晨半导体（上海）股份有限公司成立于 2003 年，公司致力于多媒体智能终 端应用处理器芯片的研发、设计与销售，芯片产品目前主要应用于智能机顶盒、 智能电视、AI 音视频系统终端、无线连接及车载信息娱乐系统等科技前沿领域。 公司为全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、 智能电视芯片的引领者和 AI 音视频系统终端芯片的开拓者。公司致力于超高清 多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全保护、系统 IP 等核心技术开发， 整合业界领先的 CPU/GPU 技术和先进制程工艺，提供基于多种开放平台的完 整系统解决方案，帮助客户快速响应市场需求。

公司目前已形成五大产品线战略布局，即智能机顶盒 SoC 芯片（应用于 IPTV 机顶盒、OTT 机顶盒及混合模式机顶盒等）、智能电视 SoC 芯片（应用于 2K 全高清、4K 超高清智能电视、投影仪等）、AI 音视频系统终端 SoC 芯片（应 用于广泛 AIoT 场景，如智能音箱、智能门铃、智能影像、扫地机器人、冰箱、 无人机、刷脸支付、菜鸟仓储、驿站后端分析盒等）、WIFI 蓝牙芯片（2021 年 8 月公司推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 Wi-Fi 5+BT 5.2 单芯片）和汽车电子芯片（应用于车载信息娱乐系统，产品采用业内 领先 12 纳米制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远 场语音功能，支持 AV1 解码，符合车规级要求）。

根据公司年报，2020 年晶晨共计销售 1 亿颗 SoC 芯片，同比增长 11.65%，其 中智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、AI 音视频系统终端 SoC 芯片分 别销售 5788/2907/1344 万颗，国内海外市场齐头并进。

公司业务布局全球，下游客户优质。公司业务覆盖中国、北美、欧洲、拉丁美 洲、俄罗斯、亚太、非洲等全球主要经济区域。公司依托长期技术沉淀，持续 加大了对新技术、新应用领域的研究开发，如智能影像、无线连接及汽车电子 等新市场。借助全球性布局的区位优势和市场资源，公司在海内外聚集众多优 质下游客户，其中包括小米、阿里巴巴、海尔、TCL、Google、Amazon、Epson 等顶级企业。

晶晨为典型无晶圆芯片设计公司（fabless），委托专业的晶圆制造公司、封装 和测试公司完成。公司将研发设计的集成电路布图交付晶圆代工厂商进行晶圆 生产，晶圆代工厂商完成晶圆生产后形成芯片半成品，公司从该晶圆代工厂商 采购晶圆，交由封装、测试企业进行封装测试，从而完成芯片生产。根据公司 招股书，公司的晶圆代工厂商主要为台积电，封装测试服务供应商主要为长电 科技、天水华天。 公司的销售业务主要由公司的全资子公司晶晨香港负责，公司和全资子公司晶 晨深圳负责少部分境内直销客户的销售业务。公司向晶圆制造商采购晶圆，将 制作完成的晶圆运送至封装测试厂，封装测试厂产出成品芯片后，公司会将成 品芯片销售给晶晨香港，并安排封装测试厂直接将该部分货物运送至晶晨香港， 由其进行销售。少部分成品芯片由晶晨香港销售给晶晨深圳，由晶晨深圳和公 司直接负责交货。

公司实控人为创始人，常态化股权激励计划稳定核心团队

公司实际控制人为公司创始人 John Zhong（钟培峰）和 Yeeping Chen Zhong （陈奕冰）夫妇。根据公告，截至 2021 年 6 月 30 日，公司控股股东为 Amlogic (HongKong) Limited（晶晨控股），持股 35.56%；Amlogic Holdings Ltd.（晶 晨集团）持有晶晨控股 100%股权，钟培峰和陈奕冰为夫妻关系，分别持有晶 晨集团 28.02%股权和 4.41%股权。陈海涛系陈奕冰的父亲，通过 Cowin Group Limited、Peak Regal Limited 分别持有晶晨集团 9.68%和 16.34%股权。陈海 涛、Cowin Group Limited、Peak Regal Limited 与钟培峰、陈奕冰签署了《一 致行动协议》，为公司实际控制人的一致行动人。

