华夏中证农业主题ETF投资价值分析：周期底部、景气反转

1 农业板块迎来历史性发展机遇

近些年我国农林牧渔产业总产值稳步增长，结构上看，农业和牧业在农林牧渔 产业中占据大头。我们认为下一阶段农业或将迎来城市反哺的历史性窗口，未 来农业将开启数字化和工业化的供给侧改革，供给端将从分散到集中。数字化 的应用将使得农业生产的效率大大提升，供给侧的工业化浪潮则将进一步推动 行业的优秀公司快速发展。

站在当下，我们认为农业板块投资机会凸显：（1） 生猪：消费复苏有望促进猪价反弹。预期猪价 Q4 或将迎来反弹行情，一方面 我们预计猪肉供给端将出现阶段性减少，另一方面在猪肉需求端我们看到也有 提振因素。（2）禽链：白羽肉鸡基本面有望超预期。短期白鸡供给短缺，预计 Q4 猪价反弹带来的白鸡替代需求增加将顺畅传导至价格端。中长期看，白羽肉 鸡供给有望维持稳定，基本面有超预期的可能性。（3）种业：看好行业周期与 成长共振。从需求端来看，今年玉米种子需求旺盛，从供给端来看，我们预判 种子供给端或将明显收缩。此外转基因落地加速，进一步打开种业成长新空间。

数字化、工业化助推农业发展新阶段

近些年我国农林牧渔产业总产值稳步增长。2012 年以来我国农林牧渔业总产值增 长趋势十分显著，截至 2020 年底，我国农林牧渔业总产值共计 13.8 万亿元，同比 增长 11.1%，增速创下了 2012 年以来的新高。

结构上看，农业和牧业在农林牧渔产业中占据大头。从细分行业看，2000 年来 随着农林牧渔产业整体的增长，农业、林业、牧业和渔业四个子行业产值同样 在逐年增长。但是从结构上看，农业和牧业在农林牧渔产业中占据绝对的大头， 截至 2020 年底，我国农林牧渔业中农业总产值共计 7.2 万亿元，占比为 55%， 牧业总产值为 4.0 万亿元，占比为 31%，渔业和林业总产值分别为 1.3 万亿元 和 0.6 万亿元，占比分别为 10%和 4%。

我们认为下一阶段农业或将迎来城市反 哺的历史性窗口。我们认为乡村振兴战略不仅关乎三农问题，更关乎国内整体 经济的走向，因为农村蕴含着广阔的消费市场。目前农村劳动力缺乏及产能低 效的问题较为突出，一方面，农村人口结构加速老龄化，近年来城镇化率快速 增长，大量农村的年轻人务农的积极性较低，纷纷涌入城镇务工；另一方面，农 业生产非常分散，无法充分利用规模效益，构筑成本优势，并且农户专业化程 度低，导致产能低效，整体生产集中度仍有较大提升空间。由于粮食供给必须 掌握在自己的手中，合理提升农民收入是大势所趋，因此农业或将迎来城市反 哺的历史性窗口。

未来农业将开启数字化和工业化的供给侧改革，供给端将从分散到集中。从农 业行业的具体变革来看，乡村振兴的浪潮或将推动以下两方面的发展：

第一，推进农业生产的数字化。2021 年一号文中明确提出：发展智慧农业，建 立农业农村大数据体系，推动新一代信息技术与农业生产经营深度融合。加强 乡村公共服务、社会治理等数字化智能化建设。

第二，农业现代化、工业化水平有望大幅提升。关于农业的现代化、工业化、产 业化，一号文提到：推进现代农业经营体系建设。支持市场主体建设区域性农 业全产业链综合服务中心。支持农业产业化龙头企业创新发展、做大做强。吸 引城市各方面人才到农村创业创新，参与乡村振兴和现代农业建设。

