保隆科技研究报告：传感器业务规模提升，有望拉动盈利扩张

公司获得TÜV莱茵功能安全管理体系认证

获得莱茵功能安全认证，传感器打开全球化空间

公司获得 TÜV 莱茵 ASIL D 等级功能安全认证，具备参与全球项目竞标资质。2021 年 11 月 26 日，公司获得了 TÜV 莱茵颁发的 ISO 26262 功能安全管理体系最高等级—— ASIL D 级别认证证书。TÜV 莱茵是最早在中国开展功能安全业务的国际第三方认证机构 之一，颁发了中国市场 70%以上的汽车功能安全管理体系认证。ASIL D 功能安全认证是 汽车传感器产品参与外资客户全球竞标的必要资质，本次通过 TÜV 莱茵相关体系认证， 体现了公司扎实的产业业务功底，也象征着公司传感器产品全球化迈出重要一步。

汽车传感器产品谱系齐全，销售规模行业领先。公司目前传感器产品种类丰富，包括 胎压监测传感器（TPMS）、进气歧管压力传感器、机油压力传感器、真空度传感器、燃 油蒸发压力传感器、碳罐脱附压力传感器、GPF 压差传感器、空调冷媒压力传感器等，是 动力总成、底盘制动、舒适系统，以及排放诊断等汽车关键系统的重要感知单元。其中， 公司是全球第三大的胎压传感器（TPMS）供应商，市场份额仅次于美国森萨塔和德国大 陆；同时也是国内最大的汽车传感器供应商之一，发动机系统传感器和光雨量传感器等产 品市场份额领先。

公司汽车传感器业务收入占比接近 40%，预计后续仍将保持快速增长。公司 TPMS 传感器规模全球领先，并借助 TPMS 业务的技术、规模协同效应，切入压力、光雨量以及 电流传感器等产品，产品线不断扩充。今年前三季度，公司汽车传感器业务实现营业收入 约 11.0 亿元，收入占比为 38.6%。根据公司在手订单情况，未来汽车传感器业务将继续保 持快速增长。

汽车传感器赛道大，外资替换空间大

传感器是负责汽车感知的“神经末梢”。 传感器是汽车电子系统的重要组成部分，在 汽车电子系统“探测——决策——执行”的工作过程中完成“探测”部分的功能，相当于汽车的 感觉神经末梢。它通过利用材料的物理或化学等特性，将探测参数转换成为电学或其他形 式信号。以电容式压力传感器为例，当测量膜两端气压 P1 和 P2 出现差异时，测量膜会在 压力差作用下向气压低的一面翘曲，引发电容电量的改变；根据电容电量变化值与压力差值的对应关系，汽车电子系统可以通过处理电容电量改变引起的电信号得到实际压力差的 数值。

一台乘用车传感器数量在 100 只左右，车型越高端传感器数量越多。一台乘用车上搭 载的传感器约在 100 只左右；中高端车型由于配置功能更多，搭载的传感器大约在 150 只 以上。其中，MEMS（微机电系统）传感器因具有体积小、功耗低的优点被广泛使用，如 气囊储气压力传感器、燃油压力传感器、进气压力传感器等。当前汽车传感器平均单车价值量在 2000 元左右；未来，汽车消费升级将带来环境感知类传感器（摄像头、毫米波雷达等） 的配置渗透率大幅上升，单车价值量有望突破 3000 元，甚至达到 3500 元以上。

全球传感器市场规模将超 3284 亿美元，汽车传感器市场将接近 360 亿美元。

汽车传感器行业巨头割据。汽车传感器行业中，份额排在前列的公司有博世、英飞凌、 森萨塔、恩智浦和电装，这几家公司均为 2017 全球汽车零部件供应商 TOP100。其中， 只有森萨塔是仅经营传感器业务的专注型企业；博世和电装为全球最大的汽车零部件系统 供应商，在汽车电子系统集成上具有技术优势，对传感器产品有较深的理解；英飞凌和恩 智浦为全球最大的汽车半导体产品供应商，掌握汽车传感器用芯片的核心技术，处于汽车 传感器产业链中利润较为丰厚的环节。（报告来源：未来智库）