公司建立股权激励的常态机制强化人才驱动。2021 年限制性股权激励计划向 440人（占员工总数49.2%）授予不超过800万股限制性股票（占总股本1.95%）， 激励对象包括中高层管理人员 26 人、技术骨干 391 人、业务骨干 23 人；2019 年限制性股权激励计划实际向 568 人（占员工总数 58.5%）授予不超过 800 万 股限制性股票（占总股本 1.95%）。公司预计 21/22/23 年两期股权激励股份支 付费用年度摊销合计为 1.32/0.98/0.50 亿元，彰显通过建立股权激励的常态机 制强化人才驱动，实现员工与公司协同持续发展的决心。

根据 2021 年限制性股权激励计划业绩考核指标，对应公司 2020 年营业收入 27.4 亿元及毛利润 9.0 亿元，公司 2021 年-2024 年营收考核目标值为 41.1/57.5/69.8/78.0 亿元，毛利润考核目标值为 13.5/17.1/20.7/22.5 亿元。

业绩迎来加速成长期，研发投入持续加强保证竞争力

营收增速加快，利润触底强劲反弹趋势确立。根据招股书及历年公告，公司营 收从 2016 年的 11.50 亿元增长至 2020 年的 27.38 亿元，对应 2017-2020 年 CAGR 为 24.23%， 2021 年上半年营收 20.02 亿元，同比增长 111.81%，环 比增长 11.7%，在疫情防控形势持续好转、消费电子需求持续回暖和公司长期 积累的竞争优势等多因素叠加的有利格局下，公司营收加快增长。

公司归母净利润从 2016 年的 0.73 亿元增长至 2020 年的 1.16 亿元，对应 2017-2020 年 CAGR 为 12.28%。其中，2017 年归母净利润增速低于营收增速 主要系 2017 年计提股份支付费用 8975.38 万元所致；2018 年以来归母净利润 有所下滑主要系：1)公司为抢占市场份额，调整产品售价造成毛利率有所下滑； 2)为保证保公司技术的先进性、工艺的领先性和产品的竞争力，公司研发费用 率从 18 年的 15.88%提升至 2020 年的 21.17%。

2021 年第三季度业绩延续高增长。根据业绩预告，公司 2021 年第三季度实现 营业收入 12.13-12.33 亿元（YoY 48.0%-50.4%，QoQ 13.0%-14.9%），归母 净利润 2.34-2.54 亿元（YoY 374.0%-414.6%，QoQ 46.0%-58.5%）,扣非归母 净利润 1.80-2.00 亿元（YoY 241.9%-280.0%，QoQ16.0%-28.9%）。业绩高 增长主要得益于 1）全球性集成电路需求持续旺盛；2）大力拓展现有产品线的 全球市场机会成效显著；3）借助现有客户群及公司平台优势快速导入新产品以 及 WiFi 蓝牙芯片和汽车电子芯片取得进一步进展。

公司毛利率自 2H2020 显著改善，费用率随营收规模增长开始下降。根据公司 招股书及年报，公司毛利率从 2017、2018 年的 35%左右下降至 2019 年的 33.93%，主要系：1)公司为抢占市场份额调整产品售价；2)公司持续推进新产 品工艺从 28 纳米至 12 纳米的升级，升级的规模效应尚未体现，从而导致新产 品单位成本水平较高，毛利率下降。此外，毛利率较低的智能电视芯片（17-19 年毛利率为 30.4%/30.7%/28.1%）营收占比提升拉低公司整体毛利率水平。

2020 年上半年因疫情影响，公司毛利率降至 28.58%。自 2020 年下半年随着 疫情防控形势持续好转，消费电子需求持续回暖以及公司产品结构升级， 3Q20/4Q20/1Q21/2Q21 毛利率分别为
33.48%/36.58%/33.41%/38.68%,显著 改善。2018 年至 2020 年，公司研发费用率稳步上升，销售费用率、管理费用 率、财务费用率总体稳定，2021 年上半年因营收规模大幅提升，期间费用率显 著下降至 23.77%,同比下降 10.93pct。