目前行业内领先的优秀公司已开始积极推进农业生产数字化的改革，大举投入数 字化供应链与服务体系性的建设。以海大集团为例，其旗下福建海大饲料有限公司 于 2020 年 6 月成立数字化服务部，打造集养殖问题、技术团队、素材库、线上营 销于一体的多元数字化平台，通过对养殖大数据进行搜集、整理、分析，在线上快 速高效地为养殖户提供解决方案，持续增加客户价值。另外，公司通过推动 SAP 和 EPS、业务共享系统等管理软件落地，内部运营实现数字化和线上化，大幅提升 管理及运营效率，具体来看：一方面，公司能通过对各分子公司大数据作对比，找 出高效节能的运营方法，并实现优秀模式的可复制性推广；另一方面，生产、研发、采购、人力等不同部门能更快速及时地响应市场，并灵活高效地匹配市场需求。我 们认为，数字化的应用使得农业生产的效率大大提升，供给侧的工业化浪潮将推动 行业的优秀公司快速发展。

生猪：消费复苏有望促进猪价反弹

前期猪价下跌幅度较大，主要由于需求低迷，叠加多因素导致的供给增加。具 体来看：（1）春节后 3-6 月猪肉消费呈现季节性需求疲软。（2）近日二次育肥 带来的大体重猪供应增多，从调研来看，6 月初时，350 斤以上生猪的存栏占比 达约 30%，相较于 20 年同期至少同比增加 10%，主要是由于冬季仔猪受非瘟、 腹泻等疫情影响出现较大幅度下滑，因此业内一致预期 6-8 月涨价，很多养户 在 3-5 月猪价跌幅较大时，开始二次育肥，导致近期肥猪供给增多。（3）今年 3 月起冻肉出库数量迅速增加，受去年 11 月新冠疫情检测防控力度加强的影响， 进口冻肉出库受阻，今年 3 月起这部分进口肉开始缓慢出库，因而增加市场猪 肉供应。

我们认为目前 12 元/公斤的猪价有较强的支撑。核心依据在于：在非洲猪瘟干 扰下，养殖成活率有所下降，再考虑饲料原材料上行，整体行业养殖成本均有 所抬升，从我们调研结果来看，目前猪价已跌破很多规模企业的现金成本，甚 至低于很多散养户的现金成本，因此我们判断 12元/公斤的价格具备较强支撑， 对于目前的猪价，我们认为不应保持悲观，在几乎全行业亏损的状态下，已经 开始有散养户及规模企业淘汰母猪、收缩产能，后续猪价反弹空间值得期待。

预期猪价 Q4 或将迎来反弹行情，一方面我们预计猪肉供给端将出现阶段性减 少，核心原因在于：（1）去年冬季 11 月-1 月的非瘟及流行性腹泻疫情造成仔猪 死淘数量较多，仔猪数量显著下降，将加大今年 Q4 生猪供给短缺；（2）7-9 月 气温升高后，猪群的生长速度减缓，对猪肉供应量有一定抑制作用；（3）后续 大体重猪对市场的干扰程度减弱，近期生猪价格的持续下跌导致养户二次育肥 积极性下降，大体重猪占比有明显下滑的趋势，从 6 月初的草根调研来看，部 分屠宰企业的大体重猪采购比例已经开始下滑；（4）前期囤积的进口冻肉的数 量正逐步消化，另外，由于目前冻肉进口成本已明显高于国内白条批发价，贸 易商进口冻肉的积极性明显降低，预计 Q4 冻肉进口量将大幅收缩，当前冻肉 进口量已开始缩减，根据海关总署公布的进口数据，2021 年 8 月进口猪肉数量 为 28 万吨，同比下降 20%，环比下降 20%。

另一方面在猪肉需求端我们看到也有提振因素。具体来看，（1）秋冬两季是传 统的猪肉消费旺季，腌腊需求或有增加；（2）国家近期已在 17 个省份启动开展 收储工作，对猪价市场起到一定“托底”作用，（3）预计后续屠宰企业抬升猪 价的意愿较强，集团性屠宰企业由于在 5 月以 20 元/kg 左右的价格购入大量猪 肉做库存，如果后续猪价不能回升至 5 月水平就会亏损，因此集团性屠宰企业 的涨价意愿强烈，预计后续出现涨价苗头后，集团性屠宰企业会迅速拉高产品 价格，提振猪价景气。（报告来源：未来智库）