汽车 MEMS 传感器细分市场中，传统巨头同样占据了较大份额。 从全球范围看，中国传感器供应商体量仍然很小，外资替代空间巨大。

森萨塔的发展历程表明，传感器业务也能孕育出大的零部件公司。2011至 2018年间， 森萨塔的营业收入和净利润持续增长，其净利率也逐步提升至 17.0%。虽然 2019 年起， 受到汽车行业转型和新冠疫情的影响，森萨塔营业收入和净利润出现下滑，但今年前三季 度，公司营业收入同比增长 35%，其净利润和净利率也止跌回升。未来几年，汽车智能化、 电动化升级将推升汽车对传感器的需求，优秀的自主供应商有机会趁势做大做强。

TPMS：规模、成本不断向好，盈利释放可期

TPMS 业务布局早，已成长为全球第三大供应商

TPMS 全称胎压监测系统（Tire pressure monitoring system），主要功能是监测汽车 轮胎压力，保障行车安全。直接式 TPMS 能够直接测出轮胎的实际压 力，间接式 TPMS 监测的是四个轮胎之间的相对压力。直接式 TPMS 和间接式的最大区 别在于，直接式能够检测到哪一只轮胎失压，而间接式不能；间接式 TPMS 的性能不如直 接式；但直接式 TPMS 的成本相比间接式更高。

TPMS 结构简单，但对稳定性和使用寿命要求较高。直接式 TPMS 基本上单独装在轮 胎上，采用无线通讯的方式传输压力信号。因此，TPMS 内部急需要有气压、温度检测单 元，还需要有无线通讯单元。TPMS 安装在汽车轮毂上，长时间处于高速、高温环境下工 作，并且通常更换年限为 5 年甚至更长，因此 TPMS 产品对工作稳定性和寿命有较高的要 求。

中国于 2020 年开始全面实施乘用车 TPMS 强制安装。TPMS 能够有效监测轮胎压力， 预防轮胎失压、爆胎造成交通事故，因此全球绝大部分发达国家，如美国（2005 年）、 欧盟（2009 年）和韩国（2010 年）等，均已执行 TPMS 强制安装法规。2017 年 10 月， 我国颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》（GB26149-2017），规定 2019 年 1 月 1 日起，所有中国市场新认证乘用车必须安装 TPMS；2020 年 1 月 1 日起所 有在产车辆必须强制安装 TPMS。

公司 2004 年开始研发 TPMS，2017 年成为国内第一。公司 2004 年开始推出第一代 TPMS 产品 I-type，2012 年推出能够实现 WAL 自动定位的 X-type，之后又于 2014/2015 /2018 年推出 C-type、D-type 和 C/D-type pro。公司产品不断升级，重量越来越小，轮辋 适应性越来越强，市场接受度也越来越高。2020 年，公司 TPMS 传感器销量超过 2600 万只，销售金额超过 11 亿元。

公司与霍富集团合并 TPMS 业务，成立保富电子。2018 年，公司与德国霍富集团签 署协议，计划将各自旗下 TPMS 业务合并；2019 年，合资公司正式成立，命名为保富电 子。合资公司中保隆科技持股 55%，霍富集团持股 45%，CEO 由保隆科技任命。保富电 子下辖三家子公司，分别位于中国、美国、德国，统一采用保富商标，主营 TPMS、EMS、 传感器及其他电子电器配件等业务。合资公司成立后，公司成为全球第三大 TPMS 供应商。（报告来源：未来智库）

霍富集团（Huf Group）通过收购贝鲁电子建立 TPMS 业务。霍富集团成立于 1908 年 4 月 1 日，是一家具有 100 多年历史的汽车车锁和门把手生产企业。公司长期为大众、 福特、奔驰、宝马和通用等主机厂配套，1920 年公司开始为梅赛德斯奔驰供应汽车门锁， 1955 年累计为大众供应一百万套门把手。2012 年初，霍富收购了贝鲁电子（BERU Electronics），建立了专注于经营胎压监测系统的子公司 Huf Electronics Bretten。霍富与 保隆成立合资公司前，公司旗下有六大事业部，为外饰、门锁、机电一体化、门锁和售后、 出行业务和模具及自动化。2018 年，霍富集团营业额约为 12 亿欧元。

霍富集团的 TPMS 产品主要定位中高端。霍富集团 TPMS 产品定位中高端，旗下的 IntelliSens 通用型 TPMS 产品 2016 年曾获德国设计大奖。公司的 TPMS 产品主要配套欧 洲市场的中高端品牌，如大众、奔驰、宝马、宾利和劳斯莱斯等车型。2017 年，霍富集 团前五大客户分别为大众、福特、戴姆勒、宝马和通用，其中对大众的销售额较高，占比 达 24%。