作为国内领先 SoC 设计商，晶晨持续加强研发投入。2016 年至 2020 年，晶 晨研发费用从 2.1 亿元增长至 5.8 亿元，复合增长率为 28.7%，2021 年上半年 研发费用为 3.8 亿元，已达到 2020 年全年 66.5%，研发费用投入持续增加。 2018 年至 2021 年上半年，公司研发人员从 617 人增至 944 人，增长 53.0%, 有效支撑公司从传统多媒体SoC芯片业务向五大产品线齐头并进战略初步成形。

2、智能机顶盒 SoC：技术领先，海内外迎新一轮高增长

智能化、高清化成为机顶盒 SoC 发展最大推动因素

网络智能机顶盒是一种整合传统广播内容、高品质 OTT 内容递送、游戏主机、 本地媒体播放及互联网应用的多功能设备。网络智能机顶盒主要包括 IPTV 机 顶盒和 OTT 机顶盒，其中 IPTV 机顶盒为交互式网络电视（Internet Protocol Television），利用宽带有线电视网，集互联网、多媒体、通讯等多种技术于一 体，向家庭用户提供包括数字电视在内的多种交互式服务的崭新技术，基于电 信运营商专用网络运行；OTT(Over The Top Television)是指互联网公司越过运 营商，发展基于公共开放互联网的各种视频及数据服务业务。

网络智能机顶盒向高清化、智能化、多功能融合方向发展。随着用户对视频体 验的要求提高，全球主要国家以及电视机厂商已经全力推广 4K 电视，智能机 顶盒市场随之快速普及 4K，并朝向 8K 发展。同时，智能机顶盒除了实现接入 互联网海量音视频内容以外，搭载了安卓、FireOS、Roku OS 等系统，成为多 功能智能终端，可以实现浏览网页、游戏、App 下载、语音、手势识别等人机 互动，通过 WiFi 互联智能家居成为控制中心。

为支持网络智能机顶盒演进，机顶盒 SoC 芯片功能和性能不断提升。为了支持 更新的操作系统（如 Andriod 系统升级）以及高清晰等视频播放需求，机顶盒 SoC 不断迭代其多核 CPU、GPU 和编解码模块，支持高算力的神经网络单元 （NPU）和支持采集高动态影像的 ISP 随着语音和手势等人机互动方式被引入， 28nm、12nm 等先进制程工艺被采用以支持芯片集成度提升和性能、功耗表现 提升。

晶晨智能机顶盒产品性能领先，产品结构布局日趋完善

晶晨智能机顶盒芯片率先切入 12nm 制程优势，产品性能领先业界。根据公司 公告，公司智能机顶盒 SoC 芯片主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片，广 泛应用于 IPTV 机顶盒、OTT 机顶盒及混合模式机顶盒。公司先于业界率先采 用 12nm 先进的芯片制程工艺，持续优化、提升产品性能、降低功耗，产品工 艺走在行业前列。（报告来源：未来智库）

公司产品结构面向不同客户布局日趋完善。公司目前已形成面向国内运营商市 场的系列产品（该类产品经过多年持续创新和升级换代，产品性能、稳定性优 势明显）、面向海外运营商市场的系列产品（该类产品已获得谷歌认证及多个 国际主流的条件接收系统（Condition Access System，简称 CAS）认证，支持 AV1 解码）和面向国内外非运营商客户的系列产品（该类产品类型丰富，根据 不同客户和市场对产品性能、制程工艺方面的需求，覆盖高中低市场）。

公司智能机顶盒芯片方案被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon、 Walmart 等境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品已广泛应用于中国移动、 中国电信、中国联通等国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄 罗斯、非洲等众多海外运营商设备。

国内、国外双轮驱动，晶晨智能机顶盒 SoC 业务实现新一轮快速增长

国内运营商主导 IPTV 机顶盒为主流市场，19-20 年经历连续集采小年。国内由 于 OTT 因政策受限不能提供直播功能，运营商 IPTV 机顶盒对比 OTT 机顶盒 具备电视频道直播独特优势。2015 年 9 月，国务院办公厅印发《三网融合推广 方案》，加快电信网、计算机网和有线电视网三网融合，为此中国电信、联通、 移动三大电信运营商大规模部署视频终端设备，中国网络智能机顶盒销量进入 高速增长期，根据流媒体网统计，2016-2018 年三大运营商 IPTV 集采量为 5600/8000/12950 万台。此后由于国内 IPTV 渗透率高（工信部 2020 年末数据： 3.15 亿户）以及三大运营商转向推广 5G，2019、2020 年三大运营商集采量下 降至 3500/1520 万台。