禽链：白羽肉鸡基本面有望超预期

短期白鸡供给短缺，预计 Q4 猪价反弹带来的白鸡替代需求增加将顺畅传导至 价格端。一方面在供给端，从我们调研来看，2020 年底由于白羽鸡处于周期底 部，父母代企业整体去化接近 20%的产能，从而导致目前毛鸡供给短缺；当前 屠宰场收鸡困难（开工率低）也侧面验证该逻辑。另一方面在需求端，预计猪价 在 Q4 有望反弹，白羽肉鸡作为猪肉的主要替代品之一，其消费需求在 Q4 有望 回暖。考虑到目前社会鸡冻肉库存维持约 60%的正常库存水平，预计随着猪价 后续 Q4 的价格反弹，渠道补充产品库存将使得非洲猪瘟影响更顺畅地传导到 白鸡产品价格端，有望提振白羽肉鸡整体市场。白羽鸡与黄羽鸡供给能力充足， 面临产能过剩的风险。

中长期看，白羽肉鸡供给有望维持稳定，基本面有超预期的可能性。一方面， 2021 年白羽鸡的养殖存活率相对以往降低接近 10%，将持续干扰白鸡产能正 常迭代，核心原因有两点：（1）饲料质量下降，主要是由于今年玉米和豆粕等 饲料原材料价格持续上涨带来供给短缺，贸易商提前囤货的现象较多，因此玉 米和豆粕的质量有所下降；（2）父母代种鸡肝破裂（可能是由于祖代种源患有 白血病引起）等持续性疾病将带来产能干扰。另一方面，从 2021 年 1-4 月国内 白羽祖代肉鸡的引种情况来看，后续引种可能存在持续性收缩，或将提振未来 几年的行业景气。

种业：看好行业周期与成长共振

我国主要玉米制种基地大幅减产，种子供给端将出现明显收缩。玉米制种基地 受高温天气影响减产，预计行业整体或将提价 20%，且头部企业将优于行业。 具体分析如下：

从需求端来看，今年玉米种子需求旺盛。主要系从 2019 年起玉米粮价持续高 增，2021 年全国农户种植积极性明显提升，种子销量同比上扬，预计 2021 年 我国玉米种植面积将增加 10%以上。据农技推广中心统计的 2021 年全国春夏 播种市场数据显示，2021 年全国杂交玉米的每亩用种成本为 47.91 元，较 2020 年上涨 3.22%，较 2019 年增加 6.96%，一定程度上反映出玉米杂交种子的供 需结构较前两年更为紧张，同时，登海等大品种的涨价幅度明显高于产区平均 水平，侧面说明头部品种需求更旺盛，具备更好的涨价基础。

从供给端来看，我们预判种子供给端或将明显收缩。一方面，由于 2020 年制种 量缩减，叠加 2021 年种子需求旺盛，目前玉米种子库存处于较低水平，头部企 业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，今年玉米制种在授粉关键期受到高温 热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致 今年玉米制种量或将大幅减少。综上，我们预判种子供给端或将明显收缩，利 好未来种子企业提价，预计行业整体或将提价 20%，其中，头部企业的优质品 种将更为稀缺，提价幅度将更优于行业。

近期种业迎来种子法修订草案提请审议、中央深改委会议审议通过《种业振兴 行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、先正达拟 IPO 等多项重要催化，自 2021 年下半年以来，种业受国家重视程度持续升温，种业未来有望迎来新一轮 政策红利，具体分析如下：

种子法修正草案拟建立实质性派生品种制度，育种同质化问题有望改善，供给 侧头部种企经营环境向好。2021 年 8 月 17 日，第十三届全国人大常委会第三 十次会议对《中华人民共和国种子法（修正草案）》进行了审议，并于 8 月 20 日在中国人大网公布《中华人民共和国种子法（修正草案）》公开征求意见。本 次种子法修正草案拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节，建立实质性派 生品种制度，草案规定实质性派生品种可以申请植物新品种权，并可以获得授 权，但对其以商业为目的利用时，应当征得原始品种的植物新品种权所有人的 同意。种子法修正草案拟建立实质性派生品种制度，该制度对育种创新提出更 高要求，行业同质化育种严重的现状有望大幅改善，预计未来新审定品种数量 将显著下滑，头部研发实力强的企业或最为受益。