内部整合优化，TPMS 盈利释放可期

客户渠道互补，全球业务协同。公司原 TPMS 业务主要客户为国内自主品牌，包括上 汽乘用车、奇瑞、上汽通用五菱和宇通等；霍富原 TPMS 业务主要客户为欧洲中高端品牌， 如大众、奔驰、宝马和宾利等。两者在重心市场和主要客户上高度互补，业务配套协同潜 力较大。公司 TPMS 也不断斩获主流车企定点，市场份额持续提升。目前，保富电子 TPMS 业务已获得国内沃尔沃、本田、长城等新项目定点。未来，保富电子有望依托于保隆的研 发和产能布局，进一步提升市场份额。

产品平台开始合并，研发效率有望提升。霍富 TPMS 业务前身为贝鲁电子（BERU Electronics），是欧洲老牌 TPMS 供应商，旗下的 IntelliSens 通用型 TPMS 产品 2016 年 曾获德国设计大奖。保隆、霍富在合资前均有各自开发的 TPMS 产品平台；合资后，两个 产品平台将开始合并，研发效率有望提升。未来公司 TPMS 技术将聚焦在下一代平台化 TPMS 产品（GEN 7）、蓝牙通讯技术（BTMS）和轮胎安装式的 TPMS 产品（TMS/BTMS）。

发挥规模优势，推动采购渠道整合、国产化。TPMS 发射器的主要结构为外盖板和电 路板，电路板包含芯片、电池和天线等部分。其中，芯片和电池占 TPMS 总成本的比例分 别约为 50%和 20%，是对产品成本影响最大的原材料。公司原 TPMS 芯片主要供应商为 恩智浦，霍富原 TPMS 芯片主要供应商为英飞凌。合资公司成立后，采购规模的增长有助 于公司与上游供应商达成更好的采购价格。同时，公司已经开始推进芯片、电池等关键核 心部件的国产化，应用比例有望于 2022 年逐步提升，产品成本有望进一步优化。

营业收入持续提升，盈利逐步向好。2021 年上半年，保富中国、德国、北美三家子 公司分别实现营业收入 2.96 亿元、3.23 亿元、0.62 亿元，同比增长 63.9%、15.4%、62.2%， 营业收入持续提升；三家子公司净利润分别为 0.15 亿元、-0.28 亿元、0.08 亿元，相比去 年盈利能力显著提升。未来随着保富电子内部的规模进一步提升，成本进一步下降，研发 效率进一步优化，TPMS 业务的盈利将开始释放。

其他车用传感器：多点突破，开启外资替代

压力、光雨量等传感器突破

业务开始放量，品类不断拓展。公司凭借着在 TPMS 传感器上的技术积累，2009 年 开始研制汽车压力传感器，2012 年开始研制光学传感器，目前主要产品为光学传感器和 MEMS 压力传感器，客户为上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等主流自主整车厂。2018 年，公司销售传感器 247 万只，比上年同期增长 193%，保持高速增长。

雨量光线传感器技术领先，功能丰富。公司的雨量光线传感器采用了自主设计的光 学透镜，并搭载了集成跨阻放大器的雨量专用芯片，具有体积小、成本低、探测面 积大、系统噪声小等优势。该传感器采用的抗混叠技术，有助于消除外界光线对传 感器的干扰。此外，该传感器还可以实现包括灵敏度调节、节点诊断、故障保护以 及自动关窗在内的多种功能，并借助模块化设计和参数可配置策略，实现不同功能 的组合。

压力传感器性能优异。公司的压力传感器采用硅压阻压力敏感芯片将压力信号转换标 准电信号，该芯片具有体积小、重量轻、耗能低、惯性小、谐震频率高、响应时间短等优 势，可以实现不同功能、不同敏感方向或制动方向的传感器或执行器的一体化。公司自主 研发的传感器封装设计和智能标定系统，有利于保障传感器的长期宽温区的测量精度。此 外，本地化的研发团队使公司能够快速的响应客户，提供符合客户需求的高性价比的产品。（报告来源：未来智库）