2021 年国内运营商 IPTV 集采量大幅反弹，晶晨有望充分受益。根据流媒体网 统计，2021 年上半年，运营商招标智能机顶盒招标总量达到 4380 万台，其中 中国移动从集团层面统一集采，采购量达 3570 万台，据中国移动发布的部分 公开中选公示，创维、烽火、中兴通讯等晶晨机顶盒芯片主要客户中选份额名 列前茅。另据 C114 通讯网，中国联通在 8 月 11 日正式公布的智能机顶盒公开 市场招募结果中，中兴、创维等亦入选。我们认为，作为国内机顶盒芯片龙头 公司（据格兰研究院数据，2018 年海思和晶晨股份分别以 60.8%、32.5%占据 中国 IPTV/OTT 机顶盒芯片市场份额前两位），晶晨股份凭借其产品布局和制 程优势有望充分受益于国内运营商智能机顶盒集采量大幅反弹。

全球机顶盒智能化快速提升，市场空间持续扩大。海外市场由于政策限制较少， 海外运营商与 Google、Amazon、Roku、Netflix 等内容提供商合作更加密切， 我们认为 IPTV 和 OTT 机顶盒在海外都具有快速增长的市场空间。根据 Grand View Research 预测， 2020 年至 2022 年全球机顶盒出货量将维持稳定增长， 从 2019 年的 3.26 亿台增长至 2022 年 3.37 亿台。同时，全球智能机顶盒出货 量维持快速增长，根据格兰研究数据，2014 年至 2019 年全球 IPTV/OTT 智能 机顶盒出货量从 6250 万台增长至 2.6 亿台。

公司主流操作系统平台整合能力优异，海外市场出货量大幅增长。根据公司公 告，公司具备 Andriod、Linux、RTOS、TVOS、FireOS、YunOS、RDK 等主 流操作性系统的平台整合能力，多款芯片参考设计方案获得 Google Andriod TV、 Amazon FireTV、Netfix 等内容提供商生态预认证，有利于海外运营商高效、 快速地放送包含相应内容提供商的数字电视方案。我们认为，凭借完备的系统 整合能力、出色的芯片设计能力以及拓展海外客户能力，晶晨智能机顶盒业务 有望在国际市场拓展中持续成长。

3、智能电视 SoC：持续迭代，协同国产品牌开拓海外

智能电视成为智能家居重要控制入口，画质提升仍是升级重点

电视智能化成为智能家居重要控制入口。智能电视基于互联网应用技术，具备 开放式操作系统和应用平台，可实现双向人机交互功能，因其成为集影音、娱 乐、数据、语音识别、手势/人脸识别等多种智能化功能于一体智能大屏终端， 被视为 AIoT 时代智能家居重要组成，并通过 Wi-Fi 等连接技术与其他智能家居 实现互联，从而成为智能家居核心控制入口。

同时，画质提升仍然为智能电视升级重点。智能电视 SoC 芯片在硬件上支持对 清晰度、流畅度、色彩、对比度、运动补偿、高帧率等多个维度对视频画面进 行还原和优化, 避免高/超高清晰度（2K/4K/8K）画面出现运动画面卡顿、拖影 甚至画面撕裂状况。

智能化及画质提升同时驱动智能电视 SoC 发展。智能电视 SoC 片上的 CPU、 GPU、内存、解码模块等不断升级以提高芯片运算能力，AI 处理单元被引入智 能电视 SoC 芯片，提供大规模算力支持 AI 优化电视画质以及语音、图像识别。 据公司公告，每台智能电视至少内置 1 颗芯片，因此智能电视芯片作为智能电 视的核心部件，其市场需求与智能电视的产量成正比。