中央深改委会议审议通过《种业振兴行动方案》，“保障种源自主可控、加快实 施农业生物育种重大科技项目”等受到重视。此外，会议指出，近些 年，我国种业发展有了很大进步，为粮食和重要农产品稳产保供作出了重要贡 献，但种业发展基础仍不牢固，保障种源自主可控比过去任何时候都更加紧迫， 粮食安全这根弦比过去任何时候都要绷得更紧。会议强调，要打牢种质资源基 础，做好资源普查收集、鉴定评价工作，切实保护好、利用好。

要加强基础性前 沿性研究，加快实施农业生物育种重大科技项目，开展种源关键核心技术攻关，扎实推进南繁硅谷等创新基地建设。要强化企业创新主体地位，加强知识产权 保护，优化营商环境，引导资源、技术、人才、资本等要素向重点优势企业集 聚。要综合运用法律、经济、技术、行政等多种手段，推行全链条、全流程监 管，对假冒伪劣、套牌侵权等突出问题要重拳出击，让侵权者付出沉重代价。要 加强组织领导，明确各级党委和政府责任，做好长远规划，给予长期稳定支持， 加大统筹协调，避免重复建设。

新玉米及稻品种国家审定标准对品种创新提出更高要求，利好头部企业发展。 2021 年 7 月 6 日，国家农作物品种审定委员会办公室发布关于《国家级玉米、 稻品种审定标准（2021 年修订）》公开征求意见的通知，新标准拟于 2021 年 10 月 1 日起实施，相较于 2017 年发布的品种审定标准，新标准提升了玉米、稻品 种的审定门槛，尤其值得重点关注的是，新增了一致性和真实性要求，玉米新 品种的差异位点数需≥4 个, 水稻新品种的差异位点数需≥3 个。我们认为该新 增规定对品种创新度提出更高要求，将有力打击行业内模仿育种的现象，利好 研发及创新实力领先的头部企业，行业集中度有望提升。

种业巨头先正达拟科创板 IPO，看好转基因落地预期。2021 年 7 月 2 日，先正 达集团披露科创板招股书（申报稿），拟发行不超过 27.86 亿股，本次募投项目 拟投入资金 650 亿元。我们认为先正达本次拟登陆科创板 IPO 的进展超预期， 其作为生物育种技术领先的种业巨头，通过本次上市募资或将加速其中国业务 的落地，有望借助上市平台优势继续夯实育种技术研发实力，利好我国种业创 新发展，为“打好种业翻身仗”添砖加瓦，看好转基因落地预期。

转基因落地加速，打开种业成长新空间。我们认为转基因玉米有望加快落地， 行业或将迎来新一轮的格局重塑。从全球来看，转基因作物推广已较为成熟， 市场接受程度也较高，2019 年全球转基因作物种植面积达到 1.9 亿公顷。美国 是转基因作物种植面积最大的国家，引领全球转基因种业发展，主要驱动因素 是：完备的专利权保护、持续的高额研发投入以及密集的并购活动。转基因应 用提高了美国农作物产量和农场收入，助推美国农产品出口大国地位形成，同 时也扩大了美国种子市场规模。从国内来看，我国 2019 年转基因推广品种仅有 抗虫棉和抗病番木瓜，种植面积仅 320 万公顷；但 2020 年起我国转基因商业 化进程加速，2020 年先后有 4 个国产玉米品种和 3 个大豆品种获批农业转基因 生物安全证书，另外，2021 年 4 月 7 日农业农村部科技教育司在农业农村部官 网公告 2021 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单，共审批通过 156 个相关项目。国内转基因种子商业化落地势在必行，将推动种子行业扩容， 格局重塑，提高市场集中度。

2 中证农业主题指数分析：聚焦农业领域

中证农业主题指数从沪深 A 股中选取 50 只业务涉及农用机械、化肥与农药、 畜禽药物、农产品、肉类与乳制品等领域的上市公司股票作为指数样本股，以 反映农业主题上市公司股票的整体表现。从历史表现来看，2010 年以来中证农 业主题指数收益好于上证指数、沪深 300 等市场指数。中证农业主题指数成分 股市值的权重分布较为均衡。从申万细分行业的权重分布上看，中证农业主题 指数成分股主要分布于食品加工、畜禽养殖和饲料等行业。从个股情况来看， 中证农业主题指数主要集中于畜禽养殖、饲料和食品加工细分行业优质龙头公 司，这些成分股安全性高，且具有十分稳定的盈利增长，近年来表现优异。