受益国六升级，高增长有望持续。2016 年我国发布汽车国六排放标准，国六 a 阶段 从 2020 年 7 月 1 日起实施，国六 b 阶段从 2023 年 7 月 1 日起实施。2018 年 6 月 27 日 国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确提出在部分重点地区国六法规执行提 前。国六标准的执行拉动了汽车传感器需求的快速提升：1）国六新增了燃油蒸发泄露监 测要求，现有车型均需加装燃油蒸发泄露压力传感器和碳罐脱附压力传感器；2）国六加 严了颗粒物排放要求，现有汽油车型均须加装 GPF（颗粒捕集器），GPF 需配套 GPF 压 差传感器以满足监测要求；3）国六要求对机外曲轴箱的密封性进行监测，部分车型需要 加装曲轴箱压力传感器。公司顺应国六升级趋势，研发了曲轴箱通风压力传感器、碳罐脱 附压力传感器；GPF 压差传感器和燃油蒸发泄露压力传感器产品，研发迭代速度相较外资 竞争对手具有显著优势，斩获大量订单。随着产品的不断成熟，公司客户持续拓展，压力 传感器产品明年有望继续保持快速增长。

并购、战略投资实现外延拓展

收购 PEX，开拓欧洲客户。2018 年 8 月，保隆科技完成对德国 PEX 的收购。PEX 的主要产品包括刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器，是奔驰、大众、奥迪、 宾利、保时捷等欧洲主流汽车品牌的传感器供应商。借助收购 PEX，公司掌握了排气温度传感器、霍尔传感器的 know-how，有望受益于欧七法规的升级，实现该类产品的快速发 展。同时，这一收购也为公司传感器业务建立了欧洲据点，便于拓展欧洲的优质客户。

收购常州英孚，进军速度位置传感器。2017 年 10 月，保隆科技增资入股常州英孚， 并逐步增持常州英孚股权至 95%。常州英孚致力于专业研发、生产和销售汽车新一代主动 式速度和位置类传感器，该公司与长城哈弗、北汽银翔等多家主机厂保持合作关系。保隆 科技通过此次收购，将产品线进一步拓展至速度位置传感器领域，实现技术与资源共享。

战略投资琻捷电子，深化上下游合作。2020 年 12 月，保隆科技参与了琻捷电子的 C+轮战略投资，融资资金主要用于新技术、新产品开发及流动资金储备。琻捷电子成立于 2015 年，专注于汽车和工业物联网应用相关的高性能芯片的研发与设计。琻捷电子的 TPMS 芯片于 2017 年实现量产，近年来逐步得到了客户的认可，东风、上汽、三一重工 等主机厂均已经成为琻捷电子的客户。除此之外， 琻捷电子推出的通用传感芯片、新能源电池 BMS 系统监测芯片等产品也已实现规模化量产。保隆科技借助此次投资，深化上 下游合作，进一步降低 TPMS 产品成本。（报告来源：未来智库）

战略投资云途，布局车规级 MCU 芯片。2021 年 11 月，保隆科技完成对云途半导体 的战略投资，本次投资将继续用于加速云途半导体的车规级 MCU 芯片的研发及量产投入。 云途半导体专注于车规级 MCU 的研发，于今年年初推出了首款车规级 32 位 MCU 芯片， 该芯片主要应用于传感器控制、胎压监测等领域。保隆科技通过此次战略投资，在产业链 上游的车规级 MCU 芯片领域进一步布局，推动双方在汽车智能化业务的快速发展。

投资分析

11 月 26 日，公司获得 TÜV 莱茵功能安全管理体系认证。该认证是汽车传感器公司参 与全球竞标的必要资质，象征着公司传感器业务迈出全球化的重要一步。公司传感器产品 规模国内领先，占营收比例为 38.6%，其中 TPMS 传感器已做到全球第三。公司顺应电动 化、智能化趋势，研发了 BMS 磁通门电流传感器、空气悬架加速度和高度传感器等新品 类，产品线不断扩张；规模效应和降本措施未来有望驱动盈利加速释放。

产品智能化升级，单车配套价值量不断提升。公司现金流业务为平衡块（约 1 元）、 气门嘴（约 10 元）、排气管（约 100 元）等传统产品，全球市占率均已做到前三。2012 年起，公司开始布局汽车电子产品，如传感器（约 300 元）、ADAS（约 1000 元）和主 动悬架（3000-10000 元）。公司温度、压力传感器业务规模国内领先，配套绝大部分头 部自主品牌；TPMS 传感器已做到全球第三；ADAS 产品已在一汽等客户量产；主动悬架 产品已获得蔚来汽车等头部客户定点，单车超过 3000 元。看好公司后续单车配套价值、 新客户的不断拓展，成长潜力大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）