面向全球市场，智能电视芯片产品线持续创新完善

晶晨围绕全格式音视频解码技术不断突破创新，研发出一系列稳定性高、低功 耗、高集成度、高性价比的智能电视 SoC 芯片。目前主要有全高清系列芯片和 超高清系列芯片，具有超高清解码、高动态画面处理、迭代的画质处理引擎、 支持全球数字电视标准、支持 AV1 解码等技术特点。代表性的芯片产品类型如 下：2K 全高清高性价比系列产品：支持 4K 超高清解码，超高系统集成度； 4K 超高清系列产品：支持 8K 超高清解码、远场语音和杜比音效；高端系列产 品：内置神经网络处理器，支持远场语音升级版和杜比视界，支持基于人工智 能的画质优化技术。

目前，晶晨同时在研智能电视芯片面向全球高中低端市场。根据公司 2021 年 中报，公司正研发符合各个区域数字电视传输标准的智能电视芯片全高清全球 版智能电视 SoC、高性价比 4K 全球版智能电视 SoC 和高端 MEMC 4K 全球版 人工智能电视 SoC。针对画质提升，公司在研基于 MEMC 的低功耗超高清视 频 120Hz 帧率转换方案和超清电视 AI 降噪与色彩系统解决方案。我们认为， 随着一系列国际先进技术水平的在研项目研发成功，晶晨智能电视芯片产品线 布局有望针对全球市场主流需求进一步完善，技术水平进一步提升，产品竞争 力随之显著提升。

随国产智能电视品牌崛起，蓄力海外市场开拓

国内智能电视销量平稳，国产品牌占比超九成。根据 IDC 数据，2016 年至 2020 年中国大陆智能电视销售量平稳，分别为 4358.5、4404.0、 4652.4、4686.5、 4287.3 万台，其中 2020 年受新冠疫情影响遭遇负增长。国产品牌在国内智能 电视市场占有率自 2016 年 65.1%快速上升至 2020 年 91.7%，其中小米、创维、 海信、TCL、海尔、长虹等品牌出货量超 350 万台。

海外智能电视销量维持高增长，国产品牌积极拓展海外市场，市占率显著提升。 根据 IDC 数据，2016 年至 2020 年海外（除中国大陆外地区）智能电视销量从 8617.8 万台增长至 1.71 亿台，复合增长率为 18.7%。由于国内智能电视销量 停滞，积极拓展海外市场成为诸多国内厂商的战略，根据 IDC 数据，国产品牌 在海外（除中国大陆以外）智能电视市占率从 2016 年的 4.6%大幅提升至 2020 年的 18.1%，年均提升 3.4pcts，其中 TCL、海信、小米海外销量实现明显提升。

获国际主流电视系统认证，有望与国产智能电视品牌在海外共成长。根据公司 2021 年中报，公司的智能电视芯片解决方案已广泛应用于智能电视，投影仪等 领域，相关应用包括但不限于小米、海尔、TCL、创维、极米、峰米、阿里、 腾讯、百度、大眼橙、Anker、Best Buy、Toshiba、Amazon、Epson 等境内 外知名企业的智能终端产品，后续还将持续推出新产品，进一步做大增量市场 和客户。我们认为，随着公司智能电视芯片核心终端客户 TCL、小米、海尔等 国产品牌在国际市场市占率大幅提升，海外智能电视市场增长有望成为晶晨业 绩增长的驱动力。

4、AI 音视频 SoC：迎 AIoT 东风，应用场景不断拓宽

AIoT 时代，家居智能化助力 AI 音视频芯片市场爆发

基于 AIoT 时代非电子产品电子化、简单电子产品智能化的发展趋势，电子产业 链下游的品类扩张仍在进行时，根据 IDC 数据，2020 年全球物联网支出达到 6904.7 亿美金，其中中国市场占比 23.6%，IDC 预计 2025 年全球物联网支出 将达到 1.1 万亿，年均复合增长 11.4%，中国市场规模有望达到全球第一，占 比提升至 25.9%。

智能家居是 AIoT 的重要应用场景，设备市场规模持续成长。智能家居是以住 宅为平台，基于物联网技术，由硬件、软件系统、云计算平台构成的家居生态 圈，并通过收集、分析用户行为数据为用户提供个性化生活服务。根据 GSMA 的预测，全球物联网连接数将由 2019 年的 120 亿增加到 2025 年的 246 亿， 其中智能家居以 20 亿增量居前。据 IDC 数据，全球智能家居设备市场规模从 2016 年的 1266.5 亿美元增至 2020 年的 2471.2 亿美元，复合增长率为 18.2%， 预计 2025 年全球市场规模将达到 3656.6 亿美元。