中证农业主题指数编制方式及简介

中证农业主题指数从沪深 A 股中选取 50 只业务涉及农用机械、化肥与农药、 畜禽药物、农产品、肉类与乳制品等领域的上市公司股票作为指数样本股，以 反映农业主题上市公司股票的整体表现。中证农业主题指数以 2004 年 12 月 31 日为基期，基点 1000 点。从调整频率来看，中证农业主题指数每半年调整一 次，样本股调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交 易日。

中证农业主题指数价格表现好于主要市场指数

2010 年以来中证农业主题指数收益好于上证指数、沪深 300 等市场指数。以 2010 年 1 月 1 日为起点，截至 2021 年 10 月 20 日，中证农业主题指数年化收 益率为 4.6%，好于上证综指（0.8%）、沪深 300 指数（2.8%）、上证 50 指数 （2.1%）等市场指数，体现中证农业主题指数成分股的优质性。

中证农业主题指数在 2019 年之后大幅上升，即便 2020 年市场受新冠肺炎疫情 影响仍然能够保持总体较高的正收益。自 2019 年 1 月 1 日至 2021 年 10 月 20 日，中证农业主题指数近两年多年化收益率达 22.0%，同样高于上证综指、沪 深 300、上证 50 等市场指数；年化波动率为 23.1%，最大回撤 31.7%，波动及 回撤基本保持在相对稳定的水平。

指数风格：市值均衡，聚焦龙头

中证农业主题指数成分股市值的权重分布较为均衡，成分股市值的数量分布以 中小盘股为主。截至 2021 年 10 月 20 日，中证农业主题指数总市值 1000 亿 以上的成分股共 5 只，权重占比为 37%；总市值 500 亿以上的成分股共 7 只， 权重合计 45%；总市值不足 300 亿的 37 只成分股权重共为 40%。（报告来源：未来智库）

从申万细分行业的权重分布上看，中证农业主题指数成分股主要分布于食品加 工、畜禽养殖和饲料等行业。具体来看，中证农业主题指数行业分布集中度较 高，截至 2021 年 10 月 20 日，食品加工行业权重占比为 21.4%，畜禽养殖和 饲料行业次之，占比分别为 20.9%和 19.8%，而综合、计算机应用和农产品加 工行业占比均在 3%以下。

从申万细分行业的数量分布上看，中证农业主题指数成分股主要分布于食品加 工、饲料和化学制品等行业。具体来看，截至 2021 年 10 月 20 日，食品加工、 饲料两个行业成分股数量分别为 11 只和 9 只，化学制品行业成分股数量为 8 只。而综合、计算机应用和电源设备行业成分股数量均仅为 1 只。

从个股情况来看，中证农业主题指数主要集中于畜禽养殖、饲料和食品加工细 分行业优质龙头公司。中证农业主题指数前十大成分股主要为牧原股份、温氏 股份、通威股份、海大集团、伊利股份等畜禽养殖、饲料和食品加工板块的龙头 公司，这些成分股安全性高，且具有十分稳定的盈利增长，近年来表现优异。

3 华夏中证农业主题 ETF：积极布局景气反转赛道

华夏中证农业主题 ETF（516813.OF）是紧密跟踪中证农业主题指数收益率的 基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率 端来看，本基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。

华夏中证农业主题 ETF 简介

华夏中证农业主题 ETF（516813.OF）是紧密跟踪中证农业主题指数收益率的 基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率 端来看，本基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。

管理公司：领域广泛，管理专业

华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的 首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京，在北京、上海、南京、杭 州、广州、深圳和成都设有分公司，在香港设有子公司。华夏基金是首批全国社 保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首 只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公 司之一。

优异的基金管理和运营能力是华夏基金最大的优势之一。截至 2021 年 6 月 30 日，华夏基金管理基金数量为 245 只，规模高达 9372 亿元。其中股票型基金 73 只，规模达 2279 亿元；混合型基金 87 只，规模达 2114 亿元；债券型基金 53 只，规模 1158 亿元；货币市场型基金 11 只，规模 3503 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）