AI 音视频系统终端芯片赋能家居产品智能化，应用品类不断扩张。AI 音视频系 统终端主要是指与人工智能技术相结合，具有音视频编解码功能，并提供物体 识别、人脸识别、手势识别、远场语音识别、超高清图像、动态图像等内容输 入和输出的终端产品。当前，智能音箱、智能视觉、扫地机器人等智能化电子 终端对上述功能需求不断提升，集成度更高、性能更强的 AI 音视频系统终端 SoC 芯片正替代微控制器（MCU）成为家居产品“大脑”，智能家居产品类型 快速扩张同时也为 AI 音视频系统终端 SoC 芯片拓展大量新型应用领域及广阔 市场空间。根据 IDC 预测，全球家用智能安防和智能音箱出货量将从 2020 年 1.6 亿、1.3 亿台增长至 2025 年 3.0 亿、2.0 亿台。

AI 音视频系统终端芯片开拓者，设计能力积累深厚、应用不断拓宽

公司 AI 音视频系统终端芯片技术积累深厚。基于在多媒体音视频领域的长期积 累和技术优势，公司致力于叠加神经网络处理器、专用 DSP、数字麦克风、物 体识别、人脸识别、手势识别、远场语音识别、超高清图像传感器、动态图像 处理、多种超高清输入输出接口、多种数字音频输入输出接口等技术，通过深 度机器学习和高速的逻辑推理/系统处理，并结合行业先进的 12 纳米制造工艺， 形成了多样化应用场景的人工智能系列芯片。

深入布局智慧影像芯片，品类扩张进入百亿美元级新赛道。根据 IDC 预测，全 球智能家用监控设备市场规模将从 2020 年的 159.7 亿美元增长至 2025 年的 300.5 亿美元，复合增长率为 13.5%。公司依靠积累深厚的多媒体 SoC 芯片研 发能力，积极布局智能机影像芯片，根据公司公告，公司目前正在研发多款高 端智能影像芯片，下游面向智能家居、无人机、智能闸机等。我们认为，公司 芯片品类向智能影像扩张将带动公司 AI 智能音视频芯片业务再次实现跨越增 长。

晶晨与全球顶级客户合作紧密，与 AIoT 生态共成长

公司与全球主要智能终端客户拥有紧密合作关系。根据公司公告，公司芯片已 应用于众多境内外知名企业的终端产品，包括但不限于小米、联想、TCL、阿 里巴巴、乐动、极飞、爱奇艺、Google、Sonos、JBL、Harman Kardon、Yandex、 Keep、Zoom、Fiture、Marshall 等。同时，公司进一步积极扩充生态用户。其 中，公司智能音箱主要客户亚马逊、Google、小米等公司不仅在智能音箱领域 全球市占率领先，并且皆为智能生态领域领导者，终端品类拓展迅速。

公司 AIoT 类芯片解决方案的应用场景丰富多元。目前已覆盖包括但不限于智 能家居（智能音箱、智能门铃、智能影像）、智能办公（智能会议系统）、智 能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、冰箱）、无 人机（智能农业无人机）、智慧商业（刷脸支付、广告机）、智能终端分析盒 （菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智能欢唱（K 歌点播机）等领域。

AIoT 场景不断扩展，晶晨 AI 产品线与全球主要智能生态客户绑定有利于实现 快速成长。我们认为，与全球顶级客户深度绑定优点如下：1.有利于公司提升 芯片设计能力及品控能力；2.早期 design-in 时期了解市场未来需求动向，有利 于公司精准定义产品以及把控市场；3.顶级生态客户单一产品出货量大、产品 线拓展广，有利于公司产品提升销量。因此，我们认为与 Google、Amazon、 小米、Sonos 等客户深度合作的晶晨有望充分受益于 AIoT 引入的市场增量。（报告来源：未来智库）

5、WiFi 蓝牙芯片：与主芯片搭售有望迎显著收入增量

Wi-Fi 目前为应用于智能终端互联最广泛和普遍的无线连接技术。自 1997 年 IEEE 制定出第一个 WiFi 标准 802.11 以来，WiFi 标准逐步升级以适应新的应 用场景并大幅提升其速率。2009 年发布的 802.11n 标准（WiFi4）引入了 MIMO、 安全加密等新概念，传输速度达到 600Mbps，同时也是第一个同时工作在 2.4GHz 和 5GHz 频段的 WiFi 技术；2013 年发布的 802.11ac 标准（WiFi5） 引入了更宽的射频带宽（提升至 160MHz）和更高阶的调制技术（256-QAM）， 传输速度最高可达 6.9Gbps，且进一步提升了 WiFi 网络吞吐量和系统接入量。

IEEE 于 2019 年发布 802.11ax 标准（WiFi6），引入了诸多新特性，包括： MU-MIMO（多用户多入多出）、OFDMA（正交频分多址）、TWT（目标唤醒 时间）、BSS Coloring（BSS 着色技术）、8x8 数据流和 1024 QAM 调制。 WiFi6 具备高带宽（理论最高传输速率可达 9.6Gbps）、低时延、多用户连接、 低功耗等优势，能够更好地满足物联网时代的连接需求。

根据 IDC 预测，至 2025 年，全球配备 Wi-Fi 连接能力的设备年出货量将从 2020 年的 34.8 亿台增长至 47.6 亿台。另据 IDC 预测至 2024 年，全球配备蓝牙连 接能力的设备年出货量将从 2020 年的 47.4 亿台增长至 57.2 亿台。

自研 WiFi 蓝牙芯片性能优异，量产出货具里程碑式意义

晶晨股份基于对无线通信技术之于未来机顶盒、电视、智能家居等应用联网能 力重要性准确且前瞻的判断，早在 2019 年科创板 IPO 前数年即着手投入研发 高速传输 WiFi 和蓝牙芯片，并将研发项目立为科创板 IPO 重要募投项目。根 据公司公告，公司 WiFi 蓝牙芯片于 2020 年第三季度实现量产，稳步推进其商 业化，并不断进行技术优化和升级。我们认为自主研发的支持高吞吐视频传输 的双频高速数传 Wi-Fi 5+BT 5.2 单芯片 W155S1 大规模商用，是公司发展史 上重要的里程碑事件：一方面，标志着公司多年持续投入研发高速无线传输芯 片取得突破，作为五大产品线之一的无线连接芯片业务有望开始贡献显著收入 增量；另一方面，通过搭配全球重量级客户小米的终端量产商用以及后续全球 市场销售验证，有望为公司推出下一代 WiFi 蓝牙芯片奠定稳固基础。

晶晨 W155S1 技术指标优异，首发协同自家主芯片 SoC 亮相。根据公司官网， W155S1 采用 22nm 工艺制程，集成低功耗 RISC-V 架构处理器以及 PMU/LNA/PA/TR Switch, 支持 802.11 a/b/g/n/ac 协议,、1T1R、2.4GHz/5GHz 双频，支持 VHT 20M/40M/80M 高带宽, Phy 具备最高 433Mbps 传输速率，采 用 SDIO3.0 高速接口；蓝牙为 5.2 版本，支持经典 BR/EDR 音频和 BLE 双模、 多设备连接及 LE Long Range 扩展四倍传输距离，采用高速 UART 及 PCM 接 口，提供优异的 Wi-Fi/BT 共存性能，具有低功耗、远距离、大带宽和高速率特 性，可广泛应用于智能机顶盒、智能电视、智能影像、智能家居等无线连接场 景。

搭载晶晨主芯片 S805Y 和 W155S1 套片的 Mi TV Stick 顺利通过了 XTS，NTS 等认证，可以完美满足Google Andriod的需要，流畅接入包括Netflix、Youtube、 HBO、Twitch、Disney+、亚马逊等内容支持平台，支持 VP9，H265，H264 等全球主流音视频格式，实现杜比和 DTS 环绕声。

搭配主芯片销售，晶晨持续投入有望迎超十亿级收入增量

随着电视、智慧影像 4K、8K 等超高清视频流普及以及智能汽车、智能家居等 AIoT 领域对传输性能及组网能力要求的提升，基于 22nm 及以下较先进制程、 支持低功耗、远距离、大带宽和高速率 Wi-Fi 芯片有望实现量价齐升。根据 IDC 数据，仅在晶晨传统主营的机顶盒和电视领域，全球 2021-2025 年年均 WiFi5 及以芯片需求量合计超过 2.5 亿颗。

主芯片+Wi-Fi 蓝牙芯片配售策略，晶晨有望创十亿级新增收入。目前，晶晨主 营的智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片及 AI 音视频系统终端 SoC 芯 片的下游终端设备皆需要配置高速 Wi-Fi 蓝牙芯片，W155S1 已完成晶晨智能 机顶盒平台、智能家居平台、智能音箱平台适配，同时已完成 Wi-Fi 联盟 Wi-Fi 5、蓝牙技术联盟 BQB Bluetooth 5.2 和 Android TV 相关认证。考虑到公司在 全球主要头部竞争对手均实行主芯片+无线连接芯片搭售的成功策略，结合公司 2020 年超过 1 亿颗 SoC 主芯片出货量，我们乐观预计晶晨 W155S1 及后续在 研迭代产品和下一代产品有望在未来带来超过十亿级的年营收增量。

6、汽车电子芯片：发挥音视频优势，已获部分客户订单

汽车自动化、智能化、网联化的趋势带动了汽车电子芯片的市场需求，尤其是 对于芯片计算和数据处理能力、图像和视频处理能力等需求提升，为汽车电子 芯片市场带来新的发展契机。随着高级驾驶辅助系统（ADAS）/自动驾驶、智 能网联、智能座舱的快速发展，汽车对芯片的计算整合能力提出了更高的要求， 芯片的能力不仅决定了汽车智能化的发展进程，也是推动汽车智能化应用进阶 的核心动力。根据 IDC 数据，2020 年全球汽车半导体市场规模约为 319 亿美 元，IDC 预测 2024 年将达到 428 亿美元，对应 2021-2024 年 CAGR 为 7.7%。

车载信息娱乐系统是智能座舱最重要的组成部分。智能座舱是汽车内人机交互 技术系统的集合空间，包含液晶仪表、中控大屏、车载信息娱乐系统、ADAS 高级驾驶辅助系统、集成 HUD 或增强型现实系统等一套完整体系。根据伟世通 数据，2019 年全球智能座舱市场规模 360 亿美元，其中车载信息娱乐系统市场 规模 180 亿美元，仪表盘市场规模 90 亿美元，显示屏市场规模 50 亿美元。在 汽车自动化、智能化、网联化趋势的带动下，智能座舱功能不断升级、复杂度 不断提升，具备广阔的发展空间。（报告来源：未来智库）

7、盈利预测

假设前提

我们基于以下逻辑对晶晨股份的核心数据进行假设：

1、 智能机顶盒 SoC 业务技术水平领先，国内业务受益于 2021 年 IPTV 集采数量 大幅回升、主要竞争对手退出以及海外市场持续积极开拓，2021-2023 年业务 收入同比增长 71.8%/8.5%/0.8%。

2、 智能电视业务随国产智能电视全球市占率提升稳步增长，预计 2021-2023 年 业务收入同比增长 37.7%/16.7%/10.8%。

3、 AIoT创新周期内，受益于AIoT应用需求持续提升及与公司优质客户合作紧密， 公司 AI 音视频系统终端 SoC 业务有望快速成长，预计 2021-2023 年同比增长 100.0%/45.0%/32.1%;WiFi 蓝牙芯片业务有望于 2021 年起搭配公司主芯片上 量销售，2022-2023 年实现高速增长；汽车电子芯片由于厂商验证周期长，预 计 2021-2023 年有少量收入贡献。

4、 期间费用率因营收规模增长稳步下降。

基于以上假设，我们预计 21/22/23 年公司营收同比增长 70.5%/30.5%/26.3%至 46.69/60.95/76.96 亿元，对应公司综合毛利率分别为 37.1%/37.7%/37.8%，预计 21/22/23 年公司归母净利润同比增长 529.6%/39.4%/30.6%至 7.23/10.08/13.17 